《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内社会经济与科学技术的不断发展，石油化工、新能源、环保等行业的市场规模迅速扩大，促进了压力容器制造业的发展。作为一家高端过程装备专业提供商，成都瑞奇智造科技股份有限公司（以下简称“瑞奇智造”）一直专注从事压力容器相关的产品制造，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务，迎来良好发展机遇。
近年来，瑞奇智造的经营业绩持续向好，毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。通过多年的研发和创新，瑞奇智造多项产品及技术工艺达到国内先进水平，持续为客户提供优质产品和服务，获得了越来越多客户的青睐与认可，积累了优质的客户资源。此外，瑞奇智造在手订单充裕，拟募集资金进一步扩大产能，满足业务发展需要，其未来发展值得期待。
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一、下游产业景气度走高，行业市场规模稳增发展前景广阔
压力容器行业的发展主要依靠下游行业的需求拉动，产品广泛应用于核能、新能源、石油化工、环保等领域。
在核能领域，核电作为一种安全、清洁、经济的能源己被很多发达国家作为本国能源的支柱之一，在未来一段时间内都将成为国内能源发展和结构调整中的重要选择。随着国内优化电源结构的节奏加快，核电发展也进入提速阶段。
据国内核能行业协会统计，2017-2021年，国内核电累计装机容量分别为3,581万千瓦、4,465万千瓦、4,875万千瓦、5,103万千瓦、5,464万千瓦。
另据国内核电发展中心和国网能源研究院有限公司联合编著的《我国核电发展规划研究》，到2030年、2035年和2050年，国内核电机组规模预计将达到1.3亿千瓦、1.7亿千瓦和3.4亿千瓦，占全国电力总装机的4.5%、5.1%、6.7%。对于新建核电机组，2030年之前，每年保持6台左右的开工规模；2031—2050年间，每年保持8台左右的开工规模。
核电行业应用的压力容器主要有反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、余热排出系统热交换器和反应堆冷却剂管道等。随着国内核电项目进入快速建设期，核电压力容器制造厂商将迎来新的快速发展机会。
在新能源领域，“双碳”目标的确立给全球光伏新增装机开启了加速引擎。而多晶硅是太阳能电池片的核心材料，其生产过程中需要大量使用压力容器相关设备，并且对设备的质量以及可靠性要求很高。
据硅业分会的统计，截至2021年底，全国多晶硅生产企业共13-14家，总产能约58万吨。另据不完全统计，到2024年年底，国内多晶硅产能将超过400万吨，几乎相对于2021年年底的7倍。
光伏产业的持续高速发展为高端压力容器带来了广阔的市场空间。
在石油化工领域，受益于行业内百万吨乙烯、千万吨炼油、大型煤制油、西气东输等特大工程的相继实施以及国内大型炼化一体化项目的陆续投产，石油化工领域压力容器需求规模将持续增长。
在环保领域，燃煤电厂的烟气脱硝需要氨作为催化剂，目前行业内的制氨技术主要有液氨蒸发和尿素制氨。2022年1月，国家能源局要求燃煤电厂实施尿素替代液氨改造项目以消除液氨带来的重大危险源。由此，为瑞奇智造的产品水解脱硝反应撬带来了广阔的市场需求。
受益于下游需求的增长，近年来，国内压力容器保有量和压力容器市场规模总体呈上升态势。
据国家市场监督管理总局数据，2016-2020年，国内压力容器保有量分别为340.7万台、360.0万台、394.6万台、419.1万台、439.6万台；压力容器市场规模总额分别为1,444亿元、1,541亿元、1,668亿元、1,852亿元、1,931亿元。中商产业研究院预测，2022年国内压力容器保有量将达493.6万台，压力容器行业市场规模将达2,201亿元。
可见，下游新兴应用领域的持续发展及产业重大工程的建设为压力容器行业带来的广阔的增量市场空间。而瑞奇智造自设立以来，一直专注从事压力容器相关的产品制造，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务，其发展前景广阔。
二、营收净利润大幅增长，毛利率及ROE高于行业均值盈利能力突出
受益于下游行业的持续发展，瑞奇智造的营业收入和净利润在近几年呈现出稳步增长的态势。
据招股书，2019-2021年，瑞奇智造实现营业收入分别为1.53亿元、1.58亿元、2.90亿元，年均复合增长率达到37.81%；实现净利润分别为1,326.36万元、2,034.82万元、4,141.44万元，年均复合增长率达到76.70%。
到2022年1-6月，瑞奇智造营业收入为1.42亿元，同比增长179.15%；净利润为1,725.33万元，同比增长904.45%，由亏转盈。
从营业收入增长率看，瑞奇智造近三年营收复合增长率“领跑”同行业可比公司，成长性优异。
据东方财富choice数据，2019-2021年，瑞奇智造同行业可比公司张家港富瑞特种装备股份有限公司（以下简称“富瑞特装”）的营收CAGR为0.41%；兰州兰石重型装备股份有限公司（以下简称“兰石重装”）的营收CAGR为8.37%；苏州海陆重工股份有限公司（以下简称“海陆重工”）的营收CAGR为10.89%；四川科新机电股份有限公司（以下简称“科新机电”）的营收CAGR为26.31%；南京宝色股份公司（以下简称“宝色股份”）的营收CAGR为17.06%；青岛德固特节能装备股份有限公司（以下简称“德固特”）的营收CAGR为5.62%；无锡化工装备股份有限公司（以下简称“锡装股份”）的营收CAGR为15.48%。
从毛利率情况看，近年来，瑞奇智造毛利率高于行业平均水平，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造毛利率分别为28.17%、30.28%、30.58%、28.66%。
同期，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的毛利率均值分别为25.74%、27.32%、24.69%、23.65%。
从净资产收益率情况看，近年来瑞奇智造加权平均ROE高于同行业可比公司均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造加权平均ROE分别为15.98%、19.70%、31.67%、11.13%。其中2022年1-6月瑞奇智造加权平均ROE相对偏低，系受行业季节性特征影响，瑞奇智造2021年上半年加权平均ROE为-1.90%。
同期，据东方财富choice数据，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的加权平均ROE均值分别为-3.26%、12.10%、11.02%、4.92%。
可见，瑞奇智造营业收入、净利润均在近几年呈现出稳步增长的态势，且营业收入近三年CAGR高于同行业可比公司，成长性优异。同时，瑞奇智造的毛利率和加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利能力突出。
三、客户资源优质在手订单充裕，三大板块联动增强客户粘性
凭借优秀的设计研发能力和丰富的制造经验，瑞奇智造通过为客户提供优质的产品和服务，从而积累了优质的客户资源。
截至2022年11月16日，瑞奇智造已成为国内东方电气集团有限公司、通威股份有限公司、新特能源股份有限公司、国内核工业集团有限公司、国内原子能科学研究院、国内核动力研究设计院、常州百利锂电智慧工厂有限公司、成都锐思环保技术股份有限公司等上市公司、科研单位、大型企业的合格供应商。
上述客户作为行业内大型企业，在供应商筛选方面有一套严格的规章制度和流程，在进入其供应商名录后，一般不会轻易更换。
一方面，瑞奇智造与核心客户建立了长期、稳定的合作关系，通过不断提升产品交付能力，积极满足客户新的产品需求，完善现有销售渠道及流程，提升产品服务水平与客户粘性，使得其产品在主要客户中的销售份额不断提升，主要客户销售收入持续增长。
另一方面，瑞奇智造在维护下游主要客户的同时，积极拓展新客户，并产生了积极成效。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造新增客户销售收入分别为1,686.29万元、2,498.12万元、776.06万元、4,275.49万元。其中，2021年新增客户销售收入下降主要系部分项目于年末尚未结算。
截至2022年6月30日，瑞奇智造在手订单金额合计5.49亿元，为未来一段时间内的经营业绩增长提供了充足的保障。
值得一提的是，瑞奇智造多年来始终坚持装备制造业务、安装工程业务、技术服务业务协同发展，增强客户粘性。
以多年的过程装备设计制造和安装经验为基础，瑞奇智造在装备制造业务的上下游分别延伸出技术服务和安装工程业务，三者相互促进、联动发展，为部分多重需求客户提供了一站式采购的可能。
其中，装备制造包括大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造，以及电力专用设备的加工；安装工程主要包括锂电、核能安装工程；技术服务主要为压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计、验证试验、维修保养。
依托上述独特的经营模式，瑞奇智造达到了良好的创新效果。目前，瑞奇智造三类业务的下游主要客户已经具有一定的重合性，如国内核动力研究设计院、国内原子能科学研究院、中广核研究院有限公司等。
三大业务板块的联动发展，具有推广成本低、资源利用率高等特点，不仅体现了瑞奇智造为客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务的经营理念，也有利于瑞奇智造拓宽业务渠道、增强客户粘性和加快收入增长。
四、设计及制造资质齐全，转型高端设备制造商成效显著
近年来，瑞奇智造主攻大型压力容器中的高端市场，致力于向客户提供符合其需求的高质量产品和系统解决方案，以产品质量的持续提升有效推动自身发展。瑞奇智造从产品的设计、开发到制造、检验每个阶段都严格按ISO9001质量管理体系和产品相关行业的质量管理体系要求执行，确保产品质量合格。
需要说明的是，瑞奇智造主要从事核能、新能源、石油化工、环保等领域的高端过程装备的设计、研发、制造，电力专用设备的加工及锂电、核能安装工程等业务，其产品的设计和制造均需相应的资质。
经过多年积累，瑞奇智造已取得多项国内外压力容器行业的主要资质认证。瑞奇智造拥有固定式压力容器规则设计资质、A1大型压力容器制造资质、压力管道法兰元件制造资质、GC1级工业管道设计资质、GC1、GB1级压力管道安装资质、石油化工工程施工总承包贰级资质；并取得了美国机械工程师协会（ASME）“U”（压力容器）设计制造授权证书、“S”（动力锅炉）设计制造授权证书和美国锅炉及压力容器检验师协会（NBBI）NB授权认证书。
同时，由于压力容器设备的特殊性，其通常需要在客户使用现场进行安装，因此，组焊水平也是产品竞争力的重要组成部分。瑞奇智造不断进行现场组焊工艺水平的提升，其代表产品3,200吨/天粉煤气化炉的现场组焊在苛刻的施工环境和条件下，全部现场焊接无损探伤一次合格率99.80%，监检一次合格，代表瑞奇智造具备了超大型耐热铬钼钢压力容器制造的能力。
齐全的设计和制造资质拓宽了瑞奇智造的业务范围，并在一定程度上反映了其技术力量、专业人员素质和设备配套水平，有助于提高瑞奇智造产品在行业内的认可度并得到潜在客户的关注。
目前，瑞奇智造已在过程装备行业下游的核能、新能源、石油化工、环保等领域进行了深度切入，从传统的制造加工型企业转变成为高端装备研发、制造和综合服务的科技型企业。相较于传统的压力容器，瑞奇智造生产的大型压力容器主要为定制化、附加值高的特色产品，有着更高的不可替代性和更广阔的增量市场空间。
近年来，瑞奇智造在核能、新能源领域的销售收入逐年稳步提升，环保领域销售收入总体呈上升趋势，表明了瑞奇智造由传统压力容器制造厂商向高端设备制造商转型的成效。
2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造在核能行业的销售收入分别为4,792.73万元、5,596.30万元、14,586.62万元、3,897.36万元；在新能源行业的销售收入分别为1,770.89万元、3,836.23万元、6,888.41万元、5,872.38万元；在环保行业的销售收入分别为2,504.93万元、2,294.49万元、2,929.02万元、1,285.27万元。
2019-2021年，瑞奇智造在核能行业销售收入年均CAGR达74.46%，在新能源行业销售收入年均CAGR达97.23%，在环保行业销售收入年均CAGR为8.13%。
综上，瑞奇智造重视产品质量管理，不断提升现场组焊工艺水平，取得多项国内外压力容器行业的主要资质认证。同时，瑞奇智造深度切入核能、新能源、环保等领域，转型高端设备制造商成效显著，产品获得更高的不可替代性和更广阔的增量市场空间。
五、研发投入占比高于行业均值，多项产品及技术工艺达到国内先进水平
由于瑞奇智造主要产品具有定制化和非标准化的特征，下游行业不同客户对产品功能、品质、外观等方面的要求趋于个性化、多样化，将客户需求快速转化为设计方案和产品的研发能力是瑞奇智造从行业竞争中胜出的关键。
作为四川省高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，瑞奇智造坚持走技术创新之路，研发投入占营业收入比例高于同行业平均水平。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造研发投入分别为761.84万元、718.83万元、1,179.70万元、688.79万元，研发投入占收入的比重分别为4.98%、4.56%、4.06%、4.86%。
同期，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的研发投入占营业收入比例均值分别为3.22%、3.32%、3.86%、3.69%。
在研发团队建设方面，瑞奇智造研发人员数量及占比逐年上涨，目前瑞奇智造拥有一支理论基础扎实、实践经验丰富的研发人员队伍，持续有效地为其研发创新能力提供活力。
2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造研发人员数量分别为53人、64人、73人、77人，占员工总数的比例分别为14.93%、17.83%、19.11%、19.44%。
通过多年的持续研发投入，瑞奇智造掌握了马氏体耐热钢的成型与焊接技术、超大型压力容器现场建造技术、高效高可靠性多晶硅装置尾气处理回收技术、电厂脱硝及尿素水解成套装置建造技术、油气田智能高效油、气、水三相分离成套装置技术、高效节能换热设备技术等八项压力容器设备核心技术，形成了不俗的工程化的综合能力。
截至2022年11月16日，瑞奇智造已经取得专利35项，其中发明专利3项，另有2项发明专利在审。相关知识产权成果已经成功应用于瑞奇智造各类产品上，多项产品被认定为四川省内首台套产品，实现了良好的经济效益。
其中，瑞奇智造研制的新型变温变压吸附柱是应用于多晶硅生产装置中的一种关键设备，用于多晶硅生产尾气回收过程中的杂质吸附，能够实现氢气的净化回收，被认定为四川省重大技术装备省内首台套产品。该设备解决了活性炭床层传热、最低温度点控制、温度分布不均及升降温控等问题，突破了原尾气吸附装置效率及可靠性低的行业技术瓶颈，现已在新特股份等多晶硅龙头企业得到了批量应用。
同时，瑞奇智造自主研发的气田智能高效电加热装置通过了由四川省科学技术厅组织的科学技术成果鉴定，并荣获了成都市科技进步三等奖，现已应用于国内石油与壳牌四川天然气开采项目。
此外，液体悬浮式非能动停堆组件是瑞奇智造为国内原子能科学研究院研制的第四代核反应堆快堆关键设备之一，主要是用来应对发生失流事故的情况下，即使反应堆保护系统不能紧急停堆，依旧能够通过该组件的非能动特性降低反应堆功率，防止发生更危险的事故。
在下游行业景气度持续提升的背景下，瑞奇智造将继续以提升研发实力作为市场开拓的基础，致力于提升技术水平和产品性能，从而提升市场竞争地位，实现可持续发展。
