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在深跌许久之后，港股餐饮板块迎来了一波上涨行情。昨天下午收盘，呷哺呷哺、海底捞、九毛九均上涨。近两个月，港股头部餐饮品牌股票纷纷翻红，海底捞、大家乐集团等均有20%以上的反弹，呷哺呷哺更是涨超40%。随着国家防疫“新10条”的推出，大家对餐饮业的复苏充满期待。尤其是北京已在12月19日的疫情防控新闻发布会上宣布恢复堂食，香港也自12月22日起撤销餐饮处所及宴会人数上限、容许部分处所饮食。在这些利好消息刺激下，港股餐饮股随之走俏。在餐饮板块复苏之际，分拆自“火锅巨头”海底捞的特海国际控股有限公司（以下简称“特海国际”）也准备在港交所介绍上市，公司已通过聆讯，预计将于12月30日挂牌上市，股份将以每手1000股进行买卖，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际。介绍上市不需要在上市时再发行新股，也不募资，但分拆上市能让特海国际获得独立上市地位，未来可以根据自身业务规划进行独立募资。特海国际主要在国际市场提供海底捞火锅，2021年，其以3.12亿美元的收入，成为国际市场第三大中式餐饮品牌，前两大是总部位于美国的Panda Restaurant Group及PF Chang’s China Bistro。特海国际的海外餐饮生意好做吗？今天我们就来一探究竟。01张勇的第三IPO随着特海国际的上市，张勇也将收获其第三个IPO。此前，颐海国际（海底捞旗下独家底料供应商）和海底捞分别在2016年、2018年登陆港交所，而张勇及其家族是这三家公司背后的实控人。招股书显示，特海国际从海底捞国际分拆出来后，将独立运作营运，而张勇、舒萍夫妇及他们的家族信托ZY NP LTD、SP NP LTD及NP United Holding Ltd将共同拥有公司已发行股本总额约54.28%的权益，上市后仍然是特海国际的控股股东。海底捞的另两个创始人施永宏（通过 SYH NP LTD）、李海燕（通过LHY NP LTD）及其已成年子女合共将持有公司12.26%的股权总额。张勇是个70后，出生于四川简阳，他的童年正好赶上中国物质匮乏的时期，儿时的记忆大多与物质贫乏有关。张勇中学毕业后在家人的建议下去了一所技工学校学电焊，后来被分配到国营拖拉机厂工作。那时候能进国企当工人是份不错的工作，但却不是张勇喜欢的，不甘平凡的他总想做生意赚大钱，在拖拉机厂工作几年后便辞职创业了。1994年，张勇与三个合伙人，女友舒萍（现在成了他妻子）、同学施永宏、施永宏的女友李海燕共同在简阳开了第一家海底捞火锅店。海底捞4个创始人上市敲钟他们通过不断研究火锅底料、提升店内环境和服务质量，把海底捞的火锅生意越做越大。随着生意越来越红火，张勇已经不满足于只在小小的简阳开店，1999年海底捞在西安的首家店开业，随后他又把火锅店开到了北京、上海、天津、南京、郑州等国内一二线城市。张勇甚至还把火锅店开到了国外。早在2012年，海底捞就开始了出海之路，那一年其在新加坡开了海外第一家火锅店，后来其海外版图逐渐铺开，截至最后实际可行日期，公司已在四大洲的11个国家开设110家餐厅，而现在主营海底捞国际火锅业务的特海国际也要分拆上市了。02业绩亏损中式餐饮是国际上最流行的餐饮类型之一，已传播到130多个国家。近年来，国际市场的中式餐饮市场占国际市场的百分比稳步增长，2021年达到9.9%，预计未来还将继续提升。火锅是中式餐饮的代表之一，由于其可以提前准备锅底、对熟练厨师的依赖度较低，更容易扩大产出和标准化，加上火锅的食材和口味种类繁多，更能根据顾客的口味定制，也很受外国顾客欢迎。据弗若斯特沙利文数据，2019年国际市场上火锅店的市场规模高达373亿美元，受疫情影响，2021年降至289亿美元。但随着火锅店数量越来越多，火锅店在国际市场的规模还将继续增长，预计2026年将达到465亿美元，2021年至2026年的复合年增长率为10%。中式餐饮主要集中于东南亚、东亚、北美等中国移民人口众多的地区，目前国际中式餐饮市场高度分散，有超过60万家餐厅。在海外开中式连锁餐厅，要持续保持高标准的服务质量并不容易，同时还面临着融入当地文化、适应当地口味和饮食习惯、符合当地监管要求等多重挑战，所以真正做出全球品牌知名度和一定规模的餐饮品牌并不多。从餐厅数量上来看，2021年，在国际市场上拥有超过10家餐厅的中式餐饮品牌、覆盖两个或以上国家的中式餐饮品牌分别占国际市场约13%及不足5%。按2021年的收入算，特海国际在国际市场上的所有中式餐饮品牌中排名第三。特海国际营业额的提高离不开疫情下的逆势扩张，招股书显示，公司的海外餐厅数量从2019年的24家增加至2022年上半年的103家。随着新店数量的翻倍增长，营业收入也有所提高，但由于疫情和大量新店的高昂投入，公司深陷亏损。2019年至2022年上半年，特海国际的营收分别约2.33亿美元、2.21亿美元、3.12亿美元、2.46亿美元，对应的净亏损分别约0.33亿美元、0.54亿美元、1.51亿美元、0.56亿美元。开火锅店，前期需要投入租店面、装修等费用，加上请服务员、买火锅底料和食材都要花钱，投入成本不低。招股书显示，特海国际在亚洲的每家餐厅，开业前成本性支出在17万美元至40万美元之间，资本性支出在140万美元至300万美元，其他国家开店成本可能更高。也就是说，特海国际每新开一家海外餐厅至少得投入157万美元（约1094万元人民币），可见其开店成本之高。由于开新店成本高，且公司前期需要投入大量资金进行扩张，也让特海国际面临着债务压力。招股书显示，2019年至2021年，公司流动负债净额分别约1.69亿美元、3.24亿美元、3.9亿美元。2022年上半年，在结清绝大部分相关应付关联方款项后，录得流动资产净额约0.41亿美元。03疫情下翻台率下滑在众多火锅品牌中，海底捞的定价并不便宜，但因其贴心的服务还是打动了许多顾客。报告期内，特海国际超9成收入来自于餐厅运营，外卖及销售火锅调味品和食材赚取的收入占比很小。疫情影响下，社交聚会和堂食受到一定限制，餐厅的经营难免受影响，火锅店的翻台率明显下降。2019-2021年，特海国际餐厅的整体翻台率分别为4.1次、2.4次、2.1次，尽管2022年上半年，其整体翻台率提高到了每天3次，也还没回到疫情前的水平。翻台率下滑的并不只有海外餐厅，疫情之下，海底捞火锅店的整体翻台率都在下滑，加上扩张策略失败拖累公司经营业绩，2021年海底捞亏损金额高达41.6亿元，其中来自特海国际的亏损占到四分之一。亏损之下，海底捞改变经营策略，在内部推行“啄木鸟计划”，包括关停和改善国内外业绩不佳的门店、提高新店开设标准、放慢新店增开速度等。光是2021年海底捞就关停了300余家门店，可见“火锅巨头”已走上关店收缩之路。张勇曾在股东大会上坦承自己对趋势判断错误，海底捞在激进扩张中，存在门店选址不合理、优秀店长不足、下沉市场门店“水土不服”等问题，导致了单店营业收入的大幅下降。2022年3月，张勇更是卸任了海底捞CEO，接棒者为“啄木鸟计划”负责人杨利娟。尽管调整策略后，公司内部管理和运营明显改善，但受疫情和部分门店关停影响，今年上半年海底捞依然亏损约2.67亿元。股价方面，虽然在近期港股餐饮板块回暖的背景下，海底捞的股价有所上涨，但在高估值、业绩亏损等影响下，股价距离其2021年2月的高点仍然累计跌超70%。在这种情况下，从海底捞分拆出来的特海国际，上市后再融资以及估值和溢价都面临不小的挑战。04结语 经过20多年的发展，张勇把海底捞火锅店从四川简阳开到了全国多个城市，还进入海外，成为国际市场第三大中式餐饮品牌，打造了自己的“火锅帝国”。然而，海外的火锅生意并不好做，在前期高昂的资金投入、疫情冲击等影响下，特海国际仍深陷亏损，“自我造血”能力堪忧。在港交所介绍上市后，尽管公司能择机进行融资，但能否获得资本市场的认可还不好说。格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。