宏观研究:4月流动性压力不大 后续降准降息可期

发布时间:   来源:引领外汇网

本报告导读

季初来临,政府存款抽取流动性约5876亿元,考虑央行公开市场操作后,4月流动性压力不大,预计4月超储率小幅提升至1.5%,但仍不能排除后续降准降息的可能性。我们测算,2022 年还有100~150BP 的降准空间;除加点压缩外,政策利率MLF利率还有20BP 的调降空间。

摘要:

2022年3月资金面回顾:预计3 月超储率将上升至1.4%附近,主要贡献依然是节后现金回流。资金价格上,3 月资金利率中枢未有显著变化,下旬以来利率先升后降,体现季末央行投放呵护资金面平稳跨季;波动率总体小于往年水平,资金利率基本围绕政策利率进行波动。

2022 年4 月流动性缺口展望:综合五因素模型,若央行不进行对冲,2022 年4 月流动性缺口约为9526 亿元。我们预计央行大概率会进行MLF 等额对冲,以及搭配逆回购每日续作100 亿元,则流动性缺口可以弥合,小幅富余974 亿元。而若4 月降准落地,4 月、5 月MLF到期缩量的可能性较大,流动性会有1.1 万亿的富余。在暂时不考虑降准的情况下,预计4 月超储率预计小幅升至1.5%左右。

现金漏损:4 月份居民和企业取现需求较弱,现金漏损对流动性的影响明显下降,预计现金回流补充流动性约1700 亿元。

外汇占款:出口慢速回落,叠加美联储加息后人民币汇率回调,外汇占款流入规模下降,每日热点复盘每日热点复盘预计将有50 亿元左右正贡献。

政府存款:收支差额上,季初叠加缴税时点,财政收入规模通常较大,但受2022 年财政前置发力和减税降费的影响,财政收支差额约为-500 亿元。政府发债上,1)4 月预计有7000 亿元国债发行,估计净融资为1276 亿元左右;2)根据地方发债计划,预计4 月将发行地方债6500 亿元,叠加到期1400 亿元,最终净融资规模约在5100 亿元左右。综合预计政府存款环比增加5876 亿元,是4 月流动性的最核心负面影响因素。

缴准压力:4 月依然处于同比多增的宽信用第一阶段,但叠加季节性回落因素,4 月缴准压力不大,预计环比减少100 亿元。

央行投放:4 月OMO 市场上将有5500 亿元到期量,由于季初政府存款大规模增加,央行OMO 操作可能为净投放,叠加约为1000 亿元的再贷款投放,央行投放仍预计增加5000 亿元。

央行后续操作展望:考虑到4 月流动性压力和国内外经济形势,二季度降准降息依然可期。从降准空间上看,降准还有50-100BP 的空间,大概率仍将分两次、以全面降准50BP 的形式落地,不排除一次调降100BP 的可能性。从降息形式上看,一是可以压缩LPR 与终端企业贷款利率、居民房贷利率的加点;二是MLF 利率还有20BP 左右的调降空间。降准和降息两种形式中,降准是常规宽松操作,更多是释放信号;降息直接降低企业居民终端贷款利率,威力更大。

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