国信证券发布研究报告称，中国宏桥(01378)顺应行业发展趋势，调整“煤-电-铝”产业链，积极布局清洁“水-电-铝”产能，云南两大项目布局完成后，有望成为全球头部清洁水电铝生产企业，并具备更可持续发展能力，维持“买入”评级。

事件：2021年12月24日，云南省工信厅公示了云南宏合新型材料有限公司193万吨电解铝建设项目产能置换方案。中国宏桥全资子公司山东宏桥新型材料有限公司193万吨产能将转移至云南，在云南省红河州泸西县建设193万吨电解铝产能。

国信证券主要观点如下：

顺应时代要求，提高清洁能源占比

今年12月中旬，公司全资子公司山东宏桥新型材料有限公司与云南红河州地方政府签订了《山东魏桥创业集团有限公司与红河哈尼族彝族自治州人民政府、泸西县人民政府建设绿色低碳示范产业园合作协议》。产业园占地8000亩，将建设绿色铝、高端铝材深加工等项目，实现绿色铝就地高端加工。园区将使用清洁绿色能源，全部采用魏桥创业集团自主研发的节能、大幅减碳、高度自动化的600KA生产线。

此次云南省工信厅公示公司193万吨电解铝指标转移，预示着公司在云南的清洁水电铝布局再下一城。连同公司正在投产的文山州砚山县云南宏泰新型材料有限公司203万吨项目，公司未来在云南的清洁水电铝产能将达到396万吨。以公司总共646万吨电解铝产能指标计，则未来山东本部保留250万吨电解铝产能，公司电解铝产能清洁能源占比将超过50%。

我国吨铝碳排放量高，降碳需求迫切

根据国际铝协数据，2019年全球电解铝能源结构中，煤电占60%，水电站24.8%。我国能源禀赋决定了我国铝工业用电以火电为主，我国电解铝行业中煤电占比高达88%，远高于全球平均水平，导致我国电解铝单位排放量高于全球平均水平，具有更大的减排压力。

云南电网清洁能源占比远高于全国平均水平，根据昆明电力交易中心数据，2021年上半年云南电网发电侧水电占比65.2%，风电占比10%，光伏占比1.6%，水、光、风电合计占比77%。增加云南地区电解铝产能可有效增加公司清洁能源占比。

铝冶炼高利润有望长期维持

今年下半年以来，动力煤、氧化铝价格大幅上涨，迅速挤占了铝冶炼环节的利润，但随着国家一系列稳价保供措施落地，动力煤价格大幅回落，氧化铝价格也已跌至3000元/吨以下，铝冶炼利润迅速修复。

当前环渤海港口煤炭库存和重点电厂煤炭库存均处于历年同期高位，保供稳价措施持续推行，动力煤难以再现3-4季度大幅波动的情况。氧化铝产能相对于电解铝产能长期过剩，短期供给受限叠加炒作因素造成的价格大起大落也难以再现。该行预计明年铝冶炼成本端相对确定。

当前电解铝社会库存已降至80万吨附近，综合各机构平衡表数据，明年电解铝没有大幅过剩预期，铝行业供需紧平衡格局将长期维持，铝冶炼利润也有望维持在中等偏高水平。中国宏桥是国内电解铝龙头企业，未来将持续受益于电解铝行业供需格局改善带来的高冶炼利润。

公司拥有从铝土矿到铝加工全产业链布局，铝土矿、氧化铝有能力做到完全自给;公司顺应行业发展趋势，调整“煤-电-铝”产业链，积极布局清洁“水-电-铝”产能，云南两大项目布局完成后，有望成为全球头部清洁水电铝生产企业，并具备更可持续发展能力。