有着“陇山明珠”之称的金徽酒连续两年盈利下降，高管“业绩对赌”失败，为何薪酬不降反增？

作者 | 卢泳志

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编辑丨高岩

来源 | 野马财经

重新拿回金徽酒控制权后，甘肃富豪李明没能改变盈利持续下降的趋势。

3月23日，“陇山明珠”金徽酒（603919.SH）披露2022年度报告，全年实现营业收入20.12亿元，同比增长12.49%。

这是金徽酒营收规模首次迈过20亿元门槛，从10亿元到20亿元，这家西北区域酒企用了9年的时间。

尽管营收增长，但金徽酒没能完成此前立下的“2022年力争营收25亿元”的目标。由于后来调整业绩目标和奖惩方案，所以参与“业绩对赌”的高管没有被处罚。

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更值得的一提的是，金徽酒净利润连续两年下滑。2022年，净利润为2.8亿元，同比下滑13.73%。2020年和2021年，其净利润分别为3.31亿元、3.21亿元。

针对净利下滑，金徽酒解释称，主要为销售、人工等费用增加。去年，金徽酒营销投入费用狂砸4.2亿元，其中广告费近1.13亿元，同比增长约32%。

由于未达成目标，再加上“增收不增利”，金徽酒明确了新的目标：力争2023年实现营业收入25亿元、净利润4亿元。

业绩目标“缩水”，高管免罚

作为甘肃区域名酒，金徽酒是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。

2006年，亚特投资入主金徽酒，并于2016年3月将其送入资本市场，成为国内第19家白酒上市公司。当时，实际控制人李明通过亚特投资持有其55.28%的股权。

金徽酒上市后，白酒行业迎来黄金时期，一众酒企得到发展。但金徽酒并没能抓住机遇强势崛起，业绩增速行业垫底。

2016年上市时，金徽酒净利润在18家上市酒企中排名13；2019年，排名跌至16位。即便如此，白酒仍是资本市场稀缺标的。

为了激励核心管理团队，2019年8月，金徽酒和9名核心管理团队签订《公司与核心管理团队关于业绩目标及奖惩方案之协议》，提出2019-2023年的业绩目标及奖惩方案。

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但由于急需资金，李明于2020年5月以18.37亿元的价格，将金徽酒近30%股权转让给“复星系”旗下的豫园股份，郭广昌成为金徽酒新的实际控制人。

2020年9月，豫园股份进一步向金徽酒发出要约收购，截至2020年10月20日，豫园股份持有金徽酒38%股份。

在“复星系”加持下，金徽酒开启全国化扩张战略，成立上海、江苏销售公司布局华东市场。据金徽酒披露，2021年公司经销商589个，甘肃省外经销商323个，同比增加158个。

尽管外拓取得一定进展，但金徽酒的业绩仍没有明显起色，甚至在“复星系”入主后结束了维持多年的净利润正增长。

2021年，金徽酒营收同比增长3.34%，但净利同比下滑1.95%，扣非净利润同比下滑2.58%，经营性现金流同比下滑17.17%。

而金徽酒2021年的目标是“营收21亿元，扣非净利润3.8亿元”。由于业绩未达标，9名高管合计被扣罚631.77万元，董事长被降薪37万元。

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2022年，李明拿回金徽酒控制权，但仍没能完成业绩目标。2022年金徽酒实现营收20.12亿元，同比增长12.49%；扣非净利润2.71亿元，同比下滑15.88%。

不过，去年年底金徽酒曾公告称，由于2020年以来疫情突发以及不可抗力影响持续扩大，原协议中设定的考核目标和当下公司发展环境存在较大差异，因此营业收入、净利润指标分别延后一年，并取消扣罚方案。

如此一来，2023年金徽酒营收目标由30亿元降至25亿元，扣非归母净利润目标由6亿元降至4.7亿元。

不过金徽酒在年报中表示，力争 2023 年实现营业收入25亿元、净利润4亿元。可以发现，其业绩目标再次“缩水”。

值得一提的是，由于取消扣罚方案，金徽酒高管薪酬不降反增。年报显示，2022年，金徽酒为高管支付的税前报酬总额由上年同期的603.96万元增至1358.07万元。

李明的“醉翁之意”何在？

时隔两年，金徽酒重新回到李明手中，而当初为何选择将金徽酒“拱手相让”呢？

转让前，亚特投资持有金徽酒2.62亿股，占总股本的 51.57%；累计质押2.03亿股，占总股本的40.02%，占其持有股份总数的77.61%。

在“复星系”接手金徽酒后，亚特投资将此前质押的所有股份解除。

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不过，从2020年12月起，亚特投资半年内共进行6笔质押，分别将金徽酒股权质押给兴业银行、兰州银行、甘肃银行。

从用途来看，其中5次为“补充流动资金”，1次为“自身资金需求”。由此判断，资金紧缺是李明当年转手金徽酒的首要原因。

另外，当时李明正在酝酿金徽股份的上市事宜。上市前，金徽股份曾两次签订对赌协议引入资本，不过2019年和2020年未完成业绩承诺，因此支付7800多万元赔偿金。

在业界看来，正是金徽股份对赌失败，加上亚特集团自身资金需求，才在2020年将金徽酒股份转让给豫园股份。

接手金徽酒后，郭广昌对其极其重视，他曾公开表示，复星集团要和甘肃省、陇南市携手，像贵州培育茅台酒一样来培育金徽酒，把金徽酒做大做强。

2021年，郭广昌再次拿下舍得酒业。当时在业界看来，如何解决两家公司的同业竞争，成为郭广昌亟待解决的问题。最终，他选择了更具全国影响力的舍得酒业。

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2022年9月，豫园股份和海南豫珠以19.37亿元对价将金徽酒13%股权，转让给亚特集团及其关联方陇南科立特，李明重新拿回金徽酒的控制权。

在不考虑分红的情况下，两年半里豫园股份盈利4.39亿元，海南豫珠所转让股权盈利4.77亿元，若加上剩余的1.27亿股，复星账上浮盈达31.14亿元。

有业内人士指出，当时金徽酒股权转让表面看是亚特集团亏本买入，但综合来看，抛去二级市场价格并扣除与复星的交易成本，亚特账面仍有浮盈。

关于复星高卖，亚特高买再次接盘的情况。有业内人士指出，亚特投资想彻底解决资金问题，需要一个强势的引子来拿到钱。从结构和产业来看，金徽酒算得上良性资产又是国资的底子，商誉价值大于产品价值。

在亚特投资看来，通过本次交易，亚特投资由金徽酒第二大股东成为金徽酒的控股股东，增强西北消费者对金徽酒感情认可，增强上市公司品牌影响力，提升上市公司价值。

“甘肃富豪”坐拥两家上市公司

亚特集团成立于1994年，旗下公司三十余家，产业涉及有色金属采选、白酒制造、房地产、酒店、现代农业等板块。

作为亚特投资的实控人，李明出生于1968年，今年已经54岁。在《2021年胡润百富榜》中，李明以50亿元身家在甘肃富豪中排名第二。

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2022年上半年，金徽股份成功上市，成为甘肃省第35家A股上市公司；2022年下半年，李明重新拿回金徽酒控制权。一年内，李明坐拥两家上市公司。

截至2022年末，金徽酒总资产为40.95亿元，应收账款为648.45万元；经营活动产生的现金流量净额为3.19亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为24.42亿元。

金徽股份方面，2022年实现营业收入12.39亿元，同比减少1.04%；净利润4.7亿元，同比增长1.52%。

年报显示，金徽股份现拥有三宗采矿权，分别为郭家沟采矿权、郭家沟南采矿权及谢家沟采矿权。其中，郭家沟矿区生产规模150万吨/年，可持续开采时间超过25年；谢家沟矿业生产规模18万吨/年，可持续开采时间超过10年。

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2022年末，金徽股份资产总额为50.45亿元，资产负债率从2021年末的51.81%降低至37.31%，有息负债较2021年末的18.97亿元减少至12.99亿元。

值得一提的是，为响应证监会鼓励上市公司现金分红政策，完善投资者权益保护机制，金徽股份在2022年第一季度及前三季度进行了两次权益分配，合计派发现金红利5.24亿元（含税），占2022年度归属于母公司股东净利润的111.55%。

李明曾表示，金徽股份将深耕矿业行业，“获得更多矿产资源，立足陇南、面向全国、做大做强”。

从二级市场来看，截至3月29日，金徽酒报收27.18元/股，下跌0.22%，总市值137.87亿元；金徽股份报收12.98元/股，下跌1.14%，总市值126.94亿元。

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