近年来，乡村基子品牌大米先生逐步替代主品牌乡村基成为公司营收主要来源，而在收入增长背后，受直营模式等因素影响，该公司净利润率却偏低

《投资时报》研究员  李璐

当前国内中式快餐市场竞争十分激烈，以2022年总销售额计，五大参与者市场占有率仅有3.3%。这些市场参与者对资本市场也十分向往，尤其是龙头企业。目前尚在排队上市的企业包括乡村基快餐连锁控股有限公司（下称乡村基）、老娘舅、老乡鸡，被称为“快餐三剑客”，它们对“中式快餐第一股”的争夺也十分激烈。

【资料图】

乡村基创立于1996年，曾用名为“乡村鸡”，以售卖经典川菜为主。2006年公司正式更名为“乡村基”，并喊出“肯德基开到哪里，乡村基就开到哪里”的口号，加之门店牌匾配色与肯德基甚为相似，乡村基也被称为“中国版肯德基”。2011年，乡村基又创立了子品牌大米先生，主打包括湖南、江浙、广东风味的地方菜品。

为了成为中式快餐第一股，乡村基屡次向港股发起冲刺，本次已经是其第三次向港交所递交招股书。公司曾于2022年1月和7月向港股递表，但均未获得聆讯。其实，乡村基与资本市场的渊源还不止于此，公司早在2010年就曾在纽交所登陆，但2016年因股价大幅下跌、估值不理想等种种原因，该公司最终私有化退市。

从近几年业绩构成来看，无论是收入占比还是地区覆盖度，子品牌大米先生都在逐步替代主品牌乡村基挑起公司成长的重担。而在收入增长的背后，受直营模式等因素的影响，公司净利润率却较低。此外，乡村基还存在地域集中度较高等风险。

收入增长 净利润率偏低

招股书显示，2019年至2022年（下称报告期），乡村基营收分别为32.57亿元、31.61亿元、46.18亿元和47.06亿元，除2020年受疫情影响客流量下跌、餐厅暂时停业及营业时间缩短导致营收下滑外，整体呈现上升态势。不过，2022年增幅仅有1.9%，并不显著。

虽然营收整体发展势头还不错，但是乡村基的净利润和净利润率情况却不容乐观。报告期各期，公司实现净利润分别为8270.2万元、-242.4万元、1.09亿元和3083.8万元，波动极大。2022年公司近50亿的收入仅转换成3000多万的净利润，净利率约为0.6%左右。按照2022年底1154家门店计算，公司平均单店年净利润不足3万元。

如此低的净利润率并不是行业惯例，《投资时报》研究员看到，快餐三巨头的另外两家，老乡鸡2019年至2021年的营业利润率均在16%以上、老娘舅的营业利润率则均保持在15%左右，远高于乡村基。

从品牌构成来看，在2022年底的1154家门店中，子品牌大米先生的门店数量首次反超主品牌乡村基，达到了603家，而乡村基只有551家。

公司的收入结构亦表现出相同趋势，报告期内，大米先生收入从11.78亿元增长至25.03亿，收入占比从36.3%提升至53.2%，2022年已经成为公司收入的主力品牌；相较而言，报告期内乡村基的收入仅从20.66亿元增长至21.98亿，整体增长并不明显。

此外，大米先生的单店日均销售额、翻台率、日均坪效等数据均好于乡村基。以单店日均销售情况为例，报告期内乡村基的单店日均销售额从13711元逐年下滑至11296元，单店日均下单数量从515单跌至451单；与此相反，大米先生的单店日均销售额从10207元上升至12722元，单店日均下单数量从450单上升至561单。从历史期数据变化情况及乡村基未来规划不难看出，子品牌大米先生已后来居上逐步成为公司未来布局的第一重点。

门店数量不稳定

那么，缘何乡村基的净利润率如此之低？首先要提到的便是其经营模式。乡村基目前暂未开放加盟模式，2022年末的全部门店门店均为直营店。

在直营模式下，人力、原材料、房租等诸多成本因素都会侵蚀公司的利润水平。具体来看，报告期各期，成本中占比最高的是原材料和耗材，占比保持在40%以上。其次是员工成本，招股书显示，报告期各期，乡村基的员工成本分别为7.75亿、7亿、10.9亿和11.74亿，分别占同期收入的23.8%、22.2%、23.6%和24.9%，而在未来扩张过程中，人力成本仍将成为一个核心负担。此外，2022年公司租金、水电、折旧等费用均超过1亿元，也是运营成本中无法割舍的一个支出项。

不仅如此，乡村基的门店数量发展并不稳定，报告期内，公司存在大量开店又大量关店的情况，对此，乡村基在招股书中解释称主要是疫情影响及租赁协议终止。招股书显示，报告期内公司合计新开乡村基门店410家，合计关闭门店229家；同期，大米先生新开门店512家，关闭门店共达177家。2022年，乡村基关闭的门店数量甚至超过了新开门店数量，净减少门店24家。

这些门店中，2022年有128家乡村基品牌门店、144家大米先生品牌门店处于亏损状态。即便对于发展势头正好的大米先生，其上海门店的单店日均坪效和翻台率出现下滑。2020年至2022年，大米先生上海门店单店日均坪效分别为108.7元、107.4元和94.7元，翻台率分别为4.5、3.9和2.7。可见其增长的可持续性有待进一步观察，若大米先生增长缺乏后劲，很大程度上将给乡村基整体盈利能力带来不利影响。

影响乡村基净利润的另一个因素是其对外卖业务的依赖。报告期各期，公司外卖业务收入分别为8.45亿元、11.37亿元、15.39亿元和17.18亿元，占当期总收入的比重分别为26%、36%、33.4%和36.5%。而同期外卖服务费分别为1.95亿元、2.92亿元、3.82亿元和4.16亿元，分别占外卖业务收入的23.02%、25.67%、24.81%和24.21%，第三方外卖平台收取乡村基的每笔订单的外卖服务费抵消了近四分之一的收入。

乡村基和大米先生餐厅主要绩效指标对比

数据来源：公司招股说明书

地域集中度高

乡村基经营的另一大特点是地域高度集中，公司大部分收入来自重庆及四川的餐厅。报告期内，重庆及四川乡村基及大米先生餐厅经营所得收入占公司餐厅经营所得总收入的77.1%、76.7%、66.1%和60%。

截至2022年末，乡村基品牌的551家门店中有305家位于重庆、199家位于四川，两地门店合计占比超90%，除此之外，乡村基品牌在其他地区市场占有率很低。虽然2021年至2022年，乡村基在江苏和浙江地区的门店数量由无增加至17家，但整体向外扩张进度缓慢。

大米先生的情况相较而言稍好，通过进入湖北、湖南两省，实现了跨区域扩张，2020年进入上海并逐步扩张，实现了向一线城市的扩张。据招股书介绍，公司将汲取大米先生在上海的成功经验，开拓包括深圳在内的一线及新一线城市，同时继续加密其在华中的门店网络。

即便如此，与老乡鸡相比，乡村基在北方的知名度几乎为零。近几年，老乡鸡在北京开了多家门店，加之其宣传力度和方式的不断增加，老乡鸡在北方消费者中已有了一定的认知度。

同时，门店不断扩张必将带来成本的持续增加，乡村基未来或将继续出现增收不增利现象。

餐饮企业扩张过程中不能忽视的另一个问题就是食品安全。《投资时报》研究员从公开信息中看到，乡村基曾在食品安全方面多次出现问题。2022年7月，大米先生武汉海林广场店的豇豆，被检出“氧乐果、水胺硫磷”农药残留项目不合格。2022年8月，大米先生上海普陀区长寿路店的餐具上被检出“大肠菌群”，上海乡村基餐饮管理有限公司静安区恒丰路店经营用超过保质期的食品原料、食品添加剂生产的食品、食品添加剂，被没收违法所得520元，并罚款5万元。2022年9月，上海乡村基餐饮管理有限公司静安区沪太路店因用超过保质期的食品原料、食品添加剂生产食品、食品添加剂，被上海市静安区市场监督管理局罚款1万元。