本报告导读

季初来临，政府存款抽取流动性约5876亿元，考虑央行公开市场操作后，4月流动性压力不大，预计4月超储率小幅提升至1.5%，但仍不能排除后续降准降息的可能性。我们测算，2022 年还有100~150BP 的降准空间；除加点压缩外，政策利率MLF利率还有20BP 的调降空间。

摘要：

2022年3月资金面回顾：预计3 月超储率将上升至1.4%附近，主要贡献依然是节后现金回流。资金价格上，3 月资金利率中枢未有显著变化，下旬以来利率先升后降，体现季末央行投放呵护资金面平稳跨季；波动率总体小于往年水平，资金利率基本围绕政策利率进行波动。

2022 年4 月流动性缺口展望：综合五因素模型，若央行不进行对冲，2022 年4 月流动性缺口约为9526 亿元。我们预计央行大概率会进行MLF 等额对冲，以及搭配逆回购每日续作100 亿元，则流动性缺口可以弥合，小幅富余974 亿元。而若4 月降准落地，4 月、5 月MLF到期缩量的可能性较大，流动性会有1.1 万亿的富余。在暂时不考虑降准的情况下，预计4 月超储率预计小幅升至1.5%左右。

现金漏损：4 月份居民和企业取现需求较弱，现金漏损对流动性的影响明显下降，预计现金回流补充流动性约1700 亿元。

外汇占款：出口慢速回落，叠加美联储加息后人民币汇率回调，外汇占款流入规模下降，每日热点复盘每日热点复盘预计将有50 亿元左右正贡献。

政府存款：收支差额上，季初叠加缴税时点，财政收入规模通常较大，但受2022 年财政前置发力和减税降费的影响，财政收支差额约为-500 亿元。政府发债上，1）4 月预计有7000 亿元国债发行，估计净融资为1276 亿元左右；2）根据地方发债计划，预计4 月将发行地方债6500 亿元，叠加到期1400 亿元，最终净融资规模约在5100 亿元左右。综合预计政府存款环比增加5876 亿元，是4 月流动性的最核心负面影响因素。

缴准压力：4 月依然处于同比多增的宽信用第一阶段，但叠加季节性回落因素，4 月缴准压力不大，预计环比减少100 亿元。

央行投放：4 月OMO 市场上将有5500 亿元到期量，由于季初政府存款大规模增加，央行OMO 操作可能为净投放，叠加约为1000 亿元的再贷款投放，央行投放仍预计增加5000 亿元。

央行后续操作展望：考虑到4 月流动性压力和国内外经济形势，二季度降准降息依然可期。从降准空间上看，降准还有50-100BP 的空间，大概率仍将分两次、以全面降准50BP 的形式落地，不排除一次调降100BP 的可能性。从降息形式上看，一是可以压缩LPR 与终端企业贷款利率、居民房贷利率的加点；二是MLF 利率还有20BP 左右的调降空间。降准和降息两种形式中，降准是常规宽松操作，更多是释放信号；降息直接降低企业居民终端贷款利率，威力更大。