下跌5.11%、8.68%、3.28%，这就是超级网红食品卫龙的上市前三天的股价表现。

(资料图)

事实上，如果不是12月19日收盘前一刻的突然拉升，卫龙（09985.hk）当天的股价会下跌8%以上。

说起卫龙辣条，可谓无人不知，能在准入门槛极低的辣条行业做成最有名的一家公司，这的确是卫龙的本事，但上市之后股价的凄惨表现，则说明卫龙的前途并不乐观。

卫龙，让垃圾食品变成网红

由于有大量的香精、色素、添加剂，再加上加工过程中的不卫生、细菌超标，长期以来，辣条一直是“垃圾食品”的典型代表。

不过卫龙凭借现代化生产设备，以及创新的宣传手段，在很大程度上改变了消费者对辣条制作“脏乱差”的印象，卫龙也在众多的辣条品牌中脱颖而出，一跃成为“新消费”概念中的大热网红公司。

与当下消费股的整体低迷不同，前几年“新消费”概念实在过于火热，在资本市场备受追捧。

比如，白酒股的暴涨让张坤直接登上神坛，成为千亿顶流基金经理；元气森林的大热直接让A股赤藓糖醇题材被爆炒；海天味业的市盈率一度逼近100倍，堪比2015年大牛市时候的创业板公司估值。

2021年5月，当时资本市场上消费股的热度还没有退潮，贵州茅台的股价还在2000元以上。所以这个时间点卫龙完成的Pre-IPO轮融资也获得了很高的估值。

这是上市之前卫龙的唯一一次融资活动。由于早已经名声在外，卫龙这次获得了众多知名机构的入股：CPE源峰和高瓴资本联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等跟投。

这些机构最后给卫龙带来了6.59亿美元的融资金额，获得了卫龙上市之前13.51%的股份，这也让卫龙的整体估值超过了600亿元！

600亿元的估值显然是极高的，因为这一估值意味着卫龙的静态市盈率高达75倍，这比海天味业股价最高点时近100倍的“市梦率”低不了多少。

成为“过气网红”，估值惨烈回归

估值太高，早晚要回归正常。

2021年下半年，港股恒生指数开始出现单边下跌走势，从29000点一直跌到今年最低的15000点以下。

港股指数的几乎腰斩，意味着卫龙此时要上市，其估值跟2021年5月份Pre-IPO轮融资时，必然是大幅度的缩水。

那么，卫龙不选择在现在上市，晚点上市行吗？显然不行！

股市下跌趋势一旦形成便很难扭转，越晚上市估值可能就越低，亏的就越多。

自2021年下半年以来，随着港股的不断走低，“带血上市”的现象便愈发普遍。

那些在上市前突击入股的晚期机构投资者，事实上成为最大的接盘侠和输家。

上市三天后，卫龙的市值为208亿港元，这让去年5月份参与Pre-IPO轮融资的一众机构们在上市即巨亏六成以上的基础上，继续扩大亏损。

卫龙市值缩水如此之惨烈，除了港股的大环境之外，跟公司自身业绩的放缓也有很大关系。

卫龙在上市之前的几年，即2019年-2021年，营收分别为33.85亿元、41.2亿元、48亿元可以看出是两位数以上的增长，但是在今年上半年，卫龙营收仅为22.61亿元，按照这个规模来预估，全年营收会比2021年低。

在净利润方面，卫龙2019年-2021年分别为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元，但今年上半年直接遭遇暴击，变为了-2.61亿元。

卫龙对此解释到，“这是由于投资有关的一次性地以股份为基础的付款所致。实际上半年应收情况稳定，经调整净利润为4.25亿元，比去年同期的3.8亿元同比增长约12%。”

笔者个人认为，作为网红食品，卫龙之前的估值高达75倍左右，这是建立在每年业绩都是高增长的基础上的。网红食品，讲究一个营收的大规模扩张能力，营收的扩张意味着“造星”正在进行中，意味着高估值的逻辑和底气都在。如果营收规模停滞不前了，便配不上“网红”这一称号，也会严重动摇其估值基础。

所以现在的卫龙，与其说是网红食品，不如说是“过气网红”。

说到网红现象，既然要维持网红食品的形象，就要疯狂在营销上砸钱造势。深谙营销之道的卫龙，在2019-2021年，销售费用分别为2.81亿元、3.71亿元、5.21亿元，呈现不断扩大的态势。今年上半年，卫龙的销售费用达到2.69亿元，按这个规模来看，2022年的销售费用会比2021年继续提高。

从上文的数据可以看出，虽然在营销上加大烧钱的力度，但对卫龙来说，这种边际效用已经越来越弱了。

由于奥密克戎病毒的传播，卫龙事实上丧失了旅游、团建等很多的消费场景，因此营收规模下降是再正常不过的，这自然也会让公司业绩出现下滑。

可以说，港股的遭遇寒冬+线下消费场景的流失让卫龙不得不面对“带血上市”的局面。

对比同行，卫龙估值依然太贵

根据一些机构的数据，卫龙95%的消费者在35岁以下，55%的消费者在25岁以下。

年轻群体的消费习惯决定了卫龙的命运。但网红食品意味着来的快，去的也快。今天年轻人都喜欢吃三只松鼠，明天可能变成了良品铺子，这再正常不过。

与卫龙的只有辣条一个特别突出的产品不同，像三只松鼠和良品铺子有着大量的网红产品矩阵，产品种类远比卫龙多。

在营收上，三只松鼠2021年营收97.7亿元，今年上半年营收41.14亿元；良品铺子2021年营收93.24亿元，今年上半年营收48.95亿元。前文说过，卫龙这两个时间段的营收分别为48亿元、22.61亿元。

很显然，卫龙的营收规模要远低于三只松鼠和良品铺子。

在市值上，三只松鼠目前为88亿元，良品铺子为149亿元，而卫龙的208亿港元（换算成人民币为186亿元）要远高于前两者。

一方面，卫龙的营收规模大幅低于三只松鼠、良品铺子；另一方面，卫龙的市值大幅高于三只松鼠、良品铺子，再加上港股低流动性带来的折价效应，卫龙虽然上市三天全部大跌，但远远没有跌透。

等待卫龙的，或许是漫漫熊途。