2021年，雍禾医疗植发业务收入增速不及行业平均值，被大麦植发甩开，而毛利率也不及大麦植发，“植发第一股”似乎有些名不符实。

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全媒体记者/孙晨

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灼识咨询数据，截至2021年底，中国脱发人口约为267.0百万，约占中国总人口的18.9%，约平均每5人就有1人脱发，而在“颜值经济”的推动下，越来越多的年轻人主动踏上了植发的道路，这也让植发企业赚得盆满钵满。

企查查数据显示，植发相关企业新增注册数量从2017年的119家飙升至2021年的159家，累计增长率33.61%，预计2022年相关企业注册数量将超过2021年；此外，近5年来，植发行业共发生过投融资3次，其中碧莲盛融资5亿、雍禾医疗则引入易方达、常春藤等多家基石投资者。

2021年底，“植发第一股”雍禾医疗成功在港交所上市，但交出的首份财报则是增收不增利，公司的植发业务收入增速进一步放缓，而毛利率也有所下滑，直接让其股价腰斩。

植发业务增速不及行业平均值

2021年12月，素有“植发第一股”之称的雍禾医疗正式登陆资本市场，并于今年4月27日发布上市以来首份“增收不增利”的成绩单，与之对应的是，股价遭遇投资者用脚投票，一路下行。

K线图显示，雍禾医疗股价在达到最高点19港元/股，开始了长时间的下滑，低点至6.89港元/股，下跌逾六成，意味着市值同样大幅缩水。截至7月12日收盘，雍禾医疗股价为8.87港元/股，市值约47亿元。

2017年至2021年，雍禾医疗实现营业收入的快速增长，从9.34亿元增加约12亿元至21.69亿元，年均复合增长率32.45%，不过，雍禾医疗的归母净利润波动较大，分别为0.54亿元、0.36亿元、1.47亿元、1.18亿元，其中2021年同比下降19.73%。即在2021年，雍禾医疗再次陷入了增收不增利的境地。

根据公开资料，雍禾医疗提供涵盖植发、医疗养固、常规养护及其他配套服务的一站式毛发医疗服务，其中植发、医疗养固是公司营业收入的主要来源，2021年的收入分别为15.65亿元、5.82亿元，占比分别为72.2%、26.8%，去年同期占比分别为86.2%、13%。

很明显，雍禾医疗收入十分依赖植发业务的收入，虽然医疗养固的收入同比增长，占比也有所提升，但公司依旧没有摆脱产品较为单一的风险。

从经营数据来看，雍禾医疗2021年接受植发医疗服务的患者人数为58464人，同比增长15%，但植发患者的平均消费额有所下滑，从2020年的27868元下降至26643元，这或许与日益激烈的竞争有所关联。

截至2021年末，雍禾医疗在全国53个城市拥有54家医疗机构，为中国最大的及覆盖城市最广的连锁植发医疗集团，公司预计2022年底相关门店可达到70家，但即使如此，其尚未形成绝对优势，而同行企业新生植发、大麦植发、碧莲盛等则奋起直追。

此外，近年来，雍禾医疗的植发业务不管是收入增速，还是毛利率，均有明显下滑迹象，其中营业收入增速从2019年的30.50%下滑至2021年的10.76%，而毛利率则从2018年76.70%下滑至72.70%，累计下滑4个百分点。

对比行业数据，根据灼识咨询数据，毛发诊疗市场规模由2016年的人民币83亿元增加至2021年的人民币238亿元，年复合增长率为23.5%，其中2021年增长率23.8%，预计未来将以24.5%的年复合增长率增长，到2026年将达到人民币712亿元。

对比同行来看，6月29日，大麦植发向港交所提交招股说明书，有望成为“植发第二股”，2021年实现营业收入10.21亿元，同比增长33.58%，植发业务收入为8.07亿元，同比增长13.38%，毛利率为74.2%。

雍禾医疗2021年植发业务收入增速不及行业平均值，更是被大麦植发甩开，而毛利率也不及大麦植发，“植发第一股”似乎有些名不符实。

毕竟作为行业龙头，不管是规模、盈利能力，还是相对应的增速等，都应该甩开同行才对，显然，雍禾医疗还有进步的空间。

销售、研发冰火两重天

从盈利能力来看，虽然雍禾医疗2021年毛利率有所下滑，为72.9%，但毛利则与营收保持同步增长，为15.8亿元，同比增长率29.33%，但雍禾医疗却陷入“增收不增利”的困境，为什么？

一个重要因素——长期高企的营销及推广开支。

2018年至2021年，雍禾医疗的营销及推广开支（营销推广费）金额分别为3.28亿元、4.58亿元、5.08亿元、6.84亿元，累计近20亿元，其中2021年同比增长34.66%，高于同期营业收入增幅。

另外，雍禾医疗每年营销推广费占营业收入的比例均在30%以上，最大超过37%，三成营业收入用于营销推广费，可见，公司是营销驱动型公司，这点或许从频繁的电梯广告中得知一二。

据了解，线上推广方面，雍禾医疗在腾讯、百度、字节跳动、快手、微博、哔哩哔哩等国内大型平台发布广告；线下推广方面，则在地铁站、写字楼、购物中心及电影院等发布广告。2019年及之后，雍禾医疗更倾向于线上推广。

频繁的广告推广是雍禾医疗拉新的一个重要方式，不过，由于植发属于低频消费，复购率较低，这也意味着基本属于一棒子买卖，广告的边际效益弱。

当然，雍禾医疗还可以通过老用户推荐的方式获取新用户，前提是服务要得到老用户的认可，然而，从黑猫投诉[投诉入口]来看，截至7月5日，雍禾植发的投诉量达45条，消费者多投诉雍禾植发、养固，涉及虚假宣传，夸大疗效、退款难等。

此外，据长江商报报道（截至2021年6月8日）不完全统计，雍禾医疗以及其旗下雍禾植发门诊部因广告违法行为合计遭到处罚达26次。到了今年，雍禾医疗及旗下门诊部的行政处罚也不间断。

1月6日，嘉兴雍禾医疗美容门诊部有限公司在未核准临床免疫学检验项目的情况下，从2020年12月至2021年7月，医学检验科使用快速检验试剂盒开展免疫四项初筛检验；在未核准医学影像专业的情况下，从2021年3月23日至5月27日，开展心电图检查。对此，嘉兴市南湖区卫生健康局对该公司罚款3000元，并吊销其医学检验科。

2月25日，金华雍禾医疗美容诊所有限公司在未取得《医疗广告审查证明》的条件下，发布医疗广告，被金华市金东区市场监督管理局责令停止发布广告并消除影响，同时处以5000元罚款。

屡屡遭到行政处罚背后，雍禾医疗需要进一步加强对旗下机构的管理，而广告屡领罚单也要求雍禾医疗提升品牌营销人员的专业素养，规范广告用语，加强营销团队合规意识。

对此，《经理人》杂志全媒体致函雍禾医疗，但截至发稿未获得回复。

事实上，与营销推广费节节攀升形成鲜明对比的是，雍禾医疗用于研发的费用则是少得可怜。2018年至2021年，研发费用分别为781万元、887万元、1182万元、1416万元，占营业收入的比例逐年下滑，从初期0.86%下滑至末期0.65%。

在年报中，雍禾医疗表示，公司专业医护人员不仅是毛发医疗服务的核心，也是我们的核心竞争力。从这点来看，专业医护人员是雍禾医疗的重中之重，这也要求公司要做好各种准备，预防人才流失。

数据显示，截至2021年中报，雍禾医疗共有246名注册医生及919名护士，合计1233人，而到了2021年末，医生和护士则分别为259名、893名，合计1221人。医生有所增加，而护士人员则明显减少。

从雍禾医疗认为人才是核心竞争力分析，意味着植发行业的技术门槛比较低，但众多企业为了获取新用户都倾向于以营销为主导，广告成本会进一步加剧，所谓的“暴利”容易向“薄利”转变，那么植发机构又如何为脱发患者解决“掉发”的烦恼呢？未来行业是否会发生一起又一起的医患纠纷呢？或许是值得重点关注的。