房地产金融政策将精准收放

行业规模稳中有降城市市场持续分化

经过长达20余年的发展，房地产市场大环境已经发生天翻地覆的变化，集中体现在以下两个方面：

其一，房地产行业规模基本见顶。2000-2021年，全国商品房销售面积由1.9亿平方米跃升至17.9亿平方米，净增长8.6倍。2017年至今，行业规模已连续5年保持在17亿平方米历史高位。长期来看，行业规模迭创新高并非市场常态，进入“零增长时代”乃至下行通道将是大势所趋。

其二，货币过度超发，但对房地产行业拉动力依次递减。2000-2021年，M1供应量由5.3万亿元跃升至64.7万亿元，净增长11.2倍，成为房地产行业规模持续上行的重要因素。但由于货币政策刺激的递减效应，其对房地产行业拉动力大幅减弱。例如2009年四季度，M1供应量累计同比增速达到30%以上，商品房销售面积单月同比增速则达到70%以上。反观2020年四季度，M1供应量累计同比增速保持在10%附近，商品房销售面积单月同比增速则回落至15%以内。

值得担忧的是，M1供应量累计同比增速现已跌至5%以内，真实反映居民的现实购买力明显透支，继续加杠杆购房的空间将显著受限。退一步讲，即便现阶段房地产信贷政策有所松绑，但由于市场购买力的瓶颈效应，房地产市场也难以实质性好转。

对比2008年、2014年，在房地产金融政策适度放松后，房地产市场能够迅速步入上行周期，这与相对旺盛的市场需求密不可分。长期以来，房价“只涨不跌”的正向激励下，信贷资金便通过各种渠道涌入房地产行业，随之出现房地产“过度金融化”的问题。

而在“房住不炒”的政策大环境下，未来房地产金融政策将精准收放，既要支持居民自住及改善性购房消费，支持房企合理融资需求，更要坚决遏制房地产“过度金融化”问题死灰复燃，真正将房企负债率、居民杠杆率平稳调降到相对合理的水平，才能实现房地产市场良性循环和健康发展。尽管当下房地产行业出现了方方面面的问题，但行业去杠杆还将继续落实下去，房企融资的“三道红线”、房贷管理的“两道红线”仍将持续发力，严防信贷资金违规流入房地产市场。

正所谓今时不同往日，房地产市场需求由原先的有房住向住好房进阶，改善性需求持续释放，三房、四房成交占比现已达到70%以上。房地产市场主要矛盾转向结构性问题，意即核心一、二线城市市场依旧供不应求，但多数三、四线城市市场供求基本平衡甚至供过于求，鹤岗、阜新等压力三、四线城市市场需求更是趋于饱和。

因此，房地产行业较难开启新一轮的上行周期，行业销售规模整体将保持稳中有降的态势。短期内，房地产市场依旧面临较大的下行压力，尤其是2022年上半年，不少城市市场观望情绪依旧浓重，成交或将保持在较低水平，且受去年同期极高基数影响，同比跌幅或将进一步扩大。但随着市场信心逐渐恢复，下半年市场或将整体好于上半年，届时成交有望企稳回升，同比跌幅或将明显收窄乃至转正。

各城市市场大概率将持续分化。菏泽、赣州、南宁等压力城市即便采取一系列的“救市”政策措施，其对市场的拉动力着实有限，市场较难出现反转行情。反观核心一、二线城市市场需求及购买力依旧坚挺，上海、杭州等市场热度有望惯性延续。

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文章来源:克而瑞地产研究

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