本刊特约 | 郭毅

从投资逻辑看，一方面头部制造商核心竞争力尚存;另一方面A股运动休闲、商务男装和高端女装等细分领域复苏弹性可期。

具体分析服装产业链：上游纺织制造端，估值处于历史中枢以下水平，三季度有望出现拐点性行情；下游品牌服饰方面，近期大运会召开、亚运会9月开启，有望提振运动品牌销售及关注度，港股运动服饰龙头有望迎来估值修复。

(资料图)

不过该板块属于可选消费，一旦消费需求疲软，会对终端零售造成压力。同时上游原材料价格上涨、消费者偏好变化、行业政策变动等因素，或许也会影响二级市场表现。

纺织制造补库趋势明朗

运动代工和服装辅料龙头景气度向好

此前受累品牌去库砍单、终端需求走弱、业绩预期下调等影响，服装上游制造端估值持续回调，处于历史低位区间。截至7月底，申万纺织制造最新市盈率（TTM）为23.11倍，处于指数上市以来16.21%分位点。

实际下半年以来，国内纺织制造龙头企业订单改善预期强化，部分优质公司二季度营收有望转正。随着下游品牌客户库存恢复正常，叠加零售环境继续改善，行业或进入补库周期，投资宜重点关注中长期订单确定性高、当前股价具有高安全边际的运动代工龙头和产业链上游细分赛道的隐形冠军。

比如为头部运动鞋代工的龙头企业A，公司与全球运动鞋服市场份额前十公司中的五家建立了合作关系，未来有望持续提升所占客户份额。虽然一季度报表端表现较弱，营业收入、归母净利润分别为36.61亿元、4.81亿元，同比下降11.23%、25.77%，但公司订单环比改善确定性较强，Q2~Q4同比表现有望逐季改善。目前该企业估值不足22倍，位于近十年来30%左右分位点，具备较高安全边际。

在服装辅料领域，也有一些具备核心竞争力的“隐形冠军”。比如B公司是中国纽扣和拉链行业首家上市公司，专业从事钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售，通过对产品研发不断投入使质量逐步提升，接近国际巨头YKK的质量水平。

在Q1海外需求疲软与去年同期高基数的背景下，公司收入端保持较强韧性，营业收入同比微降好于预期，4月接单增速转正。全年来看，预计订单呈现“前低后高”态势；主要由于伴随下游去库结束，下半年秋冬装辅料订单或显著复苏。

多家细分龙头中报预喜

休闲服饰赛道盈利修复弹性大

目前板块估值处于历史中位偏低水平。截至7月底，申万纺织服饰市盈率为25.79倍，位于指数上市以来35.45%分位点。相较制造端还在等待拐点催化，下游服饰端盈利修复弹性更大。

究其原因，主要在扩大内需政策提振下，消费行业复苏态势向好，增加了消费者对场景化、功能性服饰的需求，其中运动休闲、中高端服装、商务男装的恢复速度跑赢行业整体。随着秋冬销售旺季到来，服装企业销售情况有望迎来进一步改善。近期板块多家公司发布中报业绩预增公告，例如主打高端女装的C公司、主营休闲服和儿童服饰的D公司和被誉为“男裤专家”的E公司，当季净利润均预增100%以上。

其中，C公司预计半年度盈利1.01至1.11亿元，净利润同比增长100.40%至120.24%。近年来其积极扩张线下渠道，截至6月30日公司旗下门店631家左右，较2022年6月底增加60家左右。加之不断打造多元化品牌矩阵，积极拓店抢占优质商圈，推动上半年线上销售取得良好增长。对比看D公司预计上半年净利润4.5亿元至5.5亿元，同比增长331.05%至426.84%，动力主要来自全面推进新零售模式落地实施，实现线上与线下、直营与加盟业务相互赋能，促进了零售毛利率提升。

同时，男装行业也是千亿级赛道。根据预测，2023年我国男装规模有望突破7000亿元，男装品类正从商务正装向舒适度较高的运动休闲和功能性服饰转型，如E公司的“小黑裤”系列。而该公司预计半年度盈利8200万元至9800万元，同比增长236.68%至263.35%，实现净利扭亏为盈。

另作为中高端男装领军者的F企业，紧抓行业终端消费有所复苏的契机实现年轻化转型，其运动西服既满足舒适需求又符合商务社交场合穿着要求。半年度预告显示，公司上半年预计实现净利润3.71亿元至4.10亿元，比上年同期增长40%至55%。

凸显增长韧性

本土头部运动服饰品牌潜力可期

受益于高景气度延续和国潮崛起，运动户外逐渐成为格局清晰的优质赛道，其中运动鞋服领域有望率先恢复业绩增长。

近期体育总局印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，发改委也提出促进文娱体育会展消费，鼓励举办各类受众面广的体育赛事活动，体育运动相关消费迎来明显政策利好。本刊预计超跌的港股运动服饰板块估值有望显现更大弹性，同时A股市场上终端流水增长强劲的细分“小巨人”亦值得关注。

例如作为国产领先运动品牌的G公司，坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略并进行升级，一季度全渠道流水同比录得中单位数增长，相比去年四季度有所回暖。但公司在二级市场表现欠佳，自1月27日创下82.194港元的阶段性高点以来持续下跌，前7个月跌幅近3成；由于当前PE-TTM为26倍左右，处于近三年来5%左右分位点，估值性价比突出。不过其长时间被诟病“重营销，轻研发”，后续如何权衡营销和研发投入配比是关键。

再如定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的H公司，连续多年保持业绩快速增长、库存改善和毛利率提升。截至8月1日，申万纺织服饰指数年内涨幅6.94%，该公司年内涨幅达37.99%，跑赢服装指数逾30个百分点。优异表现的背后，一方面得益于轻资产运营模式，将产品生产环节外包，主要从事业务链上游的设计、研发和业务链下游的品牌运营和销售渠道建设，同时采取主直营、辅加盟的销售战略，一季度末存货周转天数240天，同比大幅优化58天。此外，今年公司收购了多个国际品牌，当季营业收入10.79亿元、归母净利润3.01亿元，同比分别上涨33.13%、41.36%。

（作者系某头部公募基金经理。本文已刊发于8月5日《证券市场周刊》，文章观点仅代表个人，不代表本刊立场，提及个股仅做分析，不做投资建议。）