最近几周，欧美股市和债市一齐震荡不安。出于对通胀居高不下，以及对主要央行收紧货币政策负面拖累经济增长的担忧，投资者开始抛售股市和债券，两大金融资产的波动率也不断走高。

对于市场后续发展，高盛对冲基金销售主管Tony Pasquariello有些悲观地预言：“最好的日子已经结束了，当前形势前所未有”：

这位高盛交易员称，人们已经对股市抱有普遍怀疑的态度，大多数对话都围绕全球主要央行如何实现“软着陆”而展开，即在不引发资产崩溃或经济衰退的情况下强力应对通胀。这种谨慎反应在仓位中，AAII散户看涨情绪处于30年最低，对冲基金的看多布局也为2020年4月来最低。

他认为，美国和其他主要国家正离高增长+低通胀+低利率的“金发姑娘状态”（Goldilocks Economy）渐行渐远，此时欧美名义通胀率均为数十年新高，金融状况仍非常宽松。

这就带来一个最基本的问题：以美联储为首的央行不得不更加鹰派，而激进收紧政策势必导致经济放缓。但现在大多数人仍很难预见美国经济出现衰退，这可能会遮蔽发现风险的敏感度。

全球资金仍在扎堆涌入美国市场，但从绝对值和相对值上来说，美国股市现在都堪称“非常昂贵”。美股散户仍热衷于押注高风险股票，尽管高盛选出的散户最为青睐一篮子股票（GSXURFAV）年内已经大幅回撤23%，高估值但没有盈利的科技股组合（GSXUNPTC）也深跌了30%。

如何解释这种看似不太理性的现象呢？高盛研报给出了这样几种可能性：

但是，人们正在忽略掉一些可能会演变成很大影响力的风险：

在Tony Pasquariello研报列出的美股牛市场景中，得益于白热化的劳动力市场和非常健康的私营部门资产负债表，美国GDP增长得以保持，进而推动企业盈利和股息持续增长。同时，高通胀正在见顶，继续推动金融资产向前发展。

不过，美国熊市场景看起来也可能成真：

金融博客Zerohedge分析称，最近几周美股抛售可能主要由于技术指标不佳：系统性基金的竞购失去动力，全权委托基金的赞助迹象也为零。此外还有财报发布前后的禁止回购窗口，以及报税日令一些散户资金撤走。未来最应关注支撑股市的两大变量：散户和企业的资金脉冲能否改善。

上述分析文章还盛赞资管公司One River创始人兼首席投资官Eric Peters的研报结论，其在某种程度上呼应了高盛的研报结论，也许可以给过分乐观的投资者提个醒：

是时候“系好安全带”了。10年期美债实际收益率即将转正，是2020年3月疫情爆发以来首次。高风险资产或面临重新估值，初创企业和科技公司首当其冲：