《金证研》北方资本中心 颜卿/作者 惜海/风控
2011年，刘传禄怀着对家乡的热爱，将湖北三赢兴光电科技股份有限公司（以下简称“三赢兴”）的生产基地从深圳内迁到咸宁市通城县。经过多年发展，三赢兴已为多家世界500强企业和国内外一线手机品牌客户服务。
(资料图片仅供参考)
而反观三赢兴背后，一方面，三赢兴的营业收入规模与专利的数量均不敌可比同行，且涉嫌“突击”申请专利。另外，三赢兴披露其对供应商的采购金额，与供应商披露的数据“对垒”，且其合作的审计机构多次因执业问题“吃”警示函。至此，三赢兴与该供应商交易数据的真实性存疑。
一、下游行业“降温”成长能力或承压，高像素产品布局落后于同行
行业变动趋势影响相关企业的发展。而与可比公司相比，三赢兴的营业收入、市场占有率均不敌可比公司。重要的是，近年来，三赢兴的主要下游市场“降温”，其未来成长能力或承压。
1.1 营业收入规模不及同行，2019年可比公司全球市占率均位列前三
据三赢兴于2021年11月24日签署的招股说明书申报稿（以下简称“招股书”），三赢兴专注于光电摄像模组和生物识别模组，是一家集研发、生产和销售为一体的企业。三赢兴的业务主要分为三大板块，分别是精密手机摄像头模组、生物识别模组和智能影像产品。
另外，三赢兴的营业收入主要来源于主营业务收入。2018-2020年及2021年1-6月，三赢兴主营业务收入占营业收入的比例分为99.29%、99.61%、99.78%、98.62%。同期，三赢兴的营业收入分别为7.73亿元、10.85亿元、12.32亿元、6.77亿元。
另外，三赢兴选取的同行业可比公司分别为丘钛科技（集团）有限公司（以下简称“丘钛科技”）、欧菲光集团股份有限公司（以下简称“欧菲光”）、舜宇光学科技（集团）有限公司（以下简称“舜宇光学”）。
据丘钛科技2020年年报，2018-2020年，丘钛科技的营业收入分别为81.35亿元、131.7亿元、174亿元。
据欧菲光2020年年报，2018-2020年，欧菲光的营业收入分别为430.43亿元、519.74亿元、483.5亿元。
据舜宇光学2020年年报，2018-2020年，舜宇光学的收入分别为259.32亿元、378.49亿元、380.02亿元。
可见，2018-2020年，三赢兴的营业收入规模处于同行末位。
除此之外，2019年，三赢兴的市场占有率亦不敌同行可比公司。
据珠海市广浩捷科技股份有限公司于2022年1月25日签署的招股说明书，2019年，欧菲光以13%的市场份额位列全球摄像头模组行业第一。舜宇光学、丘钛科技分别占据11%、9%的市场份额，分别位列第二、第三。
另外，多年来，三赢兴的下游市场增速放缓。
1.2 精密手机摄像头模组贡献超九成营收，智能手机系其主要应用领域
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，三赢兴精密手机摄像头模组的收入分别为7.22亿元、10.06亿元、11.46亿元、0.62亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，三赢兴精密手机摄像头模组的收入占其当期营业收入的比例分别为93.4%、92.66%、93.01%、91.92%。
据招股书，光电摄影模组主要应用于智能手机、汽车、智能家居等领域。其中，智能手机是光电模组的主要应用领域。
然而，近十年来，国内智能手机出货量的占比及增速均整体呈下滑趋势。
1.3 2017-2020年国内智能手机出货量负增长，近十年增速下滑166个百分点
据珠海科瑞思科技股份有限公司于2022年5月20日签署的招股说明书，2011-2021年，国内智能手机出货量分别为0.95亿台、2.58亿台、4.23亿台、3.89亿台、4.57亿台、5.22亿台、4.61亿台、3.9亿台、3.72亿台、3.26亿台、3.43亿台。
根据《金证研》北方资本中心研究，2012-2021年，国内智能手机出货量的增速分别为171.58%、63.95%、-8.04%、17.48%、14.22%、-11.69%、-15.4%、-4.62%、-12.37%、5.21%。相较于2012年，2021年国内智能手机出货量的增速下滑166.36个百分点。其中，2017-2020年，国内智能手机的出货量均为负增长。
简言之，三赢兴的营业收入规模不敌可比同行。此外，智能手机作为三赢兴产品的主要下游行业，其2017-2020年均陷负增长。
另外，相较于可比公司，三赢兴在高像素产品及新领域布局方面，或落后于同行。
1.4 200万像素产品收入占比超七成，高像素市场空间广阔
据招股书，像素是构成数码影像的基本元素。像素越大，图像尺寸就越大，其拥有的色板也越丰富，越能表达颜色的真实感。近年来，手机摄像头不断向高像素趋势演进，像素的不断升级对模组厂商生产工艺、品质控制提出来更高的要求。高像素、多摄像头、潜望式镜头正逐渐成为智能手机的标配，给行业发展带来更大的市场空间。
消费者对拍照要求的提升给行业内企业带来了巨大的市场空间。受到手机摄像头不断向高像素演进的影响，200万像素水平的手机摄像头全球出货量从2014年的7.8亿颗下滑至2017年的5.6亿颗。随着与客户合作的深入，三赢兴与客户逐步过渡到高像素产品项目的开发及量产阶段。三赢兴未来将逐渐向高像素产品市场领域扩展，提高高像素产品的市场占有率。
也就是说，一方面，随着消费者对拍照要求的不断提升，高像素意味着更大、更广阔的市场空间。其次，随着手机摄像头不断向高像素演进，200万像素水平的手机摄像头全球出货量正在下滑。高像素对模组厂商提出来更高的要求。另外，三赢兴未来也将逐步向高像素产品市场领域脱产，提高高像素市场的市占率。
据招股书，精密手机摄像头模组占三赢兴主营业务收入比重平均达到93%以上，是三赢兴最主要的收入来源。按照产品规格，三赢兴精密手机摄像头模组主要产品包括200万像素、500万像素、800万像素、1,300万像素及其他像素产品。
其中，2018-2020年及2021年1-6月，三赢兴200万像素产品的收入分别为0.59亿元、4.66亿元、8.62亿元、4.48亿元，占三赢兴当期精密手机摄像头模组收入的比例分别为8.17%、46.35%、75.25%、71.9%。
可见，截至2021年6月末，三赢兴200万像素的精密手机摄像头模组产品的收入占比，已超七成。
事实上，可比公司的产品均已在千万级像素水平量产数年。
1.5 同行可比公司在千万级像素产品方面，已实现量产
据丘钛科技官网，2009年，丘钛科技推出了300万像素及500万像素模组。2012年，丘钛科技推出分辨率为800万及1,300万像素的摄像头模组。2014年，丘钛科技首先在国内推出1,600万和2,000万像素模块。
据欧菲光官网，2019年，欧菲光镜头量产4,800万像素产品，逐步扩大市场份额。同时，欧菲光在行业内自主研发OLA（镜头马达一体式）小型AF方案，整合镜头马达资源，并在行业内自主研发6,400万像素摄像头。
据舜宇光学2014年年报，截至2014年12月31日，舜宇光学500万像素广角手机镜头及1,300万像素手机镜头已开始大量生产。同期，舜宇光学已完成1,300万像素（FNO1.8╱超薄╱OIS）、1,600万像素及2,000万像素的手机镜头研发。
另外，据舜宇光学官网，截至查询日2022年7月13日，舜宇光学手机行业高像素模组产品已达6,400万像素。
不难发现，三赢兴的三家同行业可比公司，均已实现了高像素产品的量产，而三赢兴收入占比超七成的产品，仍为200万像素产品。
值得一提的是，在研发创新方面，三赢兴的创新能力或遭拷问。
二、专利数量同行垫底，涉嫌“突击”申请专利
惟保守也，故永旧。惟进取也，故日新。研发创性能力是一家企业发展的内驱动力，反观三赢兴，其专利总数及发明专利的数量均不敌其同行可比公司。
2.1 截至2021年6月末，专利总数及发明专利数同行垫底
据招股书，截至2021年9月27日，三赢兴累计获得90项专利，其中，发明专利的数量为5项。
据欧菲光2021年半年报，截至2021年6月30日，欧菲光已获得授权专利的数量为2,449项，其中，授权发明专利的数量为767项。
据丘钛科技于2021年6月24日发布公告，昆山丘钛微电子科技股份有限公司（以下简称“丘钛微”）为丘钛科技的间接全资附属子公司。并且，2021年6月23日，丘钛微已正式向深圳证券交易所提交了上市申请。
据丘钛微于2022年2月17日签署的招股说明书，截至2021年6月30日，丘钛微已获得授权专利的数量为199项，其中，发明专利的数量为41项。
另外，据舜宇光学发布的2021年中期报告，截至2021年6月30日，舜宇光学共获得2,488项专利，其中，发明专利的数量为808项。
不难看出，与同行可比公司相比，三赢兴的专利总数与发明专利的数量均垫底。
此外，三赢兴或存在“突击”申请专利的嫌疑。
2.2 2020年及以后申请的专利数量，占申请专利总数的比例超七成
据国家知识产权局数据，2013年至查询日2022年7月13日，三赢兴申请的国内专利数量分别为5项、1项、3项、7项、21项、0项、10项、34项、93项、6项。
据招股书，截至2021年6月30日，三赢兴共有7家子公司纳入合并财务报表范围，分别为湖北三赢兴智能光电科技有限公司（以下简称“三赢兴智能光电”）、深圳市三赢兴光电技术有限公司（以下简称“深圳三赢兴”）、湖北三赢兴智能影像科技有限公司（以下简称“湖北三赢兴”）、三赢兴（武汉）光电研究院有限公司（以下简称“三赢兴研究院”）、湖北舜赢技术开发有限公司（以下简称“舜赢技术”）、舜赢电子科技（香港）有限公司（以下简称“香港舜赢”）、SANWIN ELECTRONIC TECHNOLOGY （INDIA） PRIVATE LIMITED（以下简称“印度三赢兴”）。
据国家知识产权局数据，2017-2021年，三赢兴智能光电申请的国内专利数量分别为1项、7项、4项、13项、3项。此外，三赢兴合并财务报表范围内的其他6家子公司均未申请国内专利。
即是说，2013-2022年，三赢兴及其子公司申请的国内专利数量分别为5项、1项、3项、7项、22项、7项、14项、47项、96项、7项。
据湖北证监局于2021年6月4日发布的辅导工作总结报告，招商证券股份有限公司对三赢兴的辅导工作自2020年10月开始。
根据《金证研》北方资本中心研究，三赢兴于2020年至查询日2022年7月13日申请的专利数量为150项，占三赢兴及子公司申请专利总数的比例为71.77%。
此外，三赢兴的员工学历或普遍偏低。
2.3 截至2020年12月31日，大专及以下学历员工占比超九成且高于同行
据三赢兴于2021年6月16日签署的招股说明书预披露（以下简称“第一版招股书”），截至2020年12月31日，三赢兴高中及以下学历的员工人数，占其员工总人数的比例为84.17%。同期，三赢兴大专学历的员工人数，占其员工总人数的比例为9.47%。
根据《金证研》北方资本中心研究，截至2020年12月31日，三赢兴大专及以下学历的员工人数，占其员工总人数的比例为93.64%。
据丘钛科技2020年年报，截至2020年年末，丘钛科技的员工总人数、大学以下学历的员工人数分别为7,127人、6,200人。
根据《金证研》北方资本中心研究，截至2020年12月31日，丘钛科技大专及以下学历的员工人数，占其员工总人数的比例为86.99%。
据欧菲光2020年年报，截至2020年年末，欧菲光的员工总人数、大专学历的员工人数、其他学历的员工人数分别为27,306人、4,055人、19,531人
根据《金证研》北方资本中心研究，截至2020年12月31日，欧菲光大专及以下学历的员工人数，占其员工总人数的比例为86.38%。
据舜宇光学于2021年12月31日在河南城建学院就业创业指导服务中心发布的招聘信息，2020年，舜宇光学大专以上学历的员工占比为21%。
根据《金证研》北方资本中心研究，截至2020年12月31日，舜宇光学大专及以下学历的员工人数，占其员工总人数的比例为79%。
简言之，三赢兴的专利总数及发明专利的数量均不及可比同行。2020年至查询日2022年7月13日申请的专利数量，占三赢兴及子公司申请专利总数的比例超七成，或突击申请专利。另外，截至2020年年末，三赢兴大专及以下学历的员工数量占比高于同行业可比公司。
值得注意的是，三赢兴披露其与供应商的交易金额，与该供应商披露的数据对不上。
三、采购额与供应商信披对垒，审计机构频因执业问题遭警示或难勤勉
不矜细行，终累大德。上市公司是资本市场发展的基石，其中信息披露质量对投资者的重要性不言而喻。
事实上，三赢兴在招股书中披露其与供应商的交易金额，与该供应商披露的金额多处“对垒”。
3.1 2018-2020年及2021年1-6月，格科微集团均为前五大供应商
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，GalaxyCore Inc.（以下简称“格科微集团”）分别为三赢兴的第二大、第三大、第三大、第五大供应商，三赢兴对格科微集团采购的主要内容为CMOS图像传感器，采购的金额分别为10,727.22万元、10,755.45万元、9,701.77万元、2,092.16万元，占三赢兴同类型原材料采购的比例分别32.95%、22.67%、17.33%、6.65%。
另外，三赢兴招股书中所指的格科微集团包括格科微电子（上海）有限公司和格科微电子（浙江）有限公司。
然而，三赢兴披露其对格科微集团的采购金额，与格科微集团披露的金额多处“对不上”。
3.2 2019-2020年，披露采购额较格科微集团披露销售金额多数百万元
据格科微集团于2021年8月13日签署的招股说明书（以下简称“格科微集团招股书”），三赢兴及子公司三赢兴智能光电为格科微集团的CMOS图像传感器客户。2018-2020年，格科微集团对三赢兴及子公司的销售金额合计分别为10,719.7万元、10,216.71万元、9,404.74万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，三赢兴招股书披露其对格科微集团的采购金额，较格科微集团招股书披露其对三赢兴的销售金额分别多7.52万元、538.74万元、297.03万元。
事实上，三赢兴与格科微集团的会计政策、会计估计变更及合并范围变化等，对于上述交易金额的差异或并无影响。
3.3 会计政策、会计估计变更及合并范围变动等，对采销数据差异或无影响
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，三赢兴不存在减少的合并主体情况。同期，三赢兴新增加的合并主体分别为湖北三赢兴、舜赢技术开发有限公司、三赢兴研究院，上述三家子公司的设立时间均为2021年。
另外，财政部分别于2018年和2019发年发布了《财政部关于修订印发2018年一般企业财务报表格式的通知》（财会（2018）15发号）、《关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》（财会（2019）6号）和《关于修订印发合并财务报表格式（2019版）的通知》（财会（2019）16号），对一般企业财务报表格式进行了修订。
按照上述会计准则修订之后，三赢兴的资产负债率、利润表及所有者权益表均有所调整。其中，资产负债表中“应收利息”和“应收股利”并入“其他应收款”列示，“应付利息”和“应付股利”并入“其他应付款”列示，“固定资产清理”并入“固定资产”列示，“工程物资”并入“在建工程”列示，“专项应付款”并入“长期应付款”列示。
此外，利润表中新增“资产处置收益”项目，将部分原列示为“营业外收入”的资产处置损益重分类至“资产处置收益”项目，新增“研发费用”项目，将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示，财务费用项下新增“其中：利息费用”和“利息收入”项目，增加列示“持续经营净利润”和“终止经营净利润”。
另外，所有者权益变动表中新增“设定受益计划变动额结转留存收益”项目。此外，三赢兴还分别执行了执行《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、《企业会计第准则第23号——金融资产转移》、《企业会计准则第24号——套期会计》和《企业会计准则第37号——金融工具列报》（2017年修订）、《企业会计准则第14号——收入》、执行《企业会计准则第21号——租赁》（2018年修订）。
不难看出，上述会计准则的变动，对三赢兴的采购金额的确认及应付账款的确认不存在影响。
此外，据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，三赢兴的主要会计估计未发生变更。同时，三赢兴对其采购金额及应付账款的金额，无追溯调整。
同时，据东方财富Choice数据，三赢兴无问询回复函及差错更正相关公告。
另一方面，据格科微集团招股书，格科微集团无会计估计变更。格科微集团的重要会计政策变更包括一般企业报表格式的修改、金融工具及收入。其中，金融工具中科目的变化为“应收票据”分拆为“应收票据”和“应收款项融资”，“可供出售金融资产”科目变更为“其他权益工具投资”。
另外，格科微集团于2020年1月1日执行财政部于2017年颁布了修订后的《企业会计准则第14号——收入》（以下简称“新收入准则”），格科微集团对于首次执行该准则的累积影响数，调整2020年年初留存收益以及财务报表其他相关项目金额，2019年度、2018年度及2017年度的财务报表未重列。除预收账款调整为合同负债外，其他会计科目无影响。
此外，格科微集团于2020年3月10日成立子公司格科半导体（上海）有限公司。除此之外，格科微集团的合并范围无其他变化。并且，格科微集团在其招股书中，无追溯调整事项。
针对收入确认，格科微集团对与客户或经销商签订的销售合同或订单，以产品送达客户或经销商指定的交货地点或承运人时作为收入确认时点，针对与代理商签订的销售合同或订单，以代理商将产品送达至最终客户时作为收入确认时点。
据东方财富Choice数据，格科微集团招股书为格科微集团更正后的最终版招股书，在其之后，格科微集团再无问询回复函及更正公告。
这意味着，会计政策、会计估计、合并范围的变更、收入确认与追溯调整等，或并不影响三赢兴与格科微集团双方交易金额打架的情形
值得注意的是，此次上市，三赢兴的审计机构因审计问题被多次出具警示函。
3.4 2020-2021年，立信所及其注册会计师因审计问题多次被出具警示函
据招股书，三赢兴此番上市的审计机构为立信会计师事务所（以下简称“立信所”）。
据沪证监决〔2020〕3号文件，2020年1月7日，立信所及其注册会计师在执行长发集团长江投资实业股份有限公司，2017年度内部控制审计项目中，存在未对部分重要内控的有效性进行恰当测试和评价、控制测试样本量不符合要求、未恰当执行穿行测试、控制矩阵信息填列不完整、控制测试样本清单和具体执行的审计程序记录不到位的问题，被上海证监局采取出具警示函的监督管理措施。
据沪证监决〔2020〕2号文件，2020年1月7日，立信所及注册会计师因在执行上海之江生物科技股份有限公司，2015年1月1日至2018年6月30日IPO申报的财务报告审计项目中，存在函证程序执行不到位、与关联交易相关的重大错报风险应对措施执行不到位、未充分关注重要在外设备后续管理、ERP系统制单审核、库存现金管理等内控环节法人有效性、未充分关注内销收入确认关键单据存在瑕疵和外销收入确认政策披露不恰当、未对部分注销的银行账户进行函证的问题，被上海证监局采取出具警示函的监督管理措施。
据沪证监决〔2020〕69号文件，2020年3月24日，立信所及注册会计师在执行上海至正道化高分子材料股份有限公司，2017年、2018年年报审计项目和2018年度内部控制审计项目中，存在关联方资金占用审计程序执行不到位、未合理关注重要在建工程转固时点的及时性、收入审计程序执行不到位、重要内部控制审计程序执行不到位的问题，被上海证监局采取出具警示函的监管措施。
据江苏局〔2020〕121号文件，2020年12月21日，立信所及注册会计师在执行维维食品饮料股份有限公司，2018年度审计执业项目中，存在未恰当评估资金占用方面的重大错报风险、控制测试执行不到位、部分实质性程序执行不到位的问题，被江苏证监局采取出具警示函的行政监管措施。
据江苏局〔2021〕74号文件，2021年7月14日，立信所及注册会计师在执行江苏保千里视像科技集团股份有限公司，2015年、2016年年报审计项目中，存在未对主营业务收入审计中的异常情况保持合理怀疑、部分实质性程序执行不到位的问题，被江苏证监局采取出具警示函的监督管理措施。
据广东局〔2021〕51号，2021年7月22日，立信所及注册会计师在执行湛江国联水产开发股份有限公司，2018年、2019年年报审计项目中，存在存货期初余额审计程序执行不到位、应收账款审计程序执行不到位、存货审计程序执行不到位、未保持足够的审计怀疑的问题，被广东证监局采取出具警示函的行政监管措施。
根据《金证研》北方资本中心研究，2020-2021年，立信所及其注册会计师，因多次因执业问题而“吃”警示函。
由上述数据可知，2018-2020年，三赢兴披露其与大供应商格科微集团的采购金额，与格科微集团披露对三赢兴的销售金额对不上。其中，2019年与2020年，三赢兴披露二者的交易金额，较格科微集团披露的金额分别多538.74万元、297.03万元。其次，作为三赢兴的审计机构，立信所因审计过程中各类执业问题，被监管部门频频出具警示函，其或难勤勉尽责。
九层之台，起于累土。一方面，三赢兴主要产品的下游市场增长放缓、涉嫌突击申请专利，另一方面，三赢兴与供应商披露的交易额对垒。重重拷问之下，三赢兴能否顺利扬帆起航？
