“反弹已经持续了很长时间，幅度也较大，昨天股市回调是市场脆弱的迹象。” 周一（12月5日），标普500指数和纳斯达克综合指数出现近一个月最大单日跌幅，服务业数据强于预期，引发了美联储可能将采取更积极的行动来对抗通胀的担忧。

11月美国供应管理协会(ISM)服务业PMI升至56.5%，说明美国经济仍在继续扩张。从上周五公布的就业数据和昨天的服务业数据来看，美联储的加息和缩表并未对劳动力市场产生太大影响。

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道琼斯工业平均价格指数下跌近500点，收于33947.10点，跌幅1.4%；标普500指数收于3998.84点，跌幅1.8%；纳指收于11239.94点，跌幅1.9%。Dow Jones Market Data的数据显示，标普500指数和纳指均创下11月9日以来的最大跌幅。

数位策略师对MarketWatch表示，由于10月和11月股市表现不错，“自满情绪”弥漫市场，周一的抛售可能是股市下一轮下跌的开始。

周一开盘前，标普500指数已经从10月13日盘中触及的低点反弹超过16%。

BTIG首席策略师乔纳森·克林斯基(Jonathan Krinsky)周一在发给客户的报告中指出，标普500指数突破最近的阻力位后，美国股市即将下跌，该阻力位与该指数的200日移动均线相一致，是资产的一个关键技术水平。

克林斯基在发给MarketWatch的电子邮件中评论说：“投资者情绪已经变得过于自满，标普500指数正在从阻力位向下走，和3月和8月发生的情况一样。”

其他策略师也同意克林斯基发出的预警，他们认为，这种自满情绪是过去六周股市强劲反弹的结果。

Fairlead Strategies策略师凯蒂·斯托克顿(Katie Stockton)称，“由于反弹已经持续了很长时间，反弹幅度也较大，昨天股市的回调是市场脆弱的迹象。”

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反向指标VIX恐慌指数发出下跌预警

DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·克拉斯(Nicholas Colas)指出，被称为华尔街“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)反映了交易员的“安全感”程度，最近VIX指数跌破20，说明交易员觉得自己很安全。

克拉斯在发给MarketWatch的电子邮件中称，通常来说VIX指数是一个反向指标，当该指数跌破20时，投资者本应将此视为一个警告信号，因为这说明股市容易遭受抛售。

克拉斯说：“市场对于政策不确定性以及2023年企业盈利状况的看法过于自满，当VIX指数跌破20时，市场走势很快就会逆转。”

历史模式也是过去几周VIX指数位于非常低的水平的原因之一。

从理论上来说，季节性模式表明股市的上涨应该会持续到年底。通常情况下，股市会在12月上涨，因为这个月流动性下降，交易员一般不会建立新头寸，从而出现华尔街所说的“圣诞上涨行情”(Santa Claus Rally)。

至于今年股市是否会再次出现这种模式，目前来看还非常不明朗。

投资者忽视企业盈利预期进一步下调的风险是目前的一个主要担忧，许多经济学家认为可能出现的经济衰退带来的其他潜在冲击也是一个担忧。

最近公布的经济数据显示，第四季度美国经济的表现确实还算强劲，上周五公布的就业数据显示，尽管有报道称科技公司和银行大规模裁员，但11月新增就业仍在增长。

美国供应管理协会(ISM)周一公布的11月服务业PMI强于预期，令市场感到不安。这些数据引发了这样的担忧：如果美联储想成功对抗通胀，就必须采取更激进的加息行动。

从理论上讲，更激进的加息可能会导致经济“硬着陆”。

收益率下降对股市的利好减弱

BTIG的克里斯基认为，自满情绪并非股市独有。他在最近发给客户的报告中指出，鉴于货币政策和经济前景的不确定性，债券收益率的跌幅也超出BTIG的预期。

10月份10年期美国国债收益率升至4.2%以上的峰值后就一直在下降，给包括股票和垃圾债在内的一系列高风险资产带来提振。周一晚些时候10年期美债收益率仅为3.6%。

克里斯基称，就算收益率继续下降，给股价带来的推动力可能也已经到了“递减”的临界点。

克里斯基说：“虽然我们认为收益率能维持在目前水平，但我们不确定跌破3.50%是否还会继续被视为利好股市。”

华尔街的经济学家们预计，经济衰退将在2023年的某个时候到来，美债收益率曲线倒挂也反映了这一预期。

接下来，投资者将密切关注即将公布的经济数据。策略师们说，本周五公布的11月生产者价格指数(PPI)可能成为市场的另一个催化剂。

熊市反弹已经失去动力

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席股票策略师迈克尔·威尔逊(Michael Wilson)认为，股市从10月低点反弹的空间已经所剩无几，现在到了获利回吐的时候，并为新的熊市低点做好准备。

威尔逊称，上周标普500指数突破200日移动均线后，将恢复年初以来的跌势。他在周一的研报中写道：“这导致目前押注更多上涨空间的风险回报相当低，我们现在又成了卖家。”

从非常短期的角度来看，威尔逊认为“未来一周左右”标普500指数可能达到4150点，比当前水平高3.8%左右，但如果跌破近期盘中低点3938点，将在一定程度上证明熊市已准备好重拾跌势。

威尔逊在11月还曾表示，标普500指数将在2023年第一季创下3000-3300点的新低，年底前将回升至3900点。

摩根士丹利的看跌预测得到了其他华尔街投行的响应。摩根大通(JP Morgan Chase & Co.)策略师马可·科拉诺维奇(Marko Kolanovic)曾是华尔街知名多头之一，他现在预计明年初股市将下跌，他还认为，股市在10月份之后的反弹过头了。此外，美银全球研究(BofA Global Research)的策略师说，明年失业率可能飙升，现在应该趁着失业率还没有大幅上升卖出。

文 | 约瑟夫·阿迪诺菲(Joseph Adinolfi)、伊莎贝尔·王(Isabel Wang)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年12月5日报道“Why Monday’s stock-market rout should be a wake up call for investors”。

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