天风证券发布研究报告称，特步国际(01368)流水变化体现较强成长韧性，预计FY2022/23年归母净利为10.6/13.3亿，PE为25x/20x;今年新疆棉后特步21Q2流水同增30-35%，基数相对合理，为22H1增长奠定良好基础，予“买入”评级，建议积极关注。

天风证券主要观点如下：

该行预计特步主品牌Q4流水同比增速较Q3(中双位数)环比提升，或达20%+，其中12月份线上线下生意延续10/11月趋势，保持乐观增长;近期特步举行22Q3订货会，专业跑鞋及运动时尚产品线亮眼，经销商订货积极性较高。

聚焦跑步专注性价比价格带，运动时尚国潮崛起价格上探

主品牌聚焦跑步专业运动，通过赞助马拉松赛事建立品牌标签，打造独有跑者生态圈，以专业技术带动品牌升级。其中竞速碳板跑鞋160X系列面向专业跑者，肯定专业性能;动力巢系列兼顾短距离慢跑和休闲场景，拓宽大众市场。特步主力商品300-500元专注大众消费市场，性价比优势逐步凸显竞争格局或有所优化。高端运动时尚产品线乘国潮东风，探索独立开店，单价高出主品牌30-50%，分享中高端市场红利。

新增门店与开大关小并行，线上新渠道高增。

线下渠道一方面，2022年将加速门店铺设，预计未来每年新增200-300家门店，带动高单价商品销售，门店改造开大关小，未来每年将有近千家门店逐步改造为200-300平9代店，陈列和服务与国际接轨，预计2025年平均单店面积将从130平增至180平。

另一方面，未来或通过合作或自有形式加快一二线城市开店，进一步受益高线城市消费能力，带动高单价商品销售提升高质量生意规模。线上电商拓展新兴渠道，未来几年将实现三位数增长，至2025年预计线上占比达40%。

多品牌为中长期发展提供更大空间。

以索康尼、迈乐为代表高端专业运动线和以盖世威、帕拉丁为代表运动时尚线将加速国内门店布局，复用跑圈资源，打通高线渠道，完善成长矩阵。