来思尔抵债出表背后,“水牛奶第一股”低温奶销量增速“踏步”?

发布时间:   来源:投资时报

截至2023年一季度末,皇氏集团债务结构以短债居多,且货币资金无法覆盖短期债务

《投资时报》研究员  王子西


(资料图片)

逾3亿转让子公司股权,“水牛奶第一股”引发关注。

日前,皇氏集团股份有限公司(下称皇氏集团,002329.SZ)公告,拟将所持有两控股子公司各32.90%股权,转让给君乐宝乳业集团有限公司(原名石家庄君乐宝乳业有限公司,下称君乐宝),交易总价款为3.29亿元。股权转让后,皇氏集团不再持有两子公司股权。

值得注意的是,君乐宝曾于2022年同意由委托贷款银行,代其向皇氏集团贷款2.63亿元,皇氏集团以上述两控股子公司各32.90%股权作为贷款质押担保。借款到期日为今年7月31日。有分析认为,上市公司以子公司股权质押担保,并不少见。而公司将质押担保物出售给贷款方用于抵消贷款,或是出现流动性紧张等情况。

数据来看,截至2023年一季度末,该公司货币资金为7.59亿元,但带息债务合计近29亿,其中短期借款与一年内到期的非流动负债分别为12.35亿元、9.29亿元。也就是说,债务结构以短期债务居多,且货币资金尚且不能覆盖短期债务。

公司盈利也连续几年承压。2020年至2022年,归属于上市公司股东的净利润(下称归母净利润)分别为-1.37亿元、-4.72亿元、0.12亿元。而2022年净利润归正,主要是公允价值变动损益等带来的正向影响。若剔除非经常性损益,皇氏集团扣非后归母净利已连亏三年,合计亏损逾八亿。

值得关注的是,该公司提出“深耕大西南,挺进大湾区,布局大华东”的战略布局,但目前西南地区以外的收入占比仍为两成多;低温奶近几年的销量增长也近乎停滞,区域低温奶市场份额或受到挤压。

针对公司资金流动性情况,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门,截至发稿尚未收到回复。

拟转让子公司股权

皇氏集团拟转让的股权是控股子公司云南皇氏来思尔乳业有限公司(下称来思尔乳业)32.90%股权、云南皇氏来思尔智能化乳业有限公司(下称来思尔智能化)32.90%股权,交易总价款为3.29亿元。其中,来思尔乳业32.90%股权对应价为3.04亿元,来思尔智能化32.90%股权对应价为0.25亿元。股权转让后,皇氏集团不再持有两公司股权,两公司不再并表。

根据公告,截至2023年一季度末,来思尔乳业、来思尔智能化的净资产分别为3.02亿元、6884.48万元。32.9%股权对应估值为不到1亿、2265万元,也就是说,转让来思尔乳业或溢价逾两倍。

值得注意的是,君乐宝曾分别于2022年2月、4月同意由委托贷款银行交通银行河北省分行,代君乐宝向皇氏集团发放贷款2.63亿元,皇氏集团以持有的上述两控股子公司各32.9%股权作为贷款质押担保。借款到期日为2023年7月31日。

而此次转让协议约定,股权转让价款与皇氏集团根据《委托贷款合同》应向君乐宝支付的贷款本金相互抵消。如转让价款大于贷款本金,则差额由君乐宝在本次股权交割后5个工作日内支付给皇氏集团,同时后者向君乐宝支付尚未支付的利息。

有分析人士称,上市公司将质押担保物出售给贷款方、抵消贷款,不排除出现流动性紧张的情况等。

《投资时报》研究员注意到,公告中称,此次出售子公司股权预计形成的投资收益对当期归母净利润影响约1.97亿元。交易能优化公司资产负债率和现金流水平,为奶水牛种源芯片战略的落地、万头奶水牛智慧牧场的建设、华东市场拓展实施提供必要的资金支持。

而资产负债表显示,截至2023年一季度末,该公司货币资金为7.59亿元,短期借款12.35亿元、一年内到期的非流动负债9.29亿元、长期借款6.31亿元、应付债券1亿元,带息债务合计近29亿。公司偿债压力较大,且债务结构以短期债务居多,货币资金尚不能覆盖短期债务。

来思尔乳业与来思尔智能化股权质押借款事项

资料来源:2022年公司年报

扣非净利连续三年亏损

皇氏集团的支柱产业是以水牛奶、发酵乳、巴氏鲜奶为核心的特色乳品业务,乳品业务涵盖从牧草种植到奶水牛育种、奶牛养殖、乳品加工、销售服务的全产业链,主要产品包括以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的低温奶和常温奶等。公司旗下品牌有“皇氏乳业”“遵义”“优氏”“杨森乳业”等。

数据显示,2020年至2022年,公司乳品(即乳制品、食品)收入分别为16.51亿元、20.70亿元、23.45亿元,2020年的收入占比为66.31%,2021年、2022年增至80%以上。上述三年,该业务收入增速分别为8.62%、25.33%、13.32%,后两年的增速超过公司总营收增速。

不过,近几年来公司乳品毛利率持续下滑,2021年、2022年已降至21.47%、19.09%,较2016年高位减少约一、二十个百分点。

从盈利端来看,近几年公司利润持续承压,2020年至2022年实现归母净利润分别为-1.37亿元、-4.72亿元、0.12亿元,同比增速为-382.09%、-244.01%、102.55%。而2022年净利润归正,主要是公允价值变动净收益贡献1.09亿元、资产减值损失同比大幅减少等因素影响。

若剔除非经常性损益,皇氏集团2022年的扣非后归母净亏损1.06亿元。加上2020年、2021年该指标亏损金额,公司三年扣非后归母净亏合计逾八亿。

且从今年一季报来看,皇氏集团的经营情况仍未好转。2023年第一季度,公司收入虽同比增长53.83%至8.69亿元,但归母净利润同比下滑93.62%至约488万元,扣非后归母净利润仍为亏损状态。

皇氏集团2023年一季度业绩情况(元、%)

数据来源:公司季报

低温奶销量增速缓慢

事实上,中国乳制品行业经过快速成长,目前整体行业已逐步转向价增驱动的高质发展阶段。同时,行业集中度持续提升,伊利与蒙牛的双寡头格局已较为稳定,区域乳企以差异化竞争形式获取市场份额,行业竞争趋于理性。

根据德邦证券研报,从细分行业来看,现阶段我国常温奶市场已进入成熟阶段,处于低速增长态势。该领域双寡头优势明显,伊利与蒙牛常温奶市占率接近80%。低温奶则因保质期短、运输半径有限,全国化拓展存在壁垒,且区域乳企通过奶源+渠道+品牌认知等构筑的优势短期内难以被撼动,总体呈现区域化竞争状态。

其中,光明乳业(600597.SH)深耕上海市场,新乳业(002946.SZ)在西南区域优势明显,三元股份(600429.SH)则深耕北京及周边地区。不过,伊利与蒙牛也在加速冲刺布局低温奶市场,区域乳企在低温奶赛道的优势逐渐被“双雄”削减。

该券商给出后疫情时代区域乳企三大破局之道,一是深耕基地市场;二是切入外埠市场,即通过外延并购发展市场,加速全国化进程;三是创新研发特色品类,解锁差异化发展机遇。

五矿证券也认为,受制于奶源不平衡、冷链运输条件,低温奶易守难攻,区域龙头占了先机,但区域龙头的本地性优势正在减弱,外地区域乳企、全国性乳企进攻性变强。主要原因在于超巴奶的推广(货架期延长、扩大了运输半径)、生鲜电商发展以及冷链基础设施的进一步完善。

《投资时报》研究员注意到,皇氏集团乳业深耕西南地区,近年来提出“百亿级乳企”、走出西南迈向全国的发展战略目标,但西南以外市场销售仍待进一步放量。数据显示,2022年,公司西南地区营业收入为22.12亿元,同比增长13.21%,收入占比约77%;其他地区收入为6.78亿元,增速不及西南地区。

且近年来,公司的常温奶销量增速明显高于低温奶,2020年至2022年,常温奶销量为10.79万吨、13.47万吨、15.65万吨,同比增速均为两位数;低温奶的销量为10.34万吨、10.66万吨、10.79万吨,同比增速为-3.13%、3.07%和1.16%。低温奶销量增速近乎停滞背后,是区域低温奶市场份额受到挤压?

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