时代改变着人们的出行方式，而技术进步也带动着出行工具的不断优化，甚至成为特定的人文风尚。近年来，随着“双碳”目标的推行和政策鼓励，新能源交通工具越发受到消费者青睐。其中，电动两轮车市场也在近几年迎来了火热的市场行情。除了新国标政策刺激换购潮外，物联网时代下的即时配送、外卖等新消费业态及疫情催生的短途出行方式的变化，均带动了电动两轮车需求量持续增长。

消费市场的火热也带动了资本市场的敏锐嗅觉。近日，拥有“电动两轮车行业鼻祖”称号的绿源集团控股（开曼）有限公司（下称“绿源集团”）在港交所递交招股书，将冲刺港交所主板上市。这也是继雅迪控股、爱玛科技、新日股份等几家电动两轮车企业陆续登陆资本市场之后，电动两轮车赛道再一次迎来的知名品牌。

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冲刺港股市场 业绩趋向稳健

作为中国最早进入电动两轮车行业的品牌之一，绿源在行业内率先实践打造耐用型电动两轮车的道路，秉持着“绿源液冷电动车，一部车骑十年”的产品定位，在电动两轮车品牌第一梯队中居于核心地位，并时刻关注技术升级，推动行业发展。凭借25年发展底蕴，绿源集团本次冲击港股IPO也备受市场关注。

绿源品牌创建于1997年，是国内最早一批进入电动两轮车行业的公司，同时公司创始人倪捷和胡继红均为20世纪七八十年代的高材生，两人创业后便专注于研发电动车关键技术，因此这也是绿源堪称行业鼻祖的缘由。

25年发展中，绿源集团不仅见证了电动两轮车市场的兴起、变革与繁荣，也逐步坐稳了行业头部品牌的地位。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年的电动两轮车销量计，绿源集团在中国电动两轮车生产商中排名第六，市场占有率为3.9%。而截至2021年12月31日，国内前九大电动两轮车制造商市场份额就达到了80.3%，市场高度集中，头部竞争优势显著。

近年来，绿源集团经营业绩呈现增长态势。根据公司招股书，2019年至2021年，绿源集团的营收分别为24.9亿元、23.8亿元和34.2亿元，复合年增长率为17.1%。2022年上半年，绿源集团的营收从2021年同期的16.1亿元增加23.9%至20.0亿元，业绩增长态势显著。

产能稳步扩张 账面资金及现金流充足

与此同时，绿源集团产能也在不断攀升，规模优势突出。目前，绿源集团在浙江、山东和广西设有三个生产基地。截至2021年底，绿源的电动两轮车年产能约210万辆。据弗若斯特沙利文统计，目前电动两轮车行业内年产能达百万辆以上的生产工厂不足20家，产能突破200万辆的仅有9家。而据公司披露，2022年绿源仅浙江工厂的年产能就超过160万辆。

事实上，从若干财务表现上也可以窥见公司产能仍在持续扩张期。绿源集团招股书显示，由于投建广西工厂及浙江工程升级改造，公司2021年增加了大批银行借款导致总负债出现较大增长，净资产负债率和资产负债率上升。2019年至2022年上半年，绿源集团的净资产负债率（由银行借款及租赁负债组成的总债项除以截至同日的总股东权益）分别为31.3%、32.0%、119.4%和132.3%。资产负债率（总负债除以总资产）分别为69.0%、68.0%、79.0%和80.4%。截至2022年上半年，绿源集团有息负债合计8.1亿元。随着工厂的建设及升级改造完成，预期公司的借款将会减少，从而减轻公司的偿债压力。

实际上，从账面资金及现金流来看，绿源集团在产能投资背景下的较高负债不足诟病。根据招股书，截至2022年6月30日，绿源集团账面资金中可以用于偿还贷款的可用资金合计9.4亿元，其中现金及现金等价物3.7亿元，大额存单、结构性存款等可短期变现的金融产品5.7亿元，足以覆盖当期的有息负债金额。

现金流方面，2021年绿源集团经营活动现金流净额为人民币1.4亿元，2022年上半年经营活动现金流净额为人民币2.1亿元。此外，截至2022年9月30日，绿源集团银行贷款、银行承兑汇票及信用证的银行授信为人民币14.2亿元。经营活动现金流及银行融资资金都较为充足。

从市场行情来看，当前电动两轮车全球销售量仍在迅速增长，电动两轮车的全球总销量由2017年的3,520万辆增长至2021年的6,560万辆，复合年增长率为16.9%。而中国市场为最主要的销售市场，2021年总销量占当年全球总销量的75.9%。

在火爆的背景下，头部制造商们纷纷加码扩产，绿源集团扩充产能或也正当时。下一步，绿源集团还计划通过上市募资，在加大研发保持技术优势和加强销售提升销量的同时，还拟进一步加强产能，包括建设新的生产设施以及升级生产设备和机器等。