《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
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近年来，全地形车、摩托车产品市场需求持续稳定增长，电动滑板车、电动平衡车产品蓬勃发展、前景广阔。浙江涛涛车业股份有限公司（以下简称“涛涛车业”）专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车，其中汽动车主要包括全地形车和摩托车；电动车主要包括电动滑板车、电动平衡车、电动摩托车、电动自行车等。
业绩方面，近年来涛涛车业营收净利润快速增长，且营收CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，涛涛车业毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
一、全地形车市场需求稳步提升，“绿色出行”兴起短途电动车
据Allied Market预测，全球全地形车市场将持续增长并有望于2025年达到141亿美元规模。
国内全地形车产量九成以上用于出口，行业出口导向型特征明显，近年来国内全地形车出口量持续上升。
据中国汽车工业协会统计数据，2017年-2021年，国内全地形车出口量分别为17.24万辆、18.07万辆、19.35万辆、26.99万辆、44.53万辆，期间CAGR为26.77%。
由于涛涛车业的全地形车产品主要供青少年及儿童休闲娱乐使用，部分车型可供成人使用，产品适用年龄段广泛，其全地形车产品的市场空间相对更大。
近年来，世界各国均加大对低碳经济、绿色出行的支持，绿色出行观念兴起。在欧美国家，电动滑板车、电动平衡车等休闲娱乐产品作为短途交通工具能够完美解决“最后一公里”的问题，并且空间占用小、能耗低，是绿色出行、节能环保的时尚通行工具。
全球电动滑板车需求方兴未艾。据研精毕智数据，2017-2021年，全球电动滑板车销量分别为116万台、272万台、334万台、440万台、623万台，年均复合增长率达52.23%。预计2025年全球电动滑板车总销量为1,872万台。
另据EVTank数据，2020年,全球电动平衡车出货量达到1,032万台,同比增长23.7%。据智研咨询的数据，国内电动平衡车市场需求在2022年预计将达到607万辆，而国内的电动平衡车产量到2022年将达到1,820万辆。
二、营收净利快速增长成长性好，毛利率及ROE高于行业均值盈利能力突出
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业营业收入分别为7.52亿元、13.86亿元、20.18亿元、7.74亿元，净利润分别为0.72亿元、2.18亿元、2.43亿元、0.97亿元，均呈现快速增长的趋势。
需要说明的是，涛涛车业产品以休闲娱乐及短途交通代步为主，在欧美国家经常被作为感恩节、圣诞节及元旦等西方重要传统节日时的赠送礼物，第四季度销售收入占比偏高，第一季度销售收入占比偏低，呈现季节性波动。
从营业收入增长率看，涛涛车业的营业收入增速“领跑”同行业可比公司，体现了优异的成长性。
据东方财富choice数据，2019-2021年，涛涛车业的营业收入年复合增长率为63.84%。
同期，涛涛车业同行业可比公司浙江春风动力股份有限公司（以下简称“春风动力”）的营收CAGR为55.72%；Polaris Inc.（以下简称“北极星”）的营收CAGR为9.94%；九号机器人有限公司（以下简称“九号机器人”）的营收CAGR为41.22%；隆鑫通用动力股份有限公司（以下简称“隆鑫通用”）的营收CAGR为10.73%；力帆科技(集团)股份有限公司（以下简称“力帆股份”）的营收CAGR为-26.93%；浙江钱江摩托股份有限公司（以下简称“钱江摩托”）的营收CAGR为6.71%。
从销售毛利率看，近年来涛涛车业的综合毛利率亦大幅高于同行业可比公司均值。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的综合毛利率分别为42.51%、35.13%、32.97%、32.59%。
同期，涛涛车业同行业可比公司春风动力、北极星、九号机器人、隆鑫通用、力帆股份、钱江摩托的综合毛利率均值分别为20.54%、22.65%、20.74%、20.75%。
从净资产收益率情况看，涛涛车业近年来的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的加权平均ROE分别为32.02%、56.04%、39.13%、12.31%。
同期，涛涛车业同行业可比公司春风动力、北极星、九号机器人、隆鑫通用、力帆股份、钱江摩托的加权平均ROE均值分别为-4.55%、10.06%、14.16%、5.72%。
需要说明的是，因2019内九号机器人加权平均净资产、归属于母公司普通股股东净利润均为负值，故未计算披露加权平均净资产收益率；北极星系美国上市公司，统计数据为平均净资产收益率。
可见，近年来涛涛车业营业收入、净利润快速增长，且2019-2021年营业收入CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，涛涛车业的综合毛利率及加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。
五、严把产品质量获多国资质认证，核心部件自制提高产品市场竞争力
产品质量管理是企业立足之本。涛涛车业始终坚持先进的生产管理，严把产品质量关，确保为消费者提供安全、稳定、舒适的产品。
目前，涛涛车业已建立了覆盖各层次的质量控制体系和职责分明的质量管理组织机构（设有品质中心），通过了ISO9001:2015质量管理体系认证。
值得一提的是，涛涛车业还通过设立深圳百客，电动平衡车、电动滑板车等产品出厂由质检员检验后，再由深圳百客派驻的质检员以客户的角度模拟验收，形成独特的质检体系，进一步保证产品出厂合格率。
同时，涛涛车业取得了两轮摩托车、电动自行车及摩托车乘员头盔的国家3C认证证书，并在世界多个国家和地区取得相应的资质认证。如美国EPA认证、CARB认证、CPSC批准程序以及欧洲e-mark认证、CE认证、ABE认证等。其中，ABE认证是电动滑板车或电动平衡车在德国能够“上路行驶”的必备资质。
严格的产品质量控制以及各项资质认证的获取是涛涛车业产品远销海外的重要保证。
此外，汽动车及电动车产品所涉及原材料或零配件较多，为便于更好地把控质量，有效控制生产成本，进一步提高自身核心竞争力，涛涛车业选择将部分核心零部件进行自制。
经过多年发展，涛涛车业已实现发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）、主电缆等在内的产品核心部件的自主生产，其中发动机在报告期内的自制比例达到50%以上，电池的自制比例在2019年达80%以上，车架、电机等的自制比例在2019年达90%以上。
核心部件的自主研发和生产离不开涛涛车业持续加大的研发投入。2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的研发投入分别为2,616.33万元、3,827.18万元、6,290.00万元、2,491.31万元。
截至2022年10月14日，涛涛车业拥有271项境内专利（发明专利7项、实用新型专利104项、外观设计专利160项）和63项境外专利（发明专利1项，62项外观专利），主要应用在全地形车、电动滑板车和电动平衡车领域，大大增强了产品的稳定性、舒适性，提升了客户的使用体验。
对于核心部件之一的发动机，涛涛车业采用了提升传动比的特殊设计，具有良好的耐久性和可靠性，优化了汽动车产品的性能和舒适性；车架方面，涛涛车业不断改进车架结构、材质并对样车进行路试，持续提升整车的舒适性、耐久性、可靠性；自行研发的电动车无刷直流电机，具有运行声音小、寿命长、转化效率高的特点，符合电动车电机的发展方向；锂电池包在结构设计上采用蜂巢式一体模块化PACK工艺，外加铝合金材料防护外壳，具有体积小、散热快、循环寿命长、续航能力强、防震抗冲击能力强等特点，符合当下绿色出行和节能环保理念。
