文 | 杨万里

一个熟悉而又可爱的名字-“葫芦娃”，没能刺激起市场的兴趣，如今距高点已腰斩。

(资料图片仅供参考)

12月7日，葫芦娃大幅低开，盘中跌幅接近7%，随后在资金拉升下翻红。截至午间收盘，公司股价为20.45元，总市值为81.82亿元。

若将时间再推前，葫芦娃自2020年8月7日涨至49.73元后，进入了震荡下跌模式。

该公司当前股价相比高点跌去58.87%，总市值蒸发超110亿元。按此估算，实控人刘景萍和汤旭东夫妇财富缩水超50亿元。

在股价回落过程中，有投资者急了。

在今年4月份，曾有股民犀利了质问，“近期贵公司股票跌幅很大，股民伤心绝望。请问董秘，贵公司生产经营是否正常？是否有潜在利空未公示？公司决策层有无做强做大回报股民计划？”

葫芦娃方面回复称，“公司目前生产经营情况正常”。

资料显示，葫芦娃于2020年7月份上市主要聚焦于儿童药领域。截至上半年，经营业务为呼吸系统药物、消化系统药物、全身用抗感染药物，分别占营收比重为55.51%、30.18%、8.56%。

从行业看，截止2021年末，国内0~15 周岁人口占总人口比重为18.6%，数量达到2.63亿人。

虽然主攻儿童药市场，业绩却没有实现持续增长。从上市第一年开始，葫芦娃的业绩便开始“失色”。

2020年，葫芦娃营收为11.62亿元，归属净利润为1.215亿元，扣非净利润为8133万元，分别同比增长-11.04%、0.97%、-9.96%。当年，该公司营收、扣非净利润均处于下降情形。

2021年，葫芦娃营收为13.54亿元，归属净利润为7214万元，扣非净利润为5042万元，分别同比增长16.53%、-40.63%、-38%。当年，该公司净利润、扣非净利润均处于下降情形。

2022年前三季度，葫芦娃营收为10.57亿元，归属净利润为7189万元，扣非净利润为5760万元，分别同比增长16.04%、-7.08%、0.75%。

今年第三季度，该公司归属净利润、扣非净利润分别同比下降43.96%、51.20%。券商机构分析称，主要系“研发投入较上年同期大幅增加”，“公司的营销费用较上年同期也有所提升”。

我们关注到，葫芦娃的研发投入力度远低于营销投入力度。

上市以来（2020年-2022年前三季度），葫芦娃的研发费用分别为5166万元、1.004亿元、8816万元，占营收比重分别为4.45%、7.42%、8.34%。

2021年年报显示，同行业平均研发投入金额为1.4566亿元，高于葫芦娃的1.004亿元。不过，葫芦娃的研发费用占营收比重均高于同行可比公司。

2020年-2022年前三季度，葫芦娃的销售费用分别为4.753亿元、5.456亿元、4.231亿元，占营收比重均超过40%。

细分看，业务推广费占据大头。2021年年报显示，业务推广费占销售费用总额比例为76.86%。

值得一提的是，对于销售费用占比过高的药企，行贿案多次被曝光，葫芦娃也不例外。

据公开报道，2007年，葫芦娃药业实控人之一汤旭东作为康力元公司直接负责的主管人员，因犯单位行贿罪，被盐田区法院判处有期徒刑一年。

进一步看，康力元公司与葫芦娃又有着一定联系。早在2005年6月，康力元与龙昆上社区居委会以货币出资设立公司（葫芦娃）的前身康力星制药，其后公司股权经过多次变动。

业绩起伏不定、销售费用占比远超研发费用占比，对于腰斩的葫芦娃，大家怎么看？