天风证券发布研究报告称，敏华控股(01999)通过回购并注销股票提高股东回报，回购股份展现公司对公司未来发展前景充满信心，预计2021/22年归母净利润为24.22/30.35亿港元，同比增25.8%/25.3%，对应PE为20X/16X，维持“买入”评级。

天风证券主要观点如下：

回购股份彰显信心，两天累计回购1.196亿港元。

12月16、17日，公司公告已从二级市场累计回购1000万股公司股份，回购金额合计约为1.196亿港元(不包括佣金和开支)，随后本次购回的股份将会注销。目前，公司经营状况良好，现金流充裕，公司通过回购并注销股票提高股东回报，回购股份展现公司对公司未来发展前景充满信心。

公司自2021年7月以来累计回购约2.18亿港元，对应1796.4万股。

根据公司公告，2020年公司累计回购10次，其中于1月/3月分别回购5次，累计回购2255.28万股股份，累计回购金额约1.06亿港元。2021年7月2日，公司股东周年大会上公司股东授予董事会回购股份的一般授权，随后公司于7月29日、7月30日、8月2日、10月8日、12月16日、12月17日分别从二级市场回购38.8万、176.96万、40.64万、540万、500万、500万股股份，累计回购1796.4万股，累计回购金额约2.18亿港元。

2022上半财年业绩表现靓丽，内外销持续高增长，龙头集中度趋势不改，看好公司长远发展。

22FY上半年公司实现营业收入102.15亿港元，同比增长53.9%，实现归母净利润9.88亿港元，同比增长31.9%。22上半财年，中国市场业务占比61.8%，实现收入64亿港元，同比上升52.6%。北美市场在综合越南疫情影响后实现营收25.62亿港元，仍然实现高增速60.5%，占比24.7%。欧洲疫情经过高峰期后，市场快速恢复，欧洲及其他海外市场(不包括Home集团)实现6.57亿港元，同比提高89.4%，另外Home Group实现4.65亿港元，同比增长39.5%。

线上业务具备较大增长潜力，线下渠道持续拓展。

公司主战线下渠道，同时重视开拓线上渠道，按渠道拆分中国市场收入，线下门店业务增长60.7%(撇除铁架业务)，营收46.34亿港元。同时积极拓展门店，注重增强用户体验感，截至2021年9月30日，门店数量净增加1247家，总门店数5369家;线上电商方面，采用短视频推广、自有店铺直播以及和头部主播深度等多方式销售，实现营收11.65亿港元，同比增速26.6%，占比20.1%。不断完善产品矩阵，实现品类多元化，按品类拆分中国市场收入，沙发占比74.7%实现营收43.33亿港元，床垫实现14.65亿元，同比大幅增长68.2%。

投资建议：敏华控股为国内软体家居龙头，供应链优势突出，多品类拓展打开线下开店空间，看好其长期稳健发展。

风险提示：原材料涨价风险;行业竞争加剧;门店拓展不及预期;地产交付不及预期;跨市场估值风险等。