2023年3月份，国航完成了对山航集团的收购：

(相关资料图)

一是以2006.49万元收购山钢金控持有的山航集团1.4067%的股权。

二是以1289.84万元收购青岛企发持有的山航集团0.9043%的股权。

也就是说，国航仅仅花了3296万元就收购了山航集团的2.3%的股权，持股比例由之前的49.41%提升到51.7178%，从而实现控股山航集团。

以此计算，山航集团价值仅有14.3亿元。

客观的说，这个价格还是非常便宜的，也是出乎大家意料之外的事。

那么国航为何能以如此低廉价格收购，山航集团到底价值多少呢？

一、国航低价收购的原因

国航此番收购的是山航集团，山航集团并非是山航航空公司，而是山东航空的大股东。

山航集团手中最有价值的资产就是持有42%的山航股份的股权。

山航股份就是山东航空公司，从事客货运输的航空承运人，目前在B股上市，即：

*ST山航B（200152）

因为资不抵债而被冠以*ST山航。

除此之外，还持有山东太古（是从事飞机维修）等公司股权。

此次国航收购过程中，山航集团的评估价值仅有14.3亿元，这个价格之低还是出于大部分人的意料的。

因为很多山航的股民还是期望能评估出来一个高价的。

按照我们的理解，不要谈其他股权资产，即便是42%的山东航空公司的股权，应该也不止14.3亿元。

那么为何这么低呢？

原因就在对山航集团评估所使用的工具，对此国航公告是这么说的：

拟议交易所涉及的山航集团股权转让及增资价格根据有权国有资产监督管理机构备案后的山航集团评估值作为定价基础，并经交易各方综合考虑相关因素协商确定。

这句话也从两个方面理解：

一是评估价格基于基础资产价格评估。

二是交易各方协商后的结果。

在企业并购过程中，主要的方法有市场法、收益法和资产基础法的评估方式。

市场法就是参考市场上已有的收购案例或者是上市公司的市盈率。

收益法就是对未来可能的收益进行估计并按照现行利率进行折现。

资产基础法是指在合理评估企业各项资产价位和负债的基础上确定企业价值的评估方法。

说实话，无论什么时候，资产基础法评估出来的估值往往是最低的，而市盈率法是最高的。

为什么呢？

因为资产基础法就是全部资产进行评估，大家知道，资产一买过来就开始折旧，价值就往下掉。

他没有考虑公司的潜在价值和未来收益。

市盈率因为是参照上市公司来评估，上市公司流动性强，估值自然高。

加上，山航已经资不抵债，用资产基础法评估的话价值更低了。

这也是中小投资者比较意见的地方，认为山航评估没有反映出其真正价值。

但是国航也说了，这是交易双方协商后的结果，也是符合有关规定的。

也就是说，国航购买山航集团股权并没有什么问题。

问题是双方的交易影响到了要约收购价格。

国航明确：山航集团持有山航股份 42.00%股份的评估值折算的山航股份每股价值未高于本次要约价格 2.62 港元/股，故本次要约价格不会基于该评估值进行调整。

最终大部分股民没有接受2.62 港元/股。

有的股民说大不了退市，到三板，这肯定不是好的选择。

所以，对于持有山航B股票许多股民来说则是血亏。

2023年6月15日，山航B股将开启最后15天的交易，7月7日最后一个交易日后退市。

二、山航集团真正的价值

那么山航集团或者说大家关注的山东航空股份公司的真正价值应该多少呢？

说实话，很难找出一个符合所有人利益的方法来。

山航的机队数量为134架B737，平均机龄为8.7年。

山航总股本4亿元，2.62港币/股的价格肯定是低估了。

100多架飞机的、四大地方航空之一的、老牌航空公司山东航空无论如何也不止10亿元。

一般情况下，机队规模就对应着其市场地位、航线资源、人才资源等等。

所以可以根据飞机规模，基于航空公司简单估值。

翼哥曾经基于市场交易过往对山航的价值进行估算过，134架飞机的山航大概在110亿元左右。

2018年9月，25架新舟60飞机幸福航空估值21亿元。

2018年底，86架机队的天津航空估值133亿元。

2019年8月，18架B737飞机的九元航空估值15亿元。

2019年9月，12架飞机的红土航空估值16.7亿元。

2019年12月，青岛航空估值31.27亿元。

2020年底，龙江航空估值8亿元。

当然，也有最近的天津航空只有2元的估值。

问题的关键，是山航的控股权将到国航手里。

110亿元的估值也是翼哥认为的全部价值的估算。

如果是小股东，这个估值可能要大打折扣。

实际上，中小股东甚至是散户在这场交易中根本就没有话语权。

这是问题的关键。

甚至有股民和翼哥打赌：

说国航肯定会调整要约收购价格。

最后，这个硬气的网友还是给翼哥道歉了，估计现在还在惆怅着呢。

三、不能凭想象炒股

对于血亏的股民，翼哥真的很同情。

但同时又哀其不幸，怒其不争。

本来写了一篇对山航理性分析的文章，提醒持有山航B的风险，可却遭来指责、谩骂。

去年以来，翼哥写了多篇山航的文章，认定山航肯定退市，提醒风险。

事实上呢，现在什么情况，大家也知道。

当然，翼哥不会与失去理性的人去辩论的，那是浪费自己的宝贵时间。

只是想再提醒一点的是：

不做研究、不做分析，没有一点专业能力，仅凭想象炒股，真的会很惨。

即便你认真做研究，天天做分析，掌握了专业能力，也会亏钱的!

只不过是躲避了一些无谓的风险而已。

山航股民如今已经决定守候山航到地老，到天荒了！