《金基研》千里/作者 杨起超 时风/编审
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木塑复合材料作为一种理想的环保型代木新材料，顺应全球提倡绿色环保、低碳节能的发展趋势，能高效循环利用废弃塑料及废弃生物质资源，解决白色污染，减少森林砍伐，助力国家“双碳”目标实现。近年来，木塑复合材料得到国家产业政策的大力支持。作为一家专注于木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售的企业，安徽森泰木塑集团股份有限公司（以下简称“森泰股份”）抓住行业发展机遇，不断拓展业务规模。
近年来，森泰股份主要产品的产销量均呈逐年上涨态势，规模化生产优势得到进一步增强。深耕木塑行业十余载，森泰股份已经形成三代性能不断提升的木塑产品，并成功研发推出新型石木塑产品。其中，森泰股份相对高毛利率的新产品逐步放量，产品结构不断升级优化。凭借不俗的研发能力、可靠的产品质量和优秀的客户服务水平，森泰股份在国内外积累了良好的品牌认知和优质的客户资源。此番上市，森泰股份拟募资主要用于扩产扩研，增强核心竞争力，其未来发展值得期待。
一、木塑行业市场规模稳增，助力“双碳”达标发展前景广阔
木塑复合材料和石木塑复合材料作为理想的代木代塑新材料，具有防腐防蛀、防水防潮、耐磨阻燃、节能环保、可循环再利用、力学性能强等诸多优点。
随着人们对环境资源重视程度的提高，循环经济发展模式已成为世界经济发展的趋势。而木塑复合材料和石木塑复合材料顺应全球“绿色环保、低碳节能”发展趋势，能高效循环利用废弃塑料及废弃生物质资源，解决白色污染，减少森林砍伐。近年来，全球木塑复合材料市场需求稳定增长。
据华经产业研究院数据，2017-2021年，全球木塑复合材料市场规模分别为40亿美元、44亿美元、53亿美元、59亿美元、63亿美元。据 Grand View Research预计，到2027年，全球木塑复合材料市场规模预计将在2027年达到125亿美元。
目前，木塑复合材料和石木塑复合材料的主要市场仍然是北美、欧洲和日本等境外国家或地区。北美地区是世界上木塑复合材料发展最快和应用最广泛的地区，美国木塑复合材料市场近10多年的增长率都保持在10%以上。欧洲木塑复合材料的发展在总体上虽不及北美地区，但近些年来呈现蓬勃发展趋势，其发展潜力不容忽视。
木塑复合材料在国内应用尚未广泛普及，国内市场和欧美市场相比，木塑产品还有相当大的市场增长空间。
国内是世界上木材资源相对短缺的国家之一，国内森林覆盖率仅为21.63%，木材自给率为35.4%，木材供需结构性矛盾突出，森林拥有量、木材消耗量与经济快速发展之间的冲突不可避免。
据统计，每生产1吨木塑复合材料，用于替代天然木材可以实现减排二氧化碳7.5吨，间接增加森林碳汇，木塑产业能带来显著的生态环境效益，是一个典型的低碳产业。
近年来，在“双碳”目标的背景下，国内相继出台了一系列促进绿色建材及木塑行业发展的产业政策，加上木塑复合材料在经济效益上较木材具有相对优势，国内木塑复合材料的应用范围不断扩大，市场需求不断增长。
据华经产业研究院数据，2017-2021年，国内木塑复合材料产量分别为255万吨、300万吨、320万吨、350万吨、383万吨；销量分别为250万吨、288万吨、319万吨、343万吨、390万吨。其中，2021年，产销量分别同比增长了9.43%、13.7%。
据预测，今后国内将成为最大的高性能木塑复合材料产品（以下简称“WPC”）消费国，市场规模可达产量1,000万吨，产值100亿美元。
综上，木塑复合材料是理想的代木代塑新材料，在全球“绿色环保、低碳节能” 发展趋势下，全球木塑复合材料市场需求稳定增长。相比欧美市场，国内木塑复合材料应用尚未广泛普及，在“双碳”目标及国内木材自给率偏低的背景下，国内木塑行业未来市场前景广阔。
二、产销量上涨规模优势提升，募资扩产扩研增强核心竞争力
事实上，森泰股份的主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售。据国内林产工业协会木塑复合材料专业委员会相关统计数据，近年来森泰股份木塑复合材料及其制品产销量在国内同行业中排名前列。森泰股份被国家林业局评为国家林业重点龙头企业，行业地位突出。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份的高性能木塑复合材料产量分别为4.02 万吨、4.72万吨、7.73万吨、2.57万吨；新型石木塑复合材料产量分别为262.78万m2、379.29万m2、545.39万m2、294.11万m2。
同期，森泰股份的高性能木塑复合材料销量分别为4.29万吨、4.42万吨、6.67万吨、3.71万吨；新型石木塑复合材料销量分别为263.96万m2、376.14万m2、514.7万m2、322.41万m2。
与此同时，森泰股份营业收入持续增长，经营规模不断扩大。
据招股书，2019-2022年，森泰股份分别实现营业收入5.34亿元、6.32亿元、9.15亿元、8.21亿元。需要说明的是，森泰股份2022年营业收入下降主要系：2022年11-12月，森泰股份出现较多新冠阳性病例。
受益于持续增长的产销规模，森泰股份的规模化生产优势得到进一步提升。由于森泰股份木塑产品的生产规模在国内处于龙头地位，原材料需求量及采购规模大，使得其在原材料采购货源和价格等方面有一定优势，大大降低了产品的单位成本，提升了森泰股份核心竞争力。
此番上市，森泰股份拟募集资金3.26亿元，分别用于“年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目”、“年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目”、“研发中心建设项目”、“国内营销体系建设项目”、“补充流动资金项目”。
其中，年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目计划总投资1.30亿元，使用募集资金1.20亿元，年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目总投资1.04亿元，使用募集资金0.72亿元。上述项目均是对森泰股份现有主营业务的进一步拓展，有利于优化产品结构，提升森泰股份整体规模和综合竞争力。
研发中心建设项目拟投资5,086.00万元，项目实施后将进一步完善森泰股份的研发体系，有效增强其核心技术和研发优势，效益将最终体现在森泰股份生产技术水平的提高、工艺流程改进等带来的生产效率和产品性能提升，进而增强其核心竞争力。
总的来说，近年来森泰股份产销规模持续扩大，规模优势持续提升。此番上市，森泰股份拟募集资金主要用于扩产扩研，进一步增强核心竞争力。
三、客户资源优质且区位分散，系多家品牌商客户独家供应商
基于“立足国内，服务全球”的战略定位，森泰股份积极开拓国际市场，紧密跟踪主要下游客户的需求，提高服务意识和服务水平，利用在研发、产品性能、规模、服务等方面建立起的竞争优势，获得了国际户外设施、建筑装饰、室内家居等领域知名企业的认可。
目前，森泰股份客户主要为全球知名或大型家居建材及户外设施用品品牌商，同时森泰股份产品已进入Coop、Hornbach、Bauhaus等世界知名品牌商超，客户具有严格的采购管理制度和不俗的品牌知名度。上述客户分散于德国、英国、荷兰、西班牙、瑞士、美国、加拿大、南非、日本等六十多个国家或地区。
客户群体的强大和区位分散化为森泰股份可持续发展提供了保障。
值得一提的是，森泰股份产品具有专业性强、客户对产品质量及性能指标要求高、客户更换供应商成本高等特点。森泰股份与主要客户建立了长期稳定的合作关系，在产品设计阶段即了解客户的未来需求，开发创新产品和解决方案，以满足下游客户对新产品的需求，提高其产品国际竞争力。
从销售地区看，森泰股份营业收入以境外销售为主。据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份外销收入分别为4.88亿元、5.93亿元、8.25亿元、4.90亿元，占各期营业收入的比重分别为91.55%、93.76%、90.17%、93.93%。
其中，森泰股份外销收入主要采用ODM模式，占营业收入比例分别为70.41%、74.18%、66.11%、74.06%。森泰股份境外主要客户中F.W.Barth & Co.GmbH、Adore Floors Ltd(DAE)和Eva-Last Distributors(Pty) Ltd将森泰股份作为其高性能木塑复合材料或者新型石木塑复合材料的独家供应商。
与此同时，森泰股份也注重自主品牌的国际市场推广，2015年设立耐特香港，主要负责自主品牌产品的国际市场开拓和销售，目前其自主品牌产品已经成功进入欧洲、美国等国际市场。
在进一步巩固拓展国际市场的同时，近年来森泰股份逐步完善国内市场营销体系建设。
由于国内消费者对木塑和石木塑复合材料不够了解，目前木塑复合材料尚未大规模进入家庭消费市场，森泰股份境内销售以直销为主，即其直接与终端客户签订销售合同或订单，按照订单要求发货。受此影响，森泰股份境内销售收入呈波动性上涨趋势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份境内收入分别为4,509.62万元、3,942.55万元、8,990.52万元、3,169.39万元。
简言之，森泰股份拥有优质的客户资源，且区位分散化，为其可持续发展提供了保障。同时，森泰股份与主要客户合作关系长期稳定，成为多家客户高性能木塑复合材料或者新型石木塑复合材料的独家供应商。此外，森泰股份逐步完善国内营销体系，境内销售收入波动上涨。
四、产品体系完备性能指标优于相关标准，高毛利率新品逐步放量
深耕木塑行业十余载，森泰股份已经形成三代性能不断提升的木塑产品，并成功研发推出新型石木塑产品，产品已规模化生产并得到国内外市场和客户广泛认可。
同时，森泰股份主营产品性能指标经国家认证专业检测机构（国家建筑材料测试中心）及国际权威第三方检测机构（EPH、SGS、Intertek等）分别依据相关国家或国际标准检测，检测结果符合或优于相关标准。目前，森泰股份主营产品通过欧盟CE认证、北美ETL认证等国际权威认证，产品符合绿色环保与健康安全性的要求，取得进入国际市场的通行证。
在木塑复合材料方面，森泰股份的高性能木塑复合材料产品品类齐全、性能优异且不断升级换代。
根据产品原料配方、技术路线、产品性能的不同，森泰股份木塑产品分为高强度WPC、耐候共挤WPC和轻质共挤WPC三大系列，共计一百多个品种。森泰股份木塑产品抗压强度、收缩膨胀率、户外耐候性、甲醛释放量/含量、防火等级等多项性能指标优于国内或国际标准，推动了国内木塑产业的发展。
在新型石木塑复合材料方面，森泰股份基于多年的木塑复合材料生产经验及技术积累，自主研发了新型石木塑复合材料专有配方并不断升级优化。该产品具备环保无醛、耐磨抗刮、防水阻燃、抗真菌、高弹性和抗冲击性、尺寸稳定性强等多种优异性能，使其成为一种新型的环保新材料，可替代木材、石材、瓷砖等传统材料在部分领域的应用。
值得关注的是，近年来，森泰股份相对高毛利率的耐候共挤WPC、轻质共挤WPC、新型石木塑复合材料逐步放量。
据招股书，2022年1-6月，森泰股份扣除运输费用后高强度WPC产品毛利率为14.03%；耐候共挤WPC产品毛利率为35.48%；轻质共挤WPC产品毛利率为30.26%；新型石木塑复合材料产品毛利率为23.27%。
其中，新型石木塑复合材料产品为森泰股份2016年新推出的产品；2018年森泰股份轻质共挤WPC开始小批量供货，2019年轻质共挤WPC开始放量。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份耐候共挤WPC产品销售收入分别为8,980.46万元、9,903.30万元、16,606.85万元、8,566.23万元；轻质共挤WPC产品销售收入分别为800.03万元、3,162.59万元、6,491.63万元、4,262.57万元；新型石木塑复合材料销售收入分别为1.53亿元、2.13亿元、2.88亿元、1.85亿元。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份上述三类相对高毛利率产品收入占营业收入的比例合计分别为46.91%、54.44%、56.74%、60.13%，呈逐年走高趋势。
可见，森泰股份产品体系完备且性能指标优于相关标准。同时，近年来，森泰股份相对高毛利率产品销售收入占比逐年上涨，产品结构不断升级优化。
五、研发投入占比高于行业均值，核心技术贡献收入超九成
持续的产品升级换代及产品创新离不开先进技术的支持。森泰股份十分重视新产品、新技术、新工艺的研发与应用，持续自主研发创新是其维持市场优势地位的核心竞争力。
研发投入方面，森泰股份持续加大研发投入，研发投入占比整体高于同行业上市公司平均水平。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份的研发投入分别为2,166.49万元、2,991.58万元、3,409.41万元、1,785.27万元，研发费用占营业收入比例分别为4.06%、4.73%、3.73%、3.42%。
同期，森泰股份同行业可比公司中铁装配式建筑股份有限公司、安徽国风新材料股份有限公司、南京聚隆科技股份有限公司、美新科技股份有限公司的研发投入占营业收入比例均值分别为3.10%、3.11%、3.24%、2.77%。
研发团队建设方面，森泰股份已经建立起一支具备扎实专业功底、技术经验丰富的研发团队。
截至2022年6月30日，森泰股份拥有技术研发人员143人，占员工总数比例16.34%。其中，森泰股份“领头羊”唐道远是核心技术的主要奠基人，以发明人或设计人身份申请并取得的境内专利有155项，含发明专利71项，曾获得国家知识产权局国内专利优秀奖、安徽省建材行业技术革新奖一等奖、第十届梁希林业科技进步一等奖等奖项。
由此，森泰股份取得了丰硕的研发成果。目前，森泰股份的核心技术高强度混色木塑复合材料配方及复合挤出成型技术、高耐候混色、深压纹木塑复合材料配方及复合共挤生产技术、轻质阻燃共挤木塑复合材料配方及复合成型技术、新型石木塑复合材料配方及复合成型生产技术等已应用于主要产品并规模化生产。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份核心技术对应的产品实现收入分别为5.03亿元、5.89亿元、8.79亿元、5.03亿元，占营业收入的比例分别为94.45%、93.34%、96.30%、96.56%。
围绕相关核心技术，森泰股份申请了相应的知识产权保护。截至2023年2月17日，森泰股份已取得授权专利162项，其中境内发明专利71项，境外发明专利1项，相关发明专利数量在行业内保持强势。
荣誉方面，森泰股份的创新能力及技术成果得到了高度认可。森泰股份曾获得省认定企业技术中心、安徽木塑复合材料工程技术研究中心、安徽省创新型企业、国家林业重点龙头企业、国家知识产权示范企业、高新技术企业等多项荣誉及证书，以及国内木塑行业特殊贡献奖、绿色设计国际贡献奖、国内林产工业30周年突出贡献奖及创新奖等多项行业权威奖项。
未来，森泰股份将凭借产品性能及质量、生产规模、研发技术、创新能力等优势，深入挖掘国内外市场需求，实现业务规模的不断扩张。
