对于大部分投资者而言，2022年是充满挑战的一年，主要股票和债券市场的总回报率都为负。直到第四季度，总回报才有所回升。可即便是现在，许多人仍对反弹持怀疑态度，因为通胀、利率、经济增长仍有可能带来坏消息。

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投资者的信心很脆弱，消息也不容乐观。那么，2023年我们应该期待什么呢？

纵观上市债券和股票市场，很难找到任何在今年上涨的指数。大多数都损失惨重，而损失最大的是那些对利率变化最敏感的资产类别。

这些所谓的“长期”投资包括长期债券和全球股票市场中依赖稳定长期收益增长的部分。长期美国国债和纳斯达克股指等资产遭受的损失比大多数资产都要大。

这在很大程度上要归结为一代人一次的估值调整，其核心是长期利率从量化宽松时代的极低水平逆转。要知道，就在不久之前，德国长期政府债券的到期收益率还是负的；在疫情爆发期间，30年期美国国债收益率一度跌至1%的历史低点。

这种低收益率为整个金融市场的估值定下了基调，使得股票市盈率远高于长期平均水平。投资者从中获利颇丰。以摩根士丹利资本国际世界指数为代表的全球股市在2020年的回报率为16.5%，2021年为22%。

通货膨胀是估值调整的导火索。世界各地的央行对通胀的强劲感到惊讶，不得不大幅提高利率。在2009年全球金融危机之后，异常宽松的货币政策总会在某个时候结束。

没有人预料到这会很快发生，但随着债券收益率和股票倍数迅速正常化，恢复到更能反映基本面的水平，投资者立马就受到了冲击。

在我看来，现在这一转变已经完成了。债券收益率符合实际 GDP 增长和通胀预期的长期趋势。中央银行设置了一个目标利率水平，该水平根据最近的标准将略显限制。

希望这些做法足以使通胀率降低。有证据表明，在供应链的限制下以及全球大宗商品价格不再构成价格上行压力，通货膨胀可能达到顶峰。

我们已经接近利率周期的峰值，这意味着债券投资者未来的损失风险会降低。的确，固定收益的前景令人鼓舞，投资者现在可以锁定更高的收益率。

在全球信贷市场，我们看到了更多正的投资回报，包括亚洲。自10月底以来，亚洲借款人发行的以美元计价的公司债券的回报非常强劲。

利率和债券收益率见顶可能为全球债券市场带来更好的结果，收入回报将比多年来更高。对股市而言，利率见顶是个好消息，也许市盈率已经触底。

近期全球油价下跌对企业盈利也是一个好消息，因为它减轻了一些利润率压力，尤其是对工业企业和其他能源大户而言。在2022年，石油和天然气股票的表现远远优于其他股票市场。随着油价下跌，这种趋势的逆转应该有利于非必需消费品甚至科技等行业。

利率峰值和油价下跌是前景中的两个利好因素。然而，投资者需要为全球利率在一段时间内保持高位做好准备。核心通胀率要想回到主要央行所希望的2%至3%的水平，将是比较缓慢的。此外，经济增长正在放缓，预计美国和欧元区将在今年上半年出现衰退。

更好的一年即将到来。要注意的是要控制预期，巨额资本增长回报的前景并不乐观。然而，专注于收益的投资有更好的机会。在亚洲，以美元计价的优质公司债券收益率达到6%并不罕见。能够保持盈利能力并支付股息的优质公司将获得相对强劲的股价表现。