深度 独立 穿透
卷土重来未可知
作者：牡丹
(资料图)
编辑：王雅楠
风品：刘峻
来源：首财——首条财经研究院
3月15日晚，上交所官网显示，太美科技上会未能获得通过，冲击“医药SaaS第一股”告败。
2021年12月，IPO获科创板受理，拟募20亿元。在此之前，太美医疗资本热度撩人，几乎以每年一轮的速度完成了8轮融资。其中，2020年9月完成总额超12亿元的F轮融资，由腾讯、高瓴创投、云锋基金等领投。随后进入上市辅导阶段。
如此资本明星，何以IPO折戟呢？
1
总亏额比营收多近6亿
毛利率大降、客户流失、
获客成本双增
多久才能盈利，是摆在太美科技面前的首个“拦路虎”。
2019 年-2021 年及 2022 上半年，太美科技营收分别为 1.9 亿元、3.1 亿元、4.66 亿元及 2.5 亿元；净利-3.6 亿元、-4.99 亿元、-4.79 亿元及 -2.2 亿元。
短短三年半亏损了15.6亿元，比总营收还多了近6亿元，亏态着实够扎眼。
同期，主营业务毛利率分别为45.59%、39.62%、35.63%及33.31%，毛利率下降系受到医药市场营销解决方案、数字化SMO解决方案及临床运营服务的毛利率下滑及负毛利率影响。
由于处于早期成长阶段，期间费用居于高位。报告期内费用合计金额为4.85亿元、6.28亿元、6.19亿元及3.14亿元，分别占营收比250.52%、200.24%、132.69%及127.36%。
具体看，计提的股份支付费用合计为2.81亿元、3.21亿元、1.34亿元及7493.84万元，因公司估值上升及多轮股权激励导致金额较高；即使剔除股份支付费用后，期间费仍达2.04亿元、3.07亿元、4.84亿元及2.39亿元，金额依然持续上升。
净损严重，主营业务毛利率下滑、期间费用高企，如何提升盈利能力、精细化水平，对太美医疗而言迫在眉睫。
不算苛求，客户流失、获客成本增加也让业绩雪上加霜。
据首轮问询函回复，2019-2021年，太美科技SaaS产品客户流失数量分别为36个、55个、88个，新增客户数量分别为175个、187个、214个，总客户数量分别为421个、553个、679个，客户流失率分别为12.77%、13.06%、15.91%。
2019-2021年，太美科技SaaS产品年费制收费客户流失数量分别为4个、7个、28个，新增客户量分别为84个、96个、114个，总客户量为172个、261个、347个，客户流失率分别为4.35%、4.07%、10.73%。
换言之，2019-2021年，太美科技SaaS产品的客户流失率与年费制收费客户流失率均处于上升态势。
另一厢，2018-2021年平均获客成本为4.24万元、 6.32万元/个、5.77万元/个、6.2万元/个。至 2022上半年进一步涨为7.21 万元/个。
不禁疑问，企业产品竞争力、市场话语权咋样？烧钱换市场，是否可以持续？
2
销售费高增 高管凭啥涨薪？
2025年能盈利？
自然，这考验高管运管能力、治理水平。
与持续亏损形成反差的是，高管薪酬大幅上涨。
招股书信息显示，2020年，太美医疗董事长赵璐2020年薪182.3万元，2021年涨至349.26万元，涨幅92%。2020年，公司14位董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬1524.8万元，平均年薪超108.9万元，2021年涨至2120.99万元，平均年薪超151万元。
再看销售费用。
报告期内，分别为6297.61万元、9647.41万元、1.60亿元及7789.96万元，占营收比为32.55%、30.74%、34.31%及31.58%，远高于可比上市公司平均数：16.91%、15.54%、17.17%、14.78%。
太美医疗表示，公司处于快速发展期，经营规模扩大及市场拓展需求增加导致销售费用增加，但营业收入规模相对较小。
在相关假设条件成立的前提下，公司预计销售费占比将降低至约10%、研发费用占比将降低至约19%、管理费用占比将降低至约11%，以43%至44%的毛利率为经营目标的情况下，预计公司在收入超过20亿元时公司实现盈亏平衡。扭亏为盈的预期时间节点为2025年。
信心雄心可嘉，然说千道万，这建立在规模起量的基础上，业务实力才是成败关键。
从上述客户流失率看，前景几何呢？
3
超九成专利“突击”取得？
蓝海市场 不以一时成败论英雄
审视主营业务，太美医疗成立之初以提供临床研究关键的SaaS产品为主要业务方向，自主开发了电子数据采集系统（eCollect/EDC），临床试验项目管理系统（eCooperate/CTMS）等系列SaaS产品。
在此基础上，2019年，太美医疗推出TrialOS医药研发协作平台，将不同SaaS产品打通，并提供数字化专业服务，试图连接医药企业、医院、临床研究机构、患者等多方群体。同年，公司还通过收购太美星环，覆盖药品上市后的数字化营销领域。
截至2022年6月末，太美医疗累积与超过1200家国内外医药企业、CRO企业开展业务；累计为超680家医院/临床研究机构提供数字化解决方案。
收入构成上，包括数字化解决方案、临床运营服务、医学会务服务三部分。
2019-2021年及2022年1-6月，临床运营服务业务毛利率分别为15.23%、-13.4%、-11.21%、-44.94%。
数字化SMO解决方案业务毛利率也同样告负。报告期内收入，分别为284.57万元、2,771.78万元、5,275.16万元、4,171.92万元，占营收比1.47%、8.83%、11.32%、16.91%。
毛利率分别为4.01%、-2.43%、-10.74%、0.28%。
好在，数字化解决方案是营收绝对主力。2019至2022上半年，营收占比从84.46%升至89.36%。
其中，数字化解决方案相关专业服务增长迅猛，总营收占比由2019年的36.45%升至2022前6个月的50.59%，是所有细分产品形态中营收占比唯一始终增长的项目。
从经典SaaS模式向产业互联网平台转型，这符合医药数字化大势，也是一个蓝海市场。单从此看，太美医疗也有IPO冲刺底气、扭亏底气。
考量在于，市场新老竞品也不少，技术迭代也在不断抬高竞争门槛。与时间、竞品赛跑中，精细化运营、产品力特色打磨、研发蓄力都不能少。
当然，研发费投入不算低，报告期内分别为8370.90 万元、1.09亿元、1.83亿元及9952.26万元，占营收比43.27%、34.73%、39.18%及40.35%。高于可比上市公司平均数。
然据招股书，截至2023年1月31日，太美科技共获得179项授权专利，申请于2020年及以后的专利数量为167项。
即超九成专利为上市辅导当年及以后申请，以至有舆论质疑有无“突击”取得？
同时，2020-2021年，太美科技三项发明专利申请曾因不具备创造性遭驳回。且2019年创始股东兼首席科学官肖亮离职，创立的企业与太美科技均涉及药物警戒服务，业务有无交叠、有无竞争也值审视。
种种而观，太美医疗“拦路虎”不算少，IPO终止也在情理中。当然，资本市场向来翻云覆雨，不以一时成败论英雄，如能痛定思痛、查漏补缺，卷土重来、终达夙愿也未可知。
会是太美医疗么？
本文为首财原创
