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摘要

北京时间3月18日清晨，美联储3月议息保持基准利率和每月至少购买800亿美元国债&400亿美元MBS的购债指引不变，咱们以为契合商场预期；点阵图显现联储官员对明后年加息的预期有所上升。联储本次将2021/2022年GDP增速猜测别离上调至6.5%(+2.3pct)、3.3%(+0.1pct)，将2021/2022年中心PCE猜测别离上调至2.2%(+0.4pct)、2.0%(+0.1pct)(括号内为相对前次议息的上调起伏)。咱们以为，虽然鲍威尔重申不会过早收紧货币方针、锚定了短时间不会加息的预期，但联储在上调添加和通胀预期值的一起，却并未给出将以更强力度购债的指引，或难以阻挠2年以上期限的美债收益率短期内持续上行(较现在点位)。美国10年期国债收益率在议息抉择后小幅震动，收于1.65%。

本次议息点阵图最首要的改变在于，预期2023年末前加息一次或屡次的官员人数显着上升；多达5位官员估计2024年之前加息三次及以上，而上一年12月议息时，只要一位官员有此预期。202103议息点阵图显现，预期2022年就开端加息的官员有4人，较202012添加3人；预期2023年末前加息两次/三次/四次的官员别离有1人、3人、2人，而202012议息时投该项的官员别离为1人、0人和1人。虽然短时间内基准利率大概率保持现状，但随着添加通胀态势持续转好，加息预期或仍将愈加清晰。

咱们以为，在联储进一步清晰通胀方针对方针退出途径的影响之前，商场仍或许忧虑未来流动性过快收紧的危险。本年Q1，疫苗接种推动顺畅、服务业逐步重启，叠加财务影响规划超预期。虽然遣词仍较慎重，但联储也“不得不”上调添加和通胀率的预期值。鲍威尔重申放宽对通胀短期上行的容忍度，在方针收紧前“需求看到实践的通胀方针(而非预期)持续超越2%”；仍提及工作商场改进“冷热不均”的问题。无独有偶，此前美财长耶伦也重复提出“通胀危险很小且可控”。到2月份，美国失业率(6.2%)及中心PCE(同比+1.5%)暂未到达联储的方针区间，但咱们以为在大体量财务影响及服务业价格修正等要素影响下，中心PCE上行压力仍或许在未来2~3个季度更显着表现。到时通胀环境或将愈加挨近鲍威尔提出的合意景象。

联储未清晰回应商场关怀的“长端国债收益率加速上行”议题，未许诺施行改变操作；保持购债指引不变，“直到工作与通胀方针获得实践发展停止”。近期美债利率曲线加速走陡，商场希望联储清晰奉告何种景象下或许调整购债方案，但联储3月议息仍“没有表态”，咱们以为弱于商场预期。咱们以为联储施行改变操作、操控利率曲线的难度较大。一是到时短端利率或许上行较快；二是从201109~201212的操作实践来看，在“买长卖短”的操作完毕后，长端利率随即快速反弹。在经济根本面向好的布景下，联储关于QE退出的慎重遣词或许无法阻挠美债名义利率正常化的进程(回到疫情前水平)。

美联储本年3月前两周净增持美债444亿美元，折算成全月，与1月的772亿美元、2月的785亿美元相去不大，暂未显着添加购债规划。加速购债有助于缓解无危险收益率短期过快上行的忧虑，但一是或许提高中期通胀水平，二是或许构成途径依靠，在未来方针退出时发生更大冲击。往前看，大体量财务影响需求发行更大规划的债券融资，而本年首要央行的扩表规划或都将较上一年缩量。咱们以为，短期内美债长端利率调整没有完毕、或仍将持续较快上行，但长时间来看，无危险利率水平受本钱回报率的限制，不会一向上行。

危险提示：疫苗量产使用和疫情的不确定性、美国经济复苏弱于预期。