水涨船高，但上升的幅度却高低有别。

这似乎是从中国两大顶尖锂生产商近期的趋势中得出的重要结论。过去一年，它们大幅受益于新能源车电池的关键原料锂金属价格飙升。单是今年，锂价就暴涨了约四倍，为所有制造商都带来了巨大的提振。

但正如我们在开头所说，有些生产商从涨潮中获益更大。我们稍后将更仔细地探讨这个话题，现在先看看天齐锂业股份有限公司(9696.HK; 002466.SZ)和江西赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)最新的盈利预告，它们是在上周五市场收盘后几乎同时发布的。

(资料图片)

我们可能不应该对这两份报告的时机作出过多解读，虽然它们几乎同时发布看起来确实有点凑巧。实际上，多数大型矿产公司都属国有，在涉及政府政策时，同领域的公司有时会同时发布此类公告。

但这里似乎不存在政策影响，它的时机更有可能与股票交易所规定的期限有关，因为两家公司都在深圳和香港上市，在利润大幅波动时必须提前通知投资者。

而近期的波动确实不小。就这两家公司而言，利润增长是受到电动汽车需求飙升导致锂价大幅上涨的推动。这在它们的本土市场尤其明显，中国占全球电动汽车销量的一半以上。

在百分比变化方面，天齐锂业的波动幅度最大，根据我们利用该公司最新公告中的9个月数据计算，其三季度利润比去年同期的6.08亿元增长约860%，至50亿元到67亿元之间。相比之下，赣锋的公告称其三季度利润增长更加“温和”，增幅为600%，至70亿元到80亿元之间。

因此，或许这两家公司的增长并没有太大区别，都代表着与去年同期相比的大幅提升。但投资者似乎不这么认为。公告发布后，天齐锂业周一在香港和深圳的股价都下跌了2.3%。与此同时，赣锋的股价则相反，在香港上涨了1.3%，在深圳上涨2.5%。

但如果我们看看更长期的股价趋势，情况则恰恰相反。今年迄今，天齐锂业在深圳股市上涨了8%，而赣锋锂业在深圳和香港股市同期分别下降了13%和36%。

这种相互矛盾的信号需要一些背景知识才能理解，鉴于锂价可能在明年趋于平稳，如果当前的泡沫破裂，将回归到更合理的水平，这些背景知识也可以揭示出两只股票未来的走向。

天齐锂业满血复活

要了解投资者对这两只股票的不同态度，关键在于天齐锂业最近的经历。就在2020年，该公司还处于财务灾难的边缘，当时它正在巨额债务和业务亏损中挣扎。2020年末，作为全球扩张的一部分，该公司两年前为收购一家智利矿商而借入的18.8亿美元(135亿元)贷款几乎违约。

就在去年上半年，天齐锂业仍然没有盈利，当时它六个月亏损7,800万元。但随着锂价格的大幅上涨，所有的锂生产商都开始涨价，这不仅帮助拯救了天齐锂业，而且还使它在今年上半年实现了102亿元的利润，一举扭亏为盈。

这一利润得益于该公司上半年营收大幅增长了六倍，从去年同期的23亿元增至142亿元。

多晶硅的相关行业也出现了类似的现象，它是制造太阳能电池板的主要原料。过去一年，随着绿色电力需求的激增，多晶硅价格飙升，帮助大型生产商协鑫科技(3800.HK)的股票成为了超级明星。它之前是一家负债累累的公司，直到2021年初还有债务违约的现象。

通过比较市盈率的估值，显示出即使天齐锂业股价今年整体上涨、赣锋锂业股价下跌，投资者仍然更青睐后者。天齐锂业在香港上市的股票目前市盈率为7倍，而赣锋锂业为9倍。这两家公司在深圳上市的股票也是如此，天齐锂业的市盈率为11.5倍，落后于赣锋锂业的14倍。

天齐锂业的业务复苏似乎正在超越赣锋锂业，前者上半年采矿业务的毛利率为77%，高于同期赣锋锂业的60%。在赣锋锂业7月披露，正在接受中国证券监管机构关于潜在内幕交易调查后，投资者也可能对它略有看跌。

总而言之，天齐锂业从当前锂价上涨中获得的提振似乎多于赣锋锂业，不过必须承认，天齐锂业的基数较低。这就意味着，如果目前的趋势持续的话，我们可能会看到天齐的股价继续上涨，而赣锋的股价继续下跌，直到它们的市盈率接近。

当然，所有这些假设都是基于锂价格持续上涨，或者至少维持在目前的水平。如果泡沫破裂，那么对这两家公司的评价将更多地取决于它们管理成本的能力，包括债务负担。在这方面，赣锋似乎在两家公司中实力更胜一筹，今年上半年它的杠杆比率为30%，约为天齐59%的一半。

来源|《美国BambooWorks网》译者| 北京海证