“这是价值事务所的第1335篇原创文章”
(资料图)
在上一篇追踪稳健医疗的文章中所长有讲，稳健医疗三年来极大受益于疫情（口罩、防护服、手消等疫情相关产品在疫情期间卖爆），2022年在医疗耗材业务同比增长84%的拉动下，整体业绩爆表。2022 全年实现收入 113.51 亿元，同比增长 41.23%，归母净利润 16.51 亿元，同比增长 33.18%。
但一方面，公司的消费业务全棉时代因疫情业绩受损（毕竟线下门店贡献收入居多），另一方面，虽然公司的防疫产品收入不可避免会下滑，但医疗业务的其他产品却可以借助防疫物资打响的品牌力及进入的渠道快速提升销售额。
综合考虑下来，即便公司2022年的业绩属于高基数，或者说疫情三年让公司的业绩直接上了一个全新的台阶（三年都是高基数），但2023年的业绩不一定会下滑。
这不，2023Q1实现营业收入 23.52 亿元，同比增长 1.28%，归母净利润 3.77 亿元，同比增长 5.56%。
仔细拆分一下，和前文所长讲的逻辑近乎一模一样。
01
价值事务所超预期的2023一季报
2023Q1，稳健医疗的医用耗材业务一如之前所预料的出现了业绩下滑，但整体下滑得并不多，同比仅下降了 3.99%，达13.64 亿。受益于疫情的感染防护产品是业绩下滑重灾区，整体有38.21%的下降，但稳健的医用耗材业务整体下滑并不明显，显然就是前文所讲的，品牌、口碑打响了，使得常规业务超预期增长。
事实的确如此，2023Q1，公司的常规医用耗材产品销售收入 7.47 亿元，同比增长 76.9%。
此外，公司的大消费业务也的确受益于疫情放开，即便有一月份又阳又过年，整个2023Q1仍实现销售收入 9.69 亿元，同比增长 10.53%。
根据公司四月份投资者交流的说法，全棉时代线下门店业绩恢复非常明显，客流可以说每个月都在环比恢复。整个Q1公司新开了两家门店，值得一提的是，这两家均为加盟店，新疆门店开业当月就实现了盈利。
说到这里所长额外插个嘴，全棉时代的线下门店一直以直营为主，截至2022年底，公司共拥有门店340家，其中仅有26家为加盟店，公司的加盟店主要是开在3、4线城市，直营则是开在1、2线城市。
公司针对2023年的目标是要开80家门店，2022年公司仅新开店45家，很明显，公司的开店步伐加快了。按照公司的说法，未来会聚焦300-400平小店，让坪效更高、利润率更好，门店未来还是以直营为主，但会加大加盟店的力度。
02
价值事务所稳健得不行的稳健医疗
别的不说，就公司名字而言，就让人很有好感，名字都叫稳健，自然说明公司文化就是追求稳健的。
其实这点从公司开全棉时代线下门店的速度就能看出来，公司整体不是走激进路子的风格，这也能从公司对产品质量的追求中得以窥见。
公司的业务当下为医疗+消费双轮驱动。消费端，由于公司从医疗端切入，天生就会给消费者更多的信任感，品牌还坚持只做全棉产品、不做化纤，叠加线下门店有高级感的装修、精心的选址等，从一开始就解决了品牌的调性问题，给人以“高端”的感觉。
可不要小瞧这个高端，绝大多数国产品牌都“高不上去”，能解决高端问题的品牌，一般都不会发展得太差。
公司的目标客户为年轻女性和母婴，直接抓的就是国内最有消费力的那部分人群，因此，全棉时代的天花板其实可以做得很高。从全棉时代的天猫旗舰店粉丝数来看，已经可以算是国民级品牌了，很多网红品牌的粉丝数其实也就一两百万而已。
截至 2022 年底，全棉时代全域会员人数约 4335 万，同比增长 23.7%，其中私域会员超 2100 万（门店超 900 万，官网和小程序超 1200 万）。
考虑到全棉时代还存在巨大的渠道红利（一方面产品进入商超、美妆、母婴等渠道，另一方面是自建线下门店）以及巨大的价格红利（产品品类从以棉柔巾、湿巾及卫生巾为主的无纺产品向以母婴用品、居家用品和床上用品等为主的有纺产品扩充），可以说，全棉时代当下正处于量价齐升的黄金增长期。
除了直接面向C端的消费级品牌全棉时代外，公司的医疗耗材业务其实也有巨大的增长空间。
别看稳健医疗销售的产品都比较不起眼，如口罩、手消、防护服、伤口护理的纱布、创口贴……这些产品虽然客单价低，但使用频率却极高，全球市场空间其实非常大，总市场空间达千亿美金级别，未来三年还会以 8%左右的复合速度增长。
全球低值耗材的市场空间虽大，但国内很多场景还没有完全养成使用一次性产品的习惯（典型如手术室，大洋彼岸的漂亮国一次性手术室耗材渗透率为80%- 90%，而国内只有20%-30%），一方面，国内的低值耗材市场空间整体还较小，另一方面市场的集中度较低，换句话说就是，市场尚处于早期。
即便稳健医疗在低耗这块一年营收70多亿，在国内的市占率也就在5%多点的样子。
考虑到隔壁漂亮国龙头企业市占率在30%-40%间，稳健还有极大的提升空间。这不，疫情期间赚了这么多钱，公司反手就开始并购行业内可以产生协同效应的企业，2022年共进行了三笔并购，弥补自身的产品短板。
由于公司自身的“稳健”属性，并购整体都比较顺利，在先前的投资者交流中公司还专门提到自身的并购方法论，在此所长一字不改直接贴到下面：
Q：去年收购了三家企业，在并购整合方面有什么方法论？
答：公司始终坚持：1）绝不跨行业并购，不做管控不了的渠道和商品；
2）产品定位：不走低价路线，要走价值路线；
3）与并购标的的企业文化理念要相通；
4）并购后的整合是关键，目前公司已成立了专门的投后管理团队， 正在有序推进。
根据公司的说法，2022年并购的三家企业同公司整体融合得较好，三家企业全年合计贡献约8.1亿收入，实现双位数增长。其中，隆泰医疗增速超 30%，桂林乳胶增速超过 20%，平安医械有所下降，主要是因为之前海外有一笔一次性大单。
展望2023年，稳健对三家公司的预期是保持20%-30%的增速。
通过并购补足自己的产品短板，单独售卖增厚业绩只是一方面，最重要的是可以根据对医疗终端场景的理解将产品打包成组合包，为医院提供一站式解决方案。
在之前讲迈瑞、联影、海尔生物、华大智造等医疗器械企业的文章中所长就讲过，完善的一站式服务解决方案对甲方爸爸而言非常具备吸引力，毕竟省心省事还能省钱，而对于能提供一站式解决方案的企业而言，即便他有几款产品落后于竞争对手，但完善的产品矩阵/整体性解决方案相当于把竞争从单一单品、单一维度引向全产品、全系统、全维度。
如此，头部企业的地位只会愈来愈稳，毕竟小企业从某一方面弯道超车头部企业有可能，但要想全方位、方方面面超越就太难了。
03
价值事务所写在最后
稳健医疗当下的两大主营，不论消费品牌全棉时代还是医疗低值耗材，都具备极大的增长空间，三年疫情，稳健医疗除了收获一笔横财外，更重要的是收获了极高的企业美誉度和品牌知名度，在本就十分分散的行业中拥有了极强的“降维打击”优势，因此，后疫情时代，稳健医疗的业务进展有望超预期。
最后附上市场对稳健医疗2023-2025年净利润一致预期：17.31亿、19.84亿、21.79亿。
(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）
声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？
