文 | 杨万里

9.3万余名股东吃了一碗大面。

(资料图)

11月21日，“牙茅”通策医疗下跌6.09%。截至收盘，公司股价为134.85元，总市值为432.4亿元。

股价下跌与一则公告有关。11月18日晚，因实控人吕建明涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对其立案。

相关事件系壹号基金浙江通策壹号投资合伙企业（有限合伙）信息披露方面。值得一提的是，本次立案只针对吕建明本人。

过去几年，通策医疗凭借“国内口腔种植覆盖率低”等说辞，给市场描绘了一个美好“前景”。

特别是2020年、2021年的机构抱团行情，将市场的非理性追捧上演得淋漓尽致。然而，在抱团牛市结束后，投资者们开始回归理性，不再为“市梦率”买单，更看重企业本身。

通策医疗的A面是业务具有成长性，因为它处于一个优质赛道-牙科领域。不过，它的B面是给股东回报弱，主要指分红方面。

据一组数据统计，2017年至2022年前三季度，通策医疗的分红金额仅为961.92万元，同期累计实现归属净利润超过27亿元。近六年，该公司累计分红占累计盈利比重低于0.5%。

从上图可知，近六年里，除了2017年少量分红外，其余年份几乎没给股东分钱。

在互动易平台上，有投资者对此犀利提问称：“公司这四五年为什么一直不给股东分红，是这几年一直不赚钱吗？”

通策医疗的回复是：“公司留存的未分配利润主要用于浙中总院项目、杭州口腔医院城西总部及公司总部项目、省内蒲公英项目、滨江、紫金港特色医院的建设、浙江大学校友企业总部经济园购买物业事项。为保证公司运营资金需求，保证上述项目的顺利实施和公司稳健可持续发展，提升公司的盈利能力，更好地回报投资者，符合公司股东长远利益和未来发展需要。”

我们关注到，有着“眼科茅”之称的爱尔眼科在分红方面比通策医疗慷慨许多。

2017年至今，爱尔眼科累计分红超26.85亿元，同期公司累计盈利约为95.34亿元。近6年累计分红占累计盈利比重约为28.16%。

一个处于眼科赛道、一个处于牙科赛道，都是有成长性的领域，为何通策医疗在分红方面这么少？

投资者买一家公司，需要享受到成长的红利。虽然大部分收益依靠股价上涨带来，企业能将部分利润进行分红也是回馈投资者的一种方式。

我们关注到，外界对通策医疗还有两点争议。

一方面，通策医疗的省外业务未出现突破式发展。

数据显示，2020年至2022年上半年，浙江省内业务占营收比重分别为89.76%、89.27%和91.33%，意味着近九成营收来自通策医疗的“大本营”。

另一方面，通策医疗的估值水平较高。

回顾K线走势，通策医疗自2021年6月25日涨至421.99元后，股价开始走熊，最低回调至110.02元。当前股价与昔日高点相比，合计跌幅达68%。

即使跌了这么多，通策医疗的市盈率（TTM）依然为72.32倍，高于医疗服务行业平均估值47.27倍。

2021年2月份，通策医疗的估值最高飙升到了270倍，而去年全年仅实现盈利7.028亿。

进入2022年后，通策医疗的业绩增速大幅放缓。今年前三季度，该公司实现营收21.39亿，同比增长0.14%；实现归属净利润5.152亿，同比下降16.92%。

净利处于下降状态，公司估值却超过行业均值。通策医疗后市表现如何，我们将继续保持关注！