作为中国旅游行业的品牌引领者和标准制定者，中国旅行社协会会长单位，国家旅游标准化首批示范单位，全国旅游服务质量标杆单位，中青旅控股股份有限公司（股票简称：中青旅）的业绩表现可以基本代表这个行业这几年的生存状态和未来趋势。

中青旅在景区运营、整合营销、观光度假、差旅管理、酒店运营、旅游客运等领域具有较强的竞争优势。旗下拥有中青旅、乌镇、古北水镇、遨游网、中青博联、山水时尚酒店、耀悦、中青旅联科、中青旅博汇等一系列知名企业和业务品牌。

2022年上半年，中青旅最大的业务是“IT产品销售与技术服务”，占比达到了69.2%；然后是“整合营销服务”、“景区经营及房地产销售”、“酒店业务”和“旅游产品服务”等，这些业务加总占比三成左右。“IT产品销售与技术服务”并非是其疫情下搞的应急产品，而是其原本就有的业务。

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比如，在疫情发生前的2019年，“IT产品销售与技术服务”就是中青旅的第二大业务，而当时最大的业务是“旅游产品服务”。其实变化的情况已经很明显了，那就是原来的核心业务受到了严重影响，幸好，在特殊时期，还有这个“备胎”能起到一定的支撑作用。

在疫情发生前，中青旅在营收超过百亿后，增长已经不是太快了，平均在10%出头，这种发展速度是相对健康稳健的。但是疫情的突然来袭，2020年营收腰斩，2021年有所恢复，但离峰值时的高度还有很长的距离，2022年前三季度，再次出现了22.7%的下跌，预计全年也好不到哪里去，只有寄希望于2023年了。

在疫情前的2019年，中青旅的净利润同比就有所下降，也就是说行业发展已经进入平稳期，至少已经过了高速发展期。疫情下，营收腰斩时，出现亏损是必然的，亏损的额度相对来说还是比较低的，至少比航空公司们，不管是金额还是比例都要低很多。

毛利率持续下降，这并非是在疫情下，降价促销引起的，因为疫情下，就算促销，封控下的客户也来不了，而是产品结构发生了变化，临时性的主力产品“IT产品销售与技术服务”的毛利率较低，整体的毛利率当然就高不了。

疫情前的净资产收益率在10%左右，作为国企，一般不是很看重净资产收益率这个指标，能有这个表现已经算不错了。疫情下虽然是负值，但其绝对值不高，对净资产的侵蚀作用有限。

除了毛利率下降，带来营业成本占营收比上升以外，在营收下降的情况下，期间费用的占比也被迫上升。但是期间费用占比上升的幅度却有限，这还是要说到，旅游行业的员工收入等和销售的关系相对较强，至少比制造业要强很多，也就是说员工和其他相关行业从业者也承担了相当大的业务和营收下降的损失，这样企业就显得压力小一些。

2022年前三季度比2020年期间费用占营收比还有下降，也就是说，中青旅已经在反应过来之后，采取了进一步的相关措施，继续压缩期间费用，以应对不明确的后续经营环境。

除了2022年前三季度，中青旅经营活动的净现金流均为净流入，这方面的表现甚至还在2021年创下了历史新纪录。虽然固定资产类投资活动在疫情下有所下降，但根本没有要停下来的节奏。

和首旅酒店不同的是，虽然中青旅也存在借着租赁来发展，但他们更多的还是靠自有投资来发展。从这里看，他们对疫情后的业绩增长还是有信心的，当然也有可能有些项目是疫情前就已经定好了，甚至开工了，不继续硬着头皮建设不行的情况。

在疫情下，中青旅的长短期偿债能力都有所下降，虽然亏损金额不大，但是，和固定资产投资等的影响累加后，对其原本就不太保守的财务战略造成了一定的冲击。

流动资产的主要构成是应收账款、存货、货币资金和预付款项，质量不算高。而流动负债中主要就是刚性的有息负债。我们只能说，对于这类央企来说，这点有息负债不会是什么难事儿。

由于有产品销售，他们和其他几家龙头旅游类上市公司相比，有相对较高的存货。近几年，存货金额和占流动资产比持续的下降，是不是产品热销呢？得再看看往来余额的情况。

应收账款并没有明显上升，说明将存货大量压给客户的可能性是不高的，确实要算是产品“热销”了。但是应付账款在减少，特别是疫情发生以后，这就需要动手储备的现金类资产来解决，这就是我们平时所说的，业务萎缩时，应收和应付类的“滚动平衡”通常都会被打破，而需要补充资金来用于偿债。

中青旅对待疫情和新增投资的态度比较直接，主要就是靠有息负债来融资，虽然其有息负债的余额绝对数并不大，但是对于旅游类企业来说，总资产规模本来就不大，这样的话，有息负债的占比就不低了。

上次一朋友说，他们经营景区是和我们化工一样的重资产业务，我有点不信，其实看了几家旅游企业的情况后，感觉他们真不能算轻资产类的公司。

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