投资与理财
文/华勇（小财米儿观察员）
(资料图)
在新三板挂牌两年后，颇感无奈的华艺生态园林股份有限公司（以下简称华艺生态）开始谋求转板上市，走上几经曲折、长达8年的上市之路，近期提交深市主板上市注册，拟募资5亿元。
小财米儿查询资料发现，华艺生态是由安徽省风景园林行业协会会长胡优华一手创办的，号称未来“徽派园林第一股”，亦是一家典型的家族企业。
招股书显示，华艺生态成立于1997年5月，系由胡优华、杭州华信铁路工程咨询公司共同以货币出资30.00万元投资设立的，以生态修复、园林景观建设、养护服务三大板块为主。经过十多年的发展，华艺生态于2014年1月在新三板挂牌上市，目前已退出。
报告期内，华艺生态的主营业务收入分类如下：
招股书显示，依靠政府、国企、央企等总包客户，2020—2022年，华艺生态实现营业收入分别为6.28亿元、7.32亿元、7.84亿元，同期实现归属于母公司股东的净利润分别为3482.75万元、5638.19万元、8244.30万元。从业绩来看，华艺生态近三年经营发展持续稳定，甚至是“逆势”增长。因此，创始人胡优华对此次IPO似乎志在必得。
然而小财米儿发现，其应收账款余额是同期营收比重的1.2倍，似乎有为上市突击铺路之嫌，与此同时，踩雷了房地产开发企业、坏账计提高达2亿元以上、突击分红等等问题，给华艺生态IPO前景蒙上一层阴影。
应收账款高悬，踩雷地产业、坏账损失计提高达2亿
小财米儿发现，华艺生态应收账款报告期内常年高居不下。招股书显示，2020—2022年各期末，华艺生态应收账款账面价值分别为59335.91万元、69981.98万元和52503.99万元，占资产总额比例分别为53.31%、57.12%和41.45%；其应收账款余额分别为7.97亿元、9.3亿元、7.54亿元，占同期营收的比重分别为126.91%、127.05%、96.17%。
有专家称，大额应收账款的形成及应收账款回收率低应该有其历史原因或其特殊情况，如该公司的赊销政策较为宽松、对应收账款的管控力度不大或有其他欠规范的问题等。同时，也不能排除一种极端的可能，即为某种目的虚增营业收入而形成的大额应收账款，只能长期挂账。报告显示，2020—2022年，华艺生态应收账款周转率分别为0.96、1.13、1.28，远低于一般标准值3，周转速度较慢。
报告期内华艺生态主要财务指标：
与之相对应的是华艺生态高比例的应收账款坏账准备计提，2020—2022年账款坏账准备计提比例分别为15%、50%、80%，相比行业平均水平分别高出1.25个百分点、20个百分点和30个百分点，同期坏账高达2亿元以上。在净利润不过亿的情况下，应收账款坏账计提每年都超过2亿元，这令人不可思议。至2022年末，华艺生态持有对华夏幸福的应收账款为7371.14万元(含转回的应收票据)，按照80%的计提比例，坏账准备5896.91万元，同时对卓达控股集团有限公司的应收账款，按照100%的比例计提坏账1955.18万元。未来房地产行业持续不景气，华艺生态仍然存在与华夏幸福的相关应收款项到期无法全部兑付的风险。
报告期各期末，华艺生态应收账款及坏账情况如下：
与此同时，2020—2022年各期末，华艺生态合同资产账面价值分别为14,284.70万元、9,464.45万元和21,075.12万元，占各年末总资产的比例分别为12.83%、7.73%和16.64%。
此外，当前华艺生态园林景观建设毛利率远低于行业平均水平。报告期内，同行业上市公司综合毛利率平均值分别为31.01%、32.17%、21.51%，而华艺生态的综合毛利率分别为19.84%、22.04%和22.57%，仅在2022年略高于行业平均值21.51%。
业务具有明显地域局限性，员工人数持续下滑、毛利率低于同行
华艺生态是安徽省风景园林行业协会会长胡优华于1997年一手创办的企业，经过多年发展，目前已形成生态修复和园林景观两大业务主线，其近90%的业务收入集中在安徽省内，也从侧面反映了园林景观行业跨区域经营的难点。
2020—2022年，华艺生态的生态修复、园林景观建设业务收入主要来源于安徽省内，各期分别为50325.34万元、60476.15万元和 67715.50万元，占主营业务收入比例分别为 80.12%、82.60% 和 86.33%，占比较高，业务区域较为集中。
2020—2022年报告期各期末，华艺生态的员工人数分别为438人、383人、370人，2022 年年末相较于2020年同期下降了15.5%。而据新三板的公告数据，2017—2019年各年末，华艺生态员工数量分别为433人、498 人、503人，可见华艺生态员工近几年下降明显。那么，为何在收入增长的情况下，公司员工数量反而下滑？这多少有些“蹊跷”。
值得注意的是，华艺园林在2016年至2021年进行了多次分红，分红合计金额为7380万元，其中2020年、2021年华艺生态还进行现金分红2400万元、3000万元，在应收账款居高不下、现金流较为紧张之下仍然强行分红，着实令人看不懂。
而在多次增资的历史沿革过程中，华艺生态的创始人胡优华、胡文华、范丽霞等存在以实物，也就是以苗木出资的情形，而且无法提供购买苗木的款项支付记录；同时，华艺生态的存货领用、对外销售凭证单据无法与用于出资的苗木一一对应，实物出资均存在一定程序的瑕疵。这，将成为监管层审核的一个重点。
宏观经济增长放缓，竞争劣势凸显
华艺生态的客户主要为政府相关部门、政府授权的投资主体或国有性质企事业单位，宏观调控尤其是财政政策调控、地方政府财政状况对其业务的拓展和项目款项的回收有着重大影响，进而影响其经营业绩。2015—2019年，国家财政收入和支出的平均年增长率分别为5.54%和8.78%，整体财政收支保持较高速度增长；2020年至2022年，国家财政收入和支出的平均年增长率分别下降至2.47%和3.00%，增速放缓。若未来各级政府削减或延缓非刚性的财政支出项目，从而使生态修复及园林景观建设项目出现投资规模缩减、建设期延缓、项目收益率降低等不利情况，将对华艺生态的经营业绩造成不利影响。
此外，华艺生态作为非上市企业，在品牌建立、客户拓展、市场占有率、规模扩张和融资上均存在劣势。自2017年取消资质强制性要求后，企业的历史业绩、专业人员构成、单位规模、资金实力等因素成为主要的竞争考核标准，在此背景下，上市企业相对华艺生态这类非上市企业更具竞争优势。
小财米儿观察絮语：
8月27日，中国证监会表示，将充分考虑当前市场形势，全面完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。
这一“政策利空”，对华艺生态今后的IPO或有些不利，华艺生态能否成功闯关A股？有着诸多未知数。
