公司公告2021年度出产运营状况：收入/净利估计同比+11.2%/+11.3%，茅台酒/系列酒基酒产值为5.65/2.82万吨，契合预期，21Q4收入、净利均环比提速。咱们以为非标涨价进一步支撑普茅涨价预期，主张弱化短期博弈、重视新管理层坚决推动途径变革下的中长时间盈利。

2021运营契合预期，茅台酒基酒出产方针超量达到。

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公司发布出产运营公告，估计2021年完结总营收1,090亿元，同比+11.2%；归母净赢利520亿元，同比+11.3%，对应2021年归母净利率同比相等。其间，21Q4总营收319亿元，同比+12%；归母净赢利147亿元，同比+14%，对应归母净利率+0.8pct。2021年茅台酒/系列酒基酒产值为5.65/2.82万吨，同比+12.5%/+13.1%；年头既定方针为5.53/2.9万吨，茅台酒基酒出产超量完结，系列酒略有缺口。

2021年茅台酒吨价进步奉献大，系列酒量价齐升。

1）公司估计茅台酒2021年营收932亿元，同比+9.9%；对应Q4营收282亿元，同比+14%，增速环比改进。咱们估计，2021年茅台酒非标酒涨价、直营份额进步带动收入进步约8pcts，2022年途径变革和产品结构优化有望继续推动吨价上行，考虑2018年基酒产值同比+16%，投进量有望进步。

2）估计系列酒2021年营收126亿元，同比+26.1%；对应Q4营收31亿元，同比+2%。咱们估计，2021年茅台酒系列酒涨价10%+，量价进步显着。2022年随同三万吨酱香系列酒技改工程推动以及高端系列新品推出，增加趋势不减。

涨价预期仍在，结构优化与途径变革盈利待开释。

近期，茅台发布新年部分打款告诉，部分途径Q1打款完结（969元/瓶），叠加新珍品及陈年茅台15终端指导价进步，商场关于普茅涨价预期有所弱化。咱们以为：

1）短期，新珍品定价高于商场预期，出厂价4,299元/瓶，高于陈年茅台15，翻开后者涨价空间，继陈年茅台15终端指导价涨价1,000元至5,999元后，其出厂价也有望进步。2021年非标及系列酒涨价一直在继续进行，表现公司强定价权下价格向上打破的潜力，其他产品的涨价与普飞的涨价并不矛盾，而是彼此支撑和并行，普飞涨价虽时点不知道但方向咱们以为仍较为清晰；

2）中长时间，当时散飞批价2,750元，体外赢利仍旧丰盛，新管理层就任后变革脚步坚决，收回体外赢利仍是长时间方向。咱们以为，2022年量增具有根底，新珍品、1935等投进也有望奉献新弹性，成绩增加有保证。主张弱化短期博弈心情，着眼中长时间途径变革盈利。

危险要素：

宏观经济不及预期；疫情重复超预期；食物安全问题；公司战略履行不及预期。

出资主张：

白酒赛道长坡厚雪，茅台品牌护城河明显，商业模式决议销量可预见性强，品牌价值决议涨价空间清晰、途径变革蕴藏巨大盈利，坚决看好长时间出资价值。公司2021年运营契合预期，2022有望连续量价齐升态势，咱们依据公司发表稍微下调公司2021年净赢利增速猜测至11.4%（原猜测：13%），保持公司2022-23年净赢利增速猜测11%/11%，对应2021-23年EPS猜测41.42/45.95/50.87元（原猜测：41.92/46.56/51.87元）。