本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品/公司研究室
(资料图)
文/方圆
近日，科创板上市公司奇安信-U（688561.SH）董事长齐向东可谓风头强劲，各种奖项拿到手软。不过，在2022年12月29日举行的投资者关系活动上，齐老板却遭遇投资者质问：“奇安信大概什么时候能够赢利？净利润转正？”
事实上，类似的质问已不止一次。自从2020年7月上市以来，奇安信各项费用居高不下，净利润一直为负，公司管理层就一直遭遇类似的拷问。此前，包括齐向东在内的奇安信高管，不止一次给出2022年有望扭亏为盈的预期。可是，直到2022年三季报，奇安信依旧保持一贯亏损的记录。
01、“奇安信大概什么时候能够赢利？净利润转正？”
自科创板IPO开始，何时能扭亏为盈就一直是奇安信投资者最关心的问题。上市2年后，这个问题依然悬在奇安信投资者心上。事实上，财报显示，从2017年以来，奇安信就一直在在亏损。
2022年4月下旬，奇安信董事长齐向东表示，研发平台量产将大幅提升公司研发效率，降低研发费用，有助于公司提升毛利率，2022年业绩有望扭亏为盈。
2022年11月8日的投资者交流会中，奇安信高管也表示，从2022年年初，就预判今年销售规模肯定会上一个比较大的台阶，那么这样的话，在不影响整体战略布局的情况下，在费用端加强一些管控，就有实现盈利的可能。
在2022年12月29日的投资者关系活动中，不止一个投资者提问：“奇安信大概什么时候能够赢利？净利润转正？”
其中，第十六位提问的投资者说：“记得齐总曾经在某次公开场合上表示，2022年公司有很大可能实现盈利，但是从公司往年财报披露的营收数据看，四季度的营收占比一般达到全年的55%左右，如果以此推算，2022年的营收可能为70亿元左右，相比21年58亿元的营收规模，收入增速已下降至20%左右。收入增速放缓、毛利率水平下滑，三费比率却未见明显改善，请问公司何时才能实现盈利？”
财报显示，奇安信2022年前三季度同比增速较2021年同期大幅下滑，加之冬季疫情影响，上述投资者对奇安信经营上的担忧还是很现实的。
三季度比较 年度比较 2022/9/30 2021/9/30 2020/9/30 2021/12/31 2020/12/31 2019/12/31 19.34% 43.02% 30.41% 39.60% 31.93% 73.61%
面对投资者的质问，齐向东给出的回答是：“业务盈利情况是公司今年重点关注的问题，具体公司业绩情况详见公司拟于2023年1月31日前在上交所披露的业绩预告。”
2022年奇安信究竟是扭亏为盈还是继续亏损，只有到春节后见分晓了。
02、“经营质量如此之差，你让我们情何以堪？”
这些年，奇安信经营中最大的问题是研发费用、营销费用与管理费用一直居高不下，因此，奇安信的经营，给人的印象就是一直在烧钱。这一点，奇安信投资者其实心知肚明。
在上述投资者关系活动中，投资者的第一个提问就是：“齐董，您好！感觉您有着满满的家国情怀。只是该如何权衡长期和短期的关系呢？受YQ等方面影响，现订单量大幅度下降，且应收高企。去年核销坏账1.99亿元，今年又要核销多少？公司还有这么多钱去拼吗？多少中小投资者亏惨了！股价的上涨，最终是要回归到基本面的。经营质量如此之差，你让我们情何以堪？”
可以相信，这也代表了相当一部分奇安信中小投资者的心声。
对此，齐向东回答道：“公司十分重视经营质量……费用层面，三费增速同比下降明显，研发平台量产效应显现：前三季度的销售费用增速为19.13%，同比下降13.78个百分点；管理费用增速为10.97%，同比下降18.35个百分点；研发费用增速为8.17%，同比下降34.34个百分点；三费合计增速13.31%，同比下降22.81个百分点。三费合计占营收比较去年同期下降5.66个百分点。”
乍一听，奇安信前三季度成本控制“进步很大”。事实上，将奇安信当期各项费用纵横对比可以发现，其三项费用依旧在增长，营收占比依然偏高。
财报显示，奇安信2022年前三季度销售费用15.30亿元，比2021年同期增加2.46亿；管理费用5.204亿元，同比增加0.515亿；研发费用13.42亿元，同比增加1.01亿。这三项费用当期营业占比为106.30%。
与2021年前三季度相比，奇安信三项费用占比确实有所下降。不过，如果与同行进行对比则依然偏高。公开信息显示，奇安信2022年前三季度三费与营收占比，除了低于安恒信息（688023.SH）外，比其余同行都高，且高出行业平均水平接近15个百分点。
证券代码 证券简称 2022/9/30 688030.SH 山石网科 81.20% 300369.SZ 绿盟科技 82.77% 002439.SZ 启明星辰 86.59% 300454.SZ 深信服 85.42% 002212.SZ 天融信 98.69% 688023.SH 安恒信息 114.73% 平均值 91.57%
03、“奇安信何时不再烧钱，有质量内生活下去？”
有投资者在提问中表示：“公司理念情怀大家都知道，能谈谈行业竞争格局和何时不再烧钱，有质量内生活下去吗？”
对此，齐向东回答道：“经营质量方面，公司前三季度的经营性现金流逐季度呈向好趋势，业务回款也有较大改善，从更长期来看，随着公司业务规模的不断高速增长，以及三大费用营收占比的不断下降，公司未来经营质量有望更上一个台阶。”
在另一处回答中，齐向东称：“经营层面，公司前三季度（1-9月）依旧保持了稳健的增长态势，实现营业收入31.92亿元，同比增长19.34%。前三季度毛利率61.17%，比今年上半年提升了将近4个百分点，其中Q3单季度毛利率达到67.50%，创上市以来单季度最高水平；全员人均创收进一步提升，1-9月同比增长8.83%。”
虽然齐董的信心满满，但奇安信的实际经营状况，恐怕并不像他描述的那样“阳光灿烂”。
比如，2022年单三季度奇安信毛利率确实有所改善，但就前三季度看，公司毛利率为61.17%，较2021年同期下滑了1.41%。而且，奇安信的毛利率与三费比率之间始终存在一定缺口，且收窄速度缓慢。如果这个缺口始终存在，不清楚奇安信管理层如何能让公司扭亏为盈？
项目 三季度比较 年度比较 2022/9/30 2021/9/30 2020/9/30 2021/12/31 2020/12/31 2019/12/31 毛利率 61.17% 62.58% 57.81% 60.01% 59.57% 56.72% 三费比率 106.30% 111.95% 117.63% 71.64% 73.88% 83.54% 其中：销售费用率 47.94% 48.02% 51.68% 30.31% 31.72% 35.45% 管理费用率 16.30% 17.53% 19.39% 11.23% 12.65% 14.89% 研发费用率 42.05% 46.40% 46.56% 30.10% 29.51% 33.20%
此外，齐董只讲了奇安信营收增长，却没有提公司应收账款也居高不下。
在这次投资者关系活动中，有投资者问奇安信财务总监刘红锦：“奇安信的应收账款为什么是5年全额核销？业内多为3年吧？对网康还有1个多亿的应收账款，这笔也快要全额核销了吧？请问这笔应收是怎么来的？”
刘红锦在回答中只是简单提到了计提坏账和核销两者不同，具体数据让投资者去看历年报表。财报显示，奇安信公司一年以内应收账款余额比例降低，账龄逐渐拉长。
账龄 半年度比较 年度比较 2022/6/30 2021/6/30 2021/12/31 2020/12/31 2019/12/31 1年以内 74.82% 80.53% 76.16% 79.75% 81.33% 1~2年 16.86% 10.19% 15.74% 11.79% 14.73% 2~3年 3.56% 7.46% 3.67% 6.68% 2.23% 3年以上 4.76% 1.82% 4.42% 1.78% 1.71% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
04、“等上市募集的资金花光了，打算直接破产吗？”
上市后，奇安信持续亏损，公司经营性现金流正逐渐枯竭。
在这次投资者关系活动中，有投资者就质问：“公司上市时承诺的盈利时间一再推迟，持续亏损，股价从最高点到现在已经腰斩了，等上市募集的资金花光了，公司打算直接破产吗？”
还有一位投资者提问时，列举的问题更详细：“自从公司2020年7月份上市以来，货币资金科目除2020年四季度单季度是增加的以外，其余季度都是环比下滑的状态。截至2022年三季度末，货币资金仅余约13亿元，按照前期货币资金的消耗速度，这部分资金最多能够支撑到2023年一季度末，请问公司对此现金流危机有什么解决办法？”对此，齐向东的回复是：“公司目前资产负债率仍处于一个相对较低的水平，公司银行授信使用程度也相对较低，同时，公司前三季度的经营性现金流逐季度呈向好趋势，业务回款也有较大改善，从更长期来看，随着公司业务规模的不断高速增长，以及三大费用营收占比的不断下降，公司经营性现金流的情况将会越来越好。”
那么，奇安信的经营现金流状况究竟如何？财报显示，自2016年以来，奇安信经营活动现金流净额就一直为负。截至2022年3季度，累计为-68,2亿元。
2020年7月，奇安信IPO净募资53.96亿元，到2022年6月底，募集资金余额仅为5.07亿元。而三季报显示，截至2022年三季度末，奇安信的现金及现金等价物仅剩12.49亿元，同比减少23.41亿，环比减少7.35亿。
因此，前述投资者对奇安信募集资金烧完后可能破产的担忧不是空穴来风。就像另一位投资者所言，按照奇安信目前的烧钱速度，除非能再次及时圈钱，否则，奇安信很快就将面临现金断流危机。
