10月25日晚，啤酒巨头华润啤酒对外宣布，拟以123亿元的总代价，收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%的股权。从参与山西汾酒改制，到投资山东景芝白酒、参股金种子酒，再到如今控股金沙酒业，华润系的白酒版图再下一城。

但有分析师指出，面对啤酒和白酒在营销、渠道、受众等方面的巨大差异，华润啤酒是否真的能实现珠联璧合的运营还难下定论，华润能否啃下白酒版块还需时间观察。

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123亿入主金沙酒业

公告显示，华润啤酒拟收购金沙酒业55.19%股权，总交易对价约为123亿人民币。其中，以增资形式认购金沙酒业按经扩大股本的4.61%新股，总对价为约10.3亿人民币；以购股形式购买金沙酒业旧股占按经扩大股本的50.58%，总对价为约112.7亿人民币。

据悉，如果此次交易顺利达成，将创下白酒行业近年来交易额纪录，在增资及购股完成后，金沙酒业的业绩、资产及负债将并入公司的财务报表。

从股权结构看，对金沙酒业增资及购股完成后，华润啤酒将成为第一大股东并持股55.19%，宜昌财源持股从60%降至44.81%，湖北宜化持股则从40%降为0，退出股东行列，而华润啤酒将向湖北宜化支付约85亿元。

华润啤酒入主之后，金沙酒业将组建新的董事会，董事会成员共7人，其中4名将由华润酒业控股提名，2名将由宜昌财源提名；剩下1名为由宜昌财源提名并经相关程序选举的雇员代表。

公开资料显示，金沙酒业是贵州最早的国营白酒生产企业之一，2007年，原金沙窖酒厂增资扩股改制为贵州金沙窖酒酒业有限公司。据金沙酒业官网介绍，公司旗下共有两大品牌，一是摘要，定位“来自贵州金沙的高端酱香白酒”；二是金沙回沙，定位“来自贵州金沙的酱香名酒”。

目前金沙酒业拥有员工3000余人，固定资产达35亿元，年产基酒达2.4万吨。“十四五”期间，将投入85亿元进行产能扩能，“十四五”末达到5万吨/年基酒产能和20万吨基酒储存规模。

财务数据方面，公开数据显示，2020年-2022年上半年，金沙酒税后净利润分别约为6.15亿元、13.1亿元、6.7亿元，截止6月30日其资产净值为10亿元。此外，2021年金沙酒销售回款达60.66亿元，同比增长122%，其中实现10亿销售的省级市场有10个，实现5亿销售的省级市场5个，还有5个销售达1亿的省级市场，线上销售则超3亿元。

有业内人士表示，华润啤酒之所以看上金沙酒业有两个主要原因，一是金沙酒现金流强且利润率高，华润啤酒能以此提升自身盈利能力与估值。二是两者重组属于资源互补，华润啤酒品牌背书、全国销售网络及快消品行业经验可赋能金沙酒全国化与品牌高端化发展，金沙酒的酱香酒产能和品牌也将助力华润啤酒加大白酒行业竞争力和品牌影响力。

华润白酒布局待考

此次华润啤酒收购金沙酒业，意味着华润系在酱香型白酒方面也有了布局，清香、浓香、酱香型白酒版图基本形成。

数据显示，2021年中国白酒行业的市场规模约为人民币6030亿元，自2010年至2021年按8.7%的复合年增长率增长。2021年酱香型白酒行业占中国白酒行业约31.5%，市场规模约为人民币1900亿元。自2015年至2021年，酱香型白酒行业的市场规模按17.3%的复合年增长率增长。酱香型白酒具有较高的盈利能力，2021年酱香型白酒企业的加权平均毛利率及纯利率分别约为82%及41%。

在公告中华润集团认为，酱香型白酒倾向于跨越消费周期并产生长期的盈利回报，特别是鉴于中国对酱香型白酒的需求不断增长及消费升级趋势。收购优质稀有的白酒资产的控股股权乃罕见良机，同时，因金沙酒业的高利润率及强健经营现金流，将显著提升集团估值。

“结合集团现有分销渠道与金沙酒业在白酒业务方面的丰富知识及经验而产生协同效应，从而使经扩大集团能够进一步提升其品牌影响力，扩大其业务范围与规模，最终提高其业务增长及盈利能力。”

华润对白酒的布局早于2013年就已经开始，当年华润投资建设华润雪花啤酒（海拉尔）有限公司满洲里分公司，将原海威啤酒厂啤酒罐装生产线改为白酒生产线，先后研制出了满洲里纯粮白酒、百年满洲里三年、五年等20多款新品白酒。

2018年，华润在白酒板块的布局开始全面提速，当年8月，华润旗下附属公司华创鑫睿斥资51.6亿元受让山西汾酒11.45%股权，成为清香型白酒龙头的第二大股东，从结果看，汾酒业绩股价一路攀升为华润带来丰厚回报，2021年华创鑫睿略减持汾酒至11.38%的股份，按10月26号收盘价240.95元计算，价值334.546亿元，四年间翻了6倍，粗略计算赚了287.23亿元。

山西汾酒2022年半年报显示，公司现任高管有多位来自华润，华润（集团）有限公司助理总经理陈鹰兼任山西汾酒副董事长、董事；华润资本管理有限公司首席经济学家余忠良兼任山西汾酒董事。

初次尝试投资山西汾酒后，华润并没有停止对白酒业务的拓展。2020年12月，沱牌舍得70%的股权进行拍卖，起拍价为39.9亿元。华润参与了竞买，但最终的拍卖结果显示，郭广昌通过旗下上市公司取得舍得的控制权，并成为舍得酒业的实控人。

竞买沱牌舍得股权未果，华润又看上了山东景芝白酒。2021年8月，华润宣布收购景芝酒业旗下景芝白酒60%股权，将景芝的白酒业务收入囊中。

进入今年，华润的白酒布局更是动作不断，今年6月24日，华润华润又将业绩承压的老牌徽酒企业金种子酒纳入麾下,收购其49%的股权。

但值得注意的是，白酒行业对于华润系的暴风收购并不是完全看好，有分析师指出，啤酒和白酒在营销、渠道、受众等方面差异较大，保存属性也不同，是否真的能实现珠联璧合的运营还难下定论，华润能否啃下白酒版块还需时间观察。

值得注意的是，2021年白酒行业掀起“染酱”热潮，资本通过收购跨界白酒市场成常态，为维护白酒市场秩序，国家市场监督管理总局牵头召开了两场白酒市场秩序监管座谈会，对资金涌入导致的泡沫化进行监管，白酒热度随之下降，行业进入调整期。

今年以来叠加疫情影响，白酒消费整体放缓，三季度部分酒企业绩承压，10月25日，中证白酒指数为12660.25元，跌0.29%，较10月10日国庆后第一个交易日跌去12.68%，茅台、五粮液、泸州老窖等一众酒企在10月内跌超10%。