同一家公司，估值相差到底能有多大？

(资料图片仅供参考)

以IPO首日为截点，华虹半导体收盘价53.06元，市值910亿元；港股方面，华虹半导体报23.45港元，市值401亿港元。考虑到汇率，华虹半导体A股市值接近港股2.5倍。

很显然，同一家公司，A股比港股贵的离谱！

关于溢价的原因，华虹半导体是这样解释的：

“AH股价和市值差别较大主要是由于两地的流动性和投资者结构不一样所致。”

老实说，这是非常官方的解释。不过，尽管说港股的流动性确实不如A股，但港股华虹半导体每日成交额也都在2亿-3亿港元之间，并不算差。再有，国内投资者也可以通过港股通直接买卖华虹半导体股票，在“同股同权”的背景下，这种溢价果真合理吗？

再说一个非常有意思的地方。

8月7日，也就是A股华虹半导体上市的首日，港股华虹半导体大跌11.01%。截至8月11日，港股华虹半导体为21.15港元/股，单周下跌19.7%。于是，A股华虹半导体也顺势下跌，跌破了52元的发行价。

作为一只新股，华虹半导体的单日成交额只有十几个亿，由此猜想，参与IPO的资金，大部分都被套。

抛开A股定价是否合理暂且不谈，既然A股比港股溢价那么多，港股投资者不应该大笔买入怎么大笔卖出呢？

而这，或许又得从公司的基本面说起！

8月10日，华虹半导体在港交所发布公告，2023年二季度销售收入为6.31亿美元，同比增长1.7%，环比持平；但是，归母净利润7850万美元，而上年同期为8390万美元，上季度这个数字为1.52亿美元。

也就是说，公司的盈利能力趋于恶化！

不仅如此，公司还特别提到：

“预计三季度销售收入约为5.6亿美元-6亿美元，环比下降；毛利率约为16%-18%之间，较二季度环比下降约10个百分点。”

换言之，不仅现在经营恶化，而且接下来将进一步趋于恶化！

众所周知，华虹半导体是全球领先的特色工艺晶圆代工企业，根据IC Insight发布的数据，华虹半导体位居全球第六位、中国大陆第二位，仅次于中芯国际。正因为此，华虹半导体的IPO受到了资本市场的强烈追捧，不仅创下了今年A股最大IPO，而且也是科创板开板以来募资金额第三大的IPO，仅次于中芯国际和百济神州。

关于此次IPO，公司层面格外重视，比如最近三年的经营业绩，就是经过“精心包装”的。

2020年-2022年，华虹半导体营业收入分别为67.37亿元、106.3亿元和167.9亿元，呈快速增长趋势；同期净利润分别为5.5亿元、16.6亿元和30.9亿元，三年增长五倍，妥妥的超级成长股。

但是，在此之前呢？

2011年-2019年，公司营业收入仅从6.1亿美元增长至9.3亿美元，年复合增长率5%；同期净利润由0.84亿美元增长至1.62亿美元，年复合增长率8%。

为什么此前8年时间，公司业绩都增长缓慢，却突然在IPO前夕，顶着“三年疫情”创造了业绩神话呢？

咱们试着给今年华虹半导体业绩不佳一个解释。

根据相关机构统计，2022年第四季度全球智能手机出货量为3亿台，同比下降18%，PC市场暴跌28%，创出历史新低。今年二季度，全球智能手机出货量继续同比下降11%，PC市场下降16%。

在这样大的背景下，华虹半导体的业绩不佳也都在情理之中。

只是，我们的疑问是，既然这样，为什么A股市场还要给华虹半导体如此高的估值呢？另外，A股跌幅远小于港股，会不会是因为新股“保护期”的缘故？等到“保护期”过后，会不会隐藏着更大的补跌风险？