伴随一轮火热的春季行情，2023年会否是一个投资牛市？哪些方向会成为全年投资主线？类似这样的问题受到投资者关心。近期嘉实基金股票策略研究组的一些新观点，希望能够帮助投资者们更好布局2023。
(资料图片仅供参考)
01
宏观风险逐步下降
整体处于周期底部
2022年全年是一个宏观风险频发的年份，包括全球经济滞涨、中外流动性、地缘冲突、疫情等多重因素，进入11月份，上述矛盾出现较大变化，包括防疫政策优化，地产稳定政策密集出台，美国通胀出现拐点等等，市场的风险偏好提升。
以11月1日为节点，可以发现市场行业涨跌格局出现显著的反转效应，大市值低估值风格、前期超跌板块在四季度表现突出。
数据来源：Wind，嘉实基金
从估值的视角看，万得全A个股的估值区间分布基本接近2018.12和2012年底两个之前熊市周期底部的格局：估值低于20X的公司比例甚至略高于前两个熊市底部。
目前，万得全A的PE(TTM)目前位于均值附近。
数据来源：Wind，嘉实基金
从下跌时长和幅度而言，沪深300指数（261天，幅度31.4%）和上证50指数已经满足一个大级别熊市的标准。
数据来源：Wind，嘉实基金
嘉实基金股票策略研究组认为，2022年的A股经历了如同2008年、2011年、2016年、2018年类似的估值收缩+利润下滑（低增长）的估值+业绩双杀年。由于金融条件未明显收紧、全A的估值收缩幅度在过去4年熊市阶段中相对温和。
综合判断，当下市场处于周期底部，疫情冲击叠加地产超调、国内宏观经济数据和上市企业盈利均自2021年第一季度见顶之后进入下行的第7个季度。考虑到下行周期的时长、绝对低基数、库存周期的调整水平、企业资产负债表一定程度的修复、政府对于修复信心和稳定经济的诉求、防疫政策调整等诸多因素，2023年较大概率是宏观周期和企业盈利上企稳复苏年。
02
更大概率温和复苏
股票较大概率实现正回报
2023年，中国经济正式进入后疫情时代，宏观经济最大的动能来源于疫情之后自发的私人部门需求的温和修复和企业生产经营的正常化。
数据来源：Wind，嘉实基金
方向上看，中国经济2023年大概率呈现地产投资筑底、基建投资维持、制造业投资回落、消费回升、出口减速的格局；力度上看，不确定性在于，疫后消费复苏的速度和力度，时点难以预测，其次地产投资的恢复程度，将决定全A企业利润的弹性和市场风格。
嘉实基金股票策略研究组认为，在上述背景下，自上而下的货币与财政政策会延续2022年的基调和手段，但边际变化不大。同时、防疫政策转变之后，中国将面临其他先行放开国家类似经历的多轮疫情冲击（逐步减弱）、以及欧美经济下行带来的外需回落压力。
嘉实基金股票策略研究组对2023年的基准情景假设是在“休养生息”这一背景下宏观经济的温和复苏和上市公司利润恢复接近10%的正常增长，经济强劲复苏和盈利大幅反弹不是我们的基准情景。
在经济周期与企业利润见底回稳、宏观流动性维持稳定、“休养生息”大环境下风险偏好修复这些基本假设下，中国股票资产较大概率实现正回报。
03
预计成长与价值表现
相对均衡、成长略胜
对于2023年的行业结构，嘉实基金股票策略研究组认为，市场有望在温和复苏背景下出现普涨行情。
从宏观视角看，2023年的宏观组合是“宏观温和复苏+盈利企稳+流动性平稳+风险偏好提升”，对应类似2013、2019年的复苏周期环境，“价值搭台+成长唱戏”往往是这种环境下典型的结构特征，投资者的主要精力理应放在寻在未来3年符合中国经济转型特征的产业线索上的成长型赛道。
从产业视角看：三年制造业牛市之后，过去三年以新能源为代表的主导产业已经迈过渗透率快速成长过程中估值扩张的阶段，目前市场上缺乏渗透率从“1-N”，有较大产业集群效应（产业链涉及股票众多，能作为容纳机构配置巨额资金的载体）、市场内生需求主导、龙头公司产品或技术成熟、且估值有很强扩张潜力的成长赛道。
综上，2023年的A股的结构特征将相对平衡，嘉实基金股票策略研究组预计2023年成长与价值表现相对均衡、成长略胜。
市场主要机会或在：
1）景气度整体仍在高位、估值消化充分、预期与持仓较低、产业逻辑仍在的新能源车产业链；
2）大安全主题下，估值处于长期低位、行业有望困境反转的计算机、半导体；
3）房地产政策纠偏+疫后复苏带来需求改善的可选消费和周期相关的地产产业链；
4）估值合偏低、受益于疫情后消费场景的恢复和一定程度消费意愿恢复、成本端压力缓和带来利润率弹性的可选消费品。
数据来源：Wind，券商研究所
出现脱颖而出的强势板块/结构线索的情景大概有两个：
1）估值压力大幅去化的高景气赛道新能源车在一季度销量显著超预期的情况下“王者归来”重新进入估值扩张区间；
2）超预期的内需恢复程度（地产、消费）显著提高地产产业链和消费行业的收益率空间；此外，没有主导产业的普涨行情以及风险偏好提升的背景，也比较容易培育丰富的主题行情，嘉实基金股票策略研究组建议关注央国企重估和“专精特新”最典型的呈现指数——科创板指数的结构机会。
*风险提示：基金有风险，基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。
