红周刊 特约 | 玄铁

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全面注册制征求意见环节在周四截止，新政落地已如箭在弦，兔年A股已进入多空的观望期和高位震荡的分化期。

创业板主力资金高位撤离

周四，沪综指收盘下跌0.96%，全日振幅2.36%，如此冲高回落的轻微跳水行情，竟登上了百度搜索。毕竟，A股账户持有者已逾2.1亿户，小跌即上热搜，折射的紧绷情绪是担忧牛市预期落空。作为本轮反弹行情的龙头指数，创业板指兔年开盘以来，在14个交易日里仅有三天收阳，且在周四失守年线支撑，有主力资金高位撤离。

从技术面来看，沪综指和创业板指与去年10月谷底相比，本轮行情的最大涨幅分别为14.74%和19.46%，仍是弱市反弹级别，均未进入技术性牛市。截至周四，创业板指已失守年线这一牛熊分界线，若沪综指跟随，脆弱的牛市预期或将被逆转，进入中期调整行情。

截至周四，证监会本月共核准16家主板新股发行申请，核准制IPO存量消化已进入倒计时，预示着深沪主板将加入IPO扩容提速大军。上月，沪深主板明确已在境外上市和未在境外上市的红筹企业、存在表决权差异安排企业的上市标准。日前召开的2023年上海市外汇管理工作会议提出，要做好红筹企业回归境内上市等相关工作。

主板新股或成打新市场“新宠”

已过会却未拿到IPO核准批文，这是离上市只差临门一脚。统计显示，截至2月1日，类似主板企业有23家。借鉴创业板注册制改革经验，当时创业板已过会且未获批文的新股共12家，最终全部选择核准制发行，避开了按注册制重走上市流程的繁琐。类似情形将在主板重演。

公开信息显示，深沪新股申购在去年11月、12月和今年1月分别有25只、20只、12只，其中主板新股分别为5只、3只和4只。截至周四，本月已有8只新股完成申购，其中5只为主板IPO；下周则有9只IPO进入申购期，其中有5只为主板IPO。主板存量IPO上市提速，或在配合注册制早日落地。

从炒作稀缺性来看，主板新股或成打新市场新宠，因其发行市盈率均将低于23倍，是新股核准制中一级市场向二级市场让利的“最后晚餐”。周四，扬州金泉和坤泰股份登陆主板，IPO发行的每股摊薄市盈率分别为21.61倍和22.98倍，当日皆以44.01%的涨停报收。二者分别在1月6日和19日拿到上市批文，2月7日双双进入申购日。更为快捷的是和泰机电，2月2日拿到核准批文，8日完成申购。

同在周四上市的科创板N中润和北交所N驰诚收盘分别大涨102.2%和80.75%，新股炒作热卷土重来。今年以来，深沪已有17只新股挂牌上市，上市首日悉数飘红，平均涨幅为63.57%。

注册制一来，大牛市即到？

注册制落地是牛市预兆？乐观者以美国和印度牛市为典范。实际上，二者皆是梅花香自苦寒，是“高淘汰率+赢家通吃”的结构性牛市。平安证券研报显示，美股近40年的退市率达54%。印度2003年推出《证券退市指引》，导致股市下跌逾一成，探明历史大底，次年孟买交易所退市率达16%。

据Wind统计，去年A股市场有50家公司退市，退市率约1%，其中有42家公司被强制退市，相当于2019至2021年这3年的总和。A股会出现赢家通吃的大面积退市吗？类似担忧是杞人忧天。不过，在退市和扩容双向提速的背景下，A股流动性溢价将缩水，炒股难度大增，从而倒逼A股加速去散户化。实际上，指数收益存在幸运者偏差，新样本股的估值看涨更多是虹吸效应。1928年推出的道指首批30只样本股，目前均已退出道指，新旧道指30收益差距或如云龙井蛙。

注册制往往带来退市率上升等市场生态的剧变，牛市绝非立等可取。美股从1933年开始推行注册制，道指1933年的峰值110点，直到1942年10月2日才挥别式逾越。印度股市从1996年6月开始，将IPO制度由“选优为本”转为“披露为本”，孟买SENSEX 30指数从当年5月28日的3072点开始进入长箱体行情，到2003年4月才探明谷底2904点。此外，考虑到A股“炒新热”的本土偏好将导致IPO市场化询价过高，注册制下，没有业绩支撑的高估值个股，股价或将承压。

（本文已刊发于2月18日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）