今天主要梳理一下医药行业最近几年的药品集采政策，迄今为止，药品集采已开展了七轮，通过削弱被集采药品的利润空间，对医药企业的业绩带来挑战。

截至目前，第七批国采执行开始时间是2022年11月（2022年7月份落下帷幕），第八批集采也于近日接踵而至，集采对医药企业的影响仍然深刻。

但年销售收入规模有着170多亿的输液龙头——科伦药业，在参与了7轮集采后，业绩却并没有受到太大影响，股价因此持续上涨，已创出近三年新高。

(资料图片)

今天我们就来看看科伦药业受集采影响背后的转型之路，借此解读几家同样有着潜力的其他化学制剂企业。

一、科伦药业受集采影响小以及业绩增长的原因

据2022年半年报数据，科伦药业共有36项产品进入国家带量采购（集采），其中，在第七批集采中，有11个产品15个品规中选，中标数量居于医药企业参与者的前列。

但从销售额来看，第七批集采并不是科伦药业参与集采规模最大的一次，据公司公告，第七批集采的11款产品在2021年的年度销售收入仅有约1.4亿元，而第四批集采、第五批集采中标产品的销售规模分别达到了4.98亿元、8.28亿元（统计口径为集采前，2020年）。

其中第四批集采和第五批集采分别在2021年2月、2021年6月组织。

因此，在被集采产品的数量和规模占企业总产品数量、规模不大的情况下，科伦药业的业绩并没有受到太大影响。

截至2022年6月30日，科伦药业拥有608个医药产品，其中有129个输液产品、402个其它剂型医药产品、77个原料药，以及12个抗生素中间体，6个品种医用器械；

2021年，企业全年实现营业收入172.77亿元，净利润为11.03亿元。

在此基础上，科伦药业近两年业绩增长良好，2022年前三季度，科伦药业业绩增长良好，前三季度营业收入同比增长了7.24%，净利润同比增长了66.33%。

其中收入增长不仅和企业受集采影响较小原因有关，而且新产品不断上市为企业贡献着增量，这一点我们从科伦药业产品品种总量及其增长上便能略知一二。

虽然科伦药业的创新力没有那么突出，但企业坚持“三发驱动，创新增长”的发展战略，专注于多技术类别、全功能平台高技术内涵医药产品（高端仿制、改良创新和源头创新）的研发能力和体系建设，平台优势愈加突出。

净利润增长尤其体现了在医改下，科伦药业强者恒强的状态，即科伦药业不仅毛利率几乎没有下降，而且销售费用率下降明显，从而为企业带来较大的利润空间。

销售费用率下降和集采密切相关，随着药品竞争格局趋于稳定，科伦药业减少了较多的市场推广费用，但企业的综合实力没有受到影响。

二、科伦药业未来受集采影响以及发展展望

根据当前集采情况来看，我们认为科伦药业还有可能受到集采影响，因为企业的未集采品种还有很多。

但集采对于科伦药业来说却不一定是一件坏事，因为一方面是被集采产品一次性中标规模预计不会太大。参考之前的集采集采情况，预计被集采的产品规模不会突然扩大，而且企业产品结构较为分散，新产品也在不断增加，为企业抵御风险。

一个例子是，输液领域肠外营养注射液为科伦药业的重点品种，但2022年上半年其收入占输液整体比例仅有11.69%，其中一款产品“脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液”（多特）为公司存量大品种，因为价格下滑，2022年上半年销售收入同比下降79.03%，但肠外营养注射液总销售收入仅下滑了27.91%。

另一方面是因为中标过后，集采产品收入不排除有大幅增长的可能，比较典型的例子是左氧氟沙星氯化钠注射液，2022年上半年，此产品销售收入大幅增长。

当然，上述我们只提到了科伦药业的输液领域产品，此领域近几年虽然增长并不乐观，但科伦药业还有近一半的非输液项目，最近几年增速良好，且受集采影响相对较小。

但值得一提的是，2022年，非输液项目中抗生素中间体、原料药收入增长较快，预计和国内外新冠疫情等呼吸道疾病增加有关，其后期增长可持续性或需要观察。

三、集采背景下，其他潜力企业梳理

由上述对科伦药业受集采影响的梳理，以及对其发展情况分析，可以看到，科伦药业的集采悲观预期改善，同时企业产研能力不断提升，给企业带来了超预期表现，科伦药业龙头优势愈加凸显。

因此，我认为在预料之外的新的利空出现之前，科伦药业业绩增长具有一定持续性，并且估值存在支撑，或可以对其谨慎乐观。

（声明：以上分析仅代表作者个人观点，不构成具体投资建议。）

当然，话说回来，科伦药业目前的涨幅已经兑现了较大的溢价空间，所以我们也可以关注一下其他前期受集采影响或将反转的公司，主要是第六批、七批集采预计影响不大，并且有销售潜力的公司（更重要）。

我率先想到了参与第六批药品集采的胰岛素龙头，甘李药业，它在2022年二三季度业绩下滑明显，比较严重的是，它前三季度的销售收入下滑了50%，甘李药业所有的胰岛素产品（全线6款）均中标了，那么即使企业未来盈利转正，它的收入增长能快速恢复吗？

截至目前，甘李药业的市值约为200亿元，甘李药业净利润到底能有多少，或者市盈率给多少，似乎都不太确定。

除此之外，我认为一些研发投入较高的化学制剂龙头或没那么悲观，包括恒瑞医药，恒瑞医药第七批集采虽然中标4款产品，但预计产品规模相对不高，企业对此没有进行公告披露，而且企业的创新力较为突出。

健康元和丽珠集团，其中丽珠集团是健康元的重要子公司，而丽珠集团第七批集采并没有产品中标，健康元一款新产品中标，预计受集采影响较小，而二者的研发投入在化学制剂行业排名前列，同样具备增长潜力。

华海药业公告显示在第七批集采中中标三款产品，但收入规模均不大，华海药业2022年前三季度业绩增长良好，多板块业务迸发着活力；但近日，其主要是受获得辉瑞新冠药物的MPP授权项目消息影响，股价波动较大。

（化学制剂企业研发投入排名top10）

还有人福医药，第七批集采虽预计对企业影响也不大，但企业神经系统用药占比较大，几个核心产品或还将面临集采风险，以及从产品结构来看，企业的平台优势可能没有前面几家企业突出；

其次，康弘药业第七批集采也仅有1款产品中标，企业受集采影响预计也比较小了，从目前财务数据来看，企业中成药和生物制品增长良好，预计也有一定增长潜力；

最后是复星医药、华东医药和贝达药业，它们的创新药占比或者其他业务占比更大，受集采影响不是主要因素，所以在这里不做考虑。

四、总结一下

最后做个总结，集采在过去三年对医药行业产生了非常深刻的影响，不仅在业绩层面阻碍着企业的增长，而且抑制着企业的估值。但现如今，化学制剂企业通过快速地研发投入，扩大产品线或者拓展新的业务，不少龙头企业已经有良好的转型发展。

不得不说，集采对化学制剂企业的影响要小于生物制品、医疗器械企业，因为后二者往往有着较集中的市场格局，而且获取新的增量相对困难。

而在当下这个阶段，化学制剂企业普遍处于低估区间，我们认为未来随着良好的发展，一些企业仍有潜力。