编者按:天然气负价格再现!什么原因造成?如何在剧烈波动中逆势求胜?这里有一份压箱底的专家解读。详情>>
(资料图)
时隔2年多,神奇的期货负价格又出现了!
话说,大概在10月24日左右,荷兰天然气小时合约,突然窜到了0欧元下方,并在随后一度达到-15欧元的价格。
依稀记得,大概1个半月前,欧洲还满世界找天然气,并高价从“友邦”手里购买。2022H2欧洲天然气价格曾涨至300欧上方,如今却来到50欧以下的区间运行。
难道没人关爱一下最后买入的小伙伴吗……
商品价格下跌,应该挺好理解的。
市场经济中,商品价格受供需关系影响——供不应求价格就会上涨,供过于求价格就会下跌。这是非常基础的经济学问题。
欧洲本轮天然气跌价,也不外乎如此。
2022年初至今,欧洲加速脱钩俄罗斯天然气。人们同时预期,2022年欧洲“凛冬将至”,将会造成巨大的天然气使用缺口。于是从9月份开始,欧洲开始加大力度购买天然气,大量LNG涌向欧洲。
截至目前,欧洲天然气库存已经接近存储上限,截至10月24日,储气率已高达93.61%。延伸阅读:《关键拐点?天然气跌成负数,欧元升至重要关口,资金在押注一场“暖冬” 》
然而目前为止,“凛冬”并没有如期而至……于是供应远大于需求。
但关键问题是:为什么价格跌到了负数?
这就涉及2个因素:天然气商品本身、以及天然气期货的定价规则。
1)天然气现货的定价机制
先说结论:当价值低于成本,理论上就会有负价格的基础。而天然气成本,比石油更高,所以更容易出现负价格。
作为能源,天然气比石油“难搞”。
如果以英热单位计算,1桶石油≈150m³天然气。换句话说,要储藏同样的能量,天然气相比石油,需要更大(或更多)的容器;当然也可以做成LNG(液化天然气),然后再储藏和运输,但这就需要冷却到-160℃。
当然,运输过程也很麻烦。天然气可以通过管道运输,意味着前期资本开支不小;如果以LNG形式运输,则需要在出发地有液化设备,图中需要专门的LNG车船,目的地也需要专门的LNG码头。
所以总的来说,储运成本比较高。
在正常情况下,天然气价格已经包含了这些成本,参考下面这张图:
可以用这样一个公式来简单概括这张图:
净价值(上图绿色)=价格(黑线)-综合成本(红+黄)。
其中,价格根据供需关系波动,综合成本短期内保持不变。
价格一旦跌到了综合成本下方,净价值就会跌破0。这样一来,随着时间推移和市场交易的继续,供货方就会越来越亏。
跨过这个临界点,卖家的心态就会发生质的变化——为了止损、避免后续的麻烦事,部分卖家开始根据预期亏损(而不是预期盈利)确定卖出价格,宁可倒贴钱也要找人接盘。其他卖家一看,价格还会跌!更多人赶紧也跟着倒贴出货。
于是大家心态都崩了,开始一窝蜂挤兑。
整个市场价格越卷越低。
2)天然气期货的定价规则
说清了前提,下面就很好理解了。
由于天然气商品本身具有负价格可能性,期货也因此需要做出调整。
否则期货价格就不能充分反映供求关系,而如果价格不能降至买方心理价位,便会导致价格远超净价值,压抑买方交易意愿。这就扭曲了市场的价格、交易量传导机制,难以反映正确供需关系不说,还让市场调节“看不见的手”陷入瘫痪。
于是芝商所(CME)从2020年5月17日开始,让部分天然气期货和期权合约将在CMEGlobex中被标记为可以承受负价格。
对于CME允许负价交易,隆众资讯副总经理兼首席战略官闫建涛曾评价称,这预示着业内对于油气期货交易的认知和规则有了根本性变化。
负价格的天然气,是危机也是机遇。
由于负价格中,已包含卖家的预期亏损,所以如果判断正确,那么在底部买入,能够获得不错的安全边际。当然,前提是需要对底部有精准判断。
那么,全球范围内有哪些允许负价格交易的能源期货品种呢?我们在Interactive Brokers网站上,找到了下面这张表格:
代码 | 描述 | 当前可在华盛通交易 |
BZmain | 布伦特原油主连 | √ |
CLmain | WTI原油主连 | √ |
HOmain | 燃油主连 | √ |
NGmain | 天然气主连 | √ |
QMmain | 迷你原油主连 | √ |
AC | Ethanol -CME | |
AFR | ICE理查德湾煤炭期货 | |
ATW | ICE鹿特丹煤炭期货 | |
BB | NYMEX布伦特金融期货指数 | |
COIL | ICE布伦特原油 | |
F1U | 5年期美元可交割利率掉期期货 | |
GOIL | ICE柴油期货 | |
HH | 天然气最后一日金融期货指数 | |
HOIL | ICE燃料油期货 | |
HP | 天然气倒数第二日金融期货指数 | |
N1U | 10年期美元可交割利率掉期期货 | |
NCF | 纽卡斯尔煤炭期货 | |
NGF | ICE英国天然气期货 | |
QG | NYMEX迷你天然气指数 | |
QH | NYMEX迷你燃料油指数 | |
QU | NYMEX迷你汽油RBOB指数 | |
RB | NYMEX RBOB汽油指数 | |
RBOB | ICE NYH RBOB汽油 | |
T1U | 2年期美元可交割利率掉期期货 | |
VIXTAS | VIX以结算价交易 | |
WTI | 西德克萨斯中质原油 |
我们还翻出了压箱底的干货:CME客席讲师卢楚仁带来的能源、汇市操作策略:《【一期一会】手把手教你,原油、天然气、汇市操作部署 》。
感兴趣的朋友,可以点开视频,进一步了解其中的市场逻辑。
视频: