6月8日，湘潭永达机械制造股份有限公司（下称“永达股份”）将首发上会，拟登陆深交所主板，保荐机构为国泰君安证券。

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此次，永达股份拟募集资金106,642.29万元，分别用于智能制造基地建设项目、生产基地自动化改造项目、补充流动资金。

营收规模垫底同行，负债率高偿债能力弱

公开资料显示，永达股份的主营业务为大型专用设备金属结构件的设计、生产和销售。公司的产品主要应用于隧道掘进、工程起重和风力发电等领域。

2020年-2022年(下称：报告期），永达股份的营收分别为7.76亿元、10.03亿元及8.33亿元；净利分别为6177.23万元、8841.12万元及9,323.82万元。2022年，该公司营收下滑，净利润有所增长。

从收入规模来看，永达股份可以说是行业垫底。报告期内，永达股份营收低于招股书中披露的新强联、振江股份、海锅股份等5家同行业可比公司。

与此同时，永达股份的资产负债率明显高于同行业。报告期内，永达股份的资产负债率分别为71.51%、65.61%和59.58%，同行业可比公司均值分别为49.52%、47.18%和45.29%。

在偿债能力方面，永达股份也弱于同行业可比公司均值。具体如下图：

我们注意到，永达股份的现金流开始由正转负，或面临资金周转风险。报告期内，永达股份经营活动产生的现金流净额分别为2,163.88万元、6,593.97万元和-2,423.01万元。

而此次IPO，永达股份更是将3亿元用来补充流动资金，约占募资总额的28%。

研发实力弱毛利率高

招股书显示，报告期内，永达股份的研发费用率分别为1.14%、1.26%和0.86%，同行业可比公司平均值分别为3.76%、3.90%和3.81%。永达股份的研发费用率不仅远低 于同行业可比公司均值，同时垫底于同行业可比公司，具体如下：

人员上，截止2022年12月31日，永达股份拥有员工1221人，大专及大专以下学历员工1163人，占员工总数的比例比为95.25%；公司拥有技术人员17人，占员工总数的比例比仅为1.39%。

专利方面，截止2022年12月31日，永达股份拥有专利权20项，其中发明专利仅2项，皆为受让取得。发明专利的申请时间都在2018年，也就是说永达股份有5年的时间没有获得一项发明专利。

但令人不解的是，公司的毛利率已连续两年高于同行业可比公司平均值。招股书显示，永达股份主营业务毛利率分别为19.75%、22.53%和24.19%，同行业可比公司平均值分别为23.51%、21.27%和18.63%。同时，永达股份主营业务毛利率变化趋势也与同行业可比公司不一致。

购销数据“打架”，客户疑似空壳公司

铁建重工是永达股份2020年-2022年的第一大客户，永达股份向铁建重工的销售金额分别为30,190.99万元、56,038.91万元和30,478.72万元。

铁建重工2021年6月22日在科创板上市公司，股票代码为688425。根据铁建重工发布的招股书及其年报显示，2020年-2021年，铁建重工向永达股份的采购金额分别为24,081.97万元、34,271.03万元。

而铁建重工2022年年报披露金额，向未具名的前五大供应商的采购金额中同样没有与永达股份相匹配的销售数据，较为接近的是第二大供应商24,245.77万元。

结合上面的数据分析，报告期内，永达股份对铁建重工的销售数据较铁建重工披露的采购数据分别多了6109.02万元、21767.88万元和6232.94万元。两者披露的购销数据为何会有如此大的差异，需要永达股份进行说明了。

除了购销数据差异外，永达股份的另一大客户疑似空壳公司。

南昌凌云废旧物资有限公司（下称：凌云物资）为永达股份2021年的第五大客户，永达股份对凌云物资的销售金额为2,238.16万元。

我们从天眼查了解到，凌云物资成立于2013年3月，实缴资本仅为50万元，连续多年的社保缴纳记录为0，疑似为一家空壳公司。

此外，还出现供应商未成立先合作的异象。

根据招股书显示，湖南钰堃科技有限公司（下称：钰堃科技）是永达股份2019年第五大、2020年第四大供应商，采购金额分别为1,236.91万元、1,827.24万元。2021年和2022年，钰堃科技未进入永达股份的前五大供应商名单，永达股份向其采购金额分别为1,938.02万元、300.83万元。

2020年-2022年6月，钰堃科技还一直是永达股份各期末应付账款余额前五大客户，向钰堃科技应付账款余额分别为740.39万元、914.35万元和607.47万元。

而工商信息显示，钰堃科技成立于2020年6月，2021社保缴纳记录为0，2022年12月7日该公司已注销。这意味着，钰堃科技还未成立之前，永达股份便与其交易。