8月底迎来中报密集披露日，高端白酒股泸州老窖(SZ000568)的中报给市场带来新的惊喜。

今年以来，白酒投资悲观情绪弥漫，备受卫生事件扰动、消费总量萎缩等因素压制，但古井贡酒（快报）、山西汾酒（中报）、泸州老窖（中报）等二季度业绩韧性十足，尤其是泸州老窖中报三大亮点，为龙头酒企提供了新的可能，市场做多情绪有望升温。

01 泸州老窖中报数据亮点多，二季度增长质量高

(相关资料图)

中报显示，泸州老窖上半年营收/归母净利116.6/55.3亿，同比+25.2%/+30.9%；二季度营收入/归母净利53.5/26.6亿，同比+24.1%/+29.0%，业绩表现超预期（华泰证券等前瞻预计22Q2营收/归母净利同比+18%/+22%）。

图为食品饮料ETF(SH515170)成分股内，高端白酒五强中报数据对比，可点击放大查看

截至8月29日，未披露中报的仅剩酒鬼酒、古井贡酒，而古井贡酒早在7月30日已披露业绩快报，快报发布后股价止跌回升。

如上图所示，与已经披露中报业绩的中高端白酒相比，泸州老窖整体数据亮点有二：

1）季度环比数据佳：二季度白酒淡季，泸州老窖净利润相较于一季度旺季仅仅小幅下滑7%；

2）毛利率维持高位：上半年泸州老窖销售毛利率高达85.92%，仅次于贵州茅台。

整体数据逆势走高的背后，是产品量价齐升、费用缩减、现金流充裕等局部数据的支撑，这关系到业绩的可持续性，是实际“赚钱力”的体现。

1）中高档产品量价齐升，核心产品市场认可度高：

通过“全国百城”计划开拓全国化市场，国窖1573、特曲、特曲60等中高档酒上半年营收/销量/均价同比提升26.21%/22.47%/3.06%。

2）预收、现金指标亮眼，财务数据质量高，蓄势持续增长：

上半年在销售费用下降，尤其是促销费用骤降70%的同时，依然实现经营性现金流量净额40.8亿，同比+48.9%；上半年销售回款150.9亿，同比+39.0%，快于收入增速；二季度合同负债23.3亿，环比+5.7亿（+32.1%），同比+9.2亿（+65.4%）。

*回款数据提升，意味着经销商销售情况较理想，以及企业现金流的充裕。

*合同负债数据的提升，代表预收的增加，渠道打款提货积极，未来销售可期，将持续释放利润。

3）低度酒打开市场，区域表现彰显YQ免疫力：

由于二季度华东区域受YQ影响较大，与洋河股份相比，泸州老窖在华北、华东地区依靠低度酒，更适应年轻化消费群体，韧性更足，提升了区域的“免疫力”。

根据华创证券研报，1573和特曲的低度系列势头较强、快速放量，占比已接近50%；未来有望进军新的区域，继续放量。

02 泸州老窖逆势高增长，为白酒龙头企业提供新的可能

在媒体和券商研报一致喊出“业绩黑马”的同时，食品君认为，泸州老窖为其他龙头酒企提供了新的可能。

1）理清价格带，实现各产品齐头并进。

与以往单纯强调高端产品的增长不同，泸州老窖结合区域特点、实现各产品的多点开花，尤其是千元价格带以内，中腰部产品的差异化发展，贡献了第二增长曲线。

上半年，泸州老窖中高档酒收入量增22%价增3%；低档酒收入量减11%，但价涨24%；就是得益于产品线和价格带的梳理。

2）经销商结构优化，区域下沉直面消费者

茅台直销模式和品牌号召力令其他高端白酒望尘莫及，但泸州老窖提供了销售渠道改革的新范本——直营公司扁平化运作模式，即由品牌公司在当地建立专营公司，直接面向区域市场的渠道和终端，差异化营销，极大激发了经销商积极性。

重点推进“124” 工程（100 家三类终端，200 家二类终端，400 家 A 类终端）及“百城万店”工程（聚焦重点区域和核心位置的形象店及精品柜打造），落实“直营+分销”渠道运营模式，通过精简渠道层级，加快全国各城市、县级市场的渠道下沉深化。

03投资建议：食品饮料ETF一键把握头部酒企

在居民消费升级大趋势不变的前提下，高端、次高端白酒扩容红利仍在，但随着消费群体的日益分化，酒类市场正在朝着更加细分的方向运转，如何寻找差异化优势，提升费效比，实现营收、净利的双增长？是所有头部酒企面临的共同问题。

随着中报业绩逐次落地，头部酒企的品牌力再次彰显，各家新管理层在渠道改革、产品布局、控费提效方面亮点颇多，二季度淡季短暂下滑、不改下半年量价齐升的潜力，叠加股权激励、政策扶持、消费旺季、中低端市场净化等内外部催化因素，行业整体将迎来向上拐点。

食品饮料ETF（515170）跟踪细分食品指数，一揽子持有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等产品力十足的头部酒企，是在交易所上市的开放式指数基金，具有费率低、流动性强、投资效率高等优点，其长期收益领跑市场（沪深300(SH000300)指数走势，短期迎来估值切换和消费复苏等投资机遇，可逢低布局。

风险提示：以上不作为个股及产品推荐。市场有风险，投资需谨慎。