今天要说的这家企业我们前段时间就说过一次，时间可以追溯至去年9月底以及上一周，它是一家中药企业——健民集团。从去年9月底至今，健民集团期间最高涨幅达到107%，翻了一倍多，迄今累计涨幅仍有42%。

健民集团股价上涨的原因是业绩驱动，2021年归母净利润同比增长了119.73%，估值并没有大的增长，截至目前静态市盈率（业绩计算口径为2021年）仅有27倍左右。

(资料图片仅供参考)

但在健民集团三季报发布之后，我感觉健民集团的业绩增长仍有持续性，净利润维持着快速增长。

所以本着深度研究的态度，我们通过年报、季报看看健民集团是否有十倍潜力？

一、贡献投资收益的体外培育牛黄业务

截至2021年，健民集团实现净利润3.25亿元，但这些净利润却不是企业自己实现的，有约1.12亿元的投资收益是长期股权投资的收益，即主要和联营企业健民大鹏的年度利润分配相关（健民集团对健民大鹏的持股比例为33.54%）；

截至2022年三季度末，联营企业的投资收益达到了1.15亿元，彰显出联营企业的发展潜力。

健民大鹏主要从事体外培育牛黄的生产与销售。

体外培育牛黄是一种中药材，被认为是天然牛黄的重要补充，在天然牛黄长期处于供不应求的背景下，有着较大的潜力市场，且体外培育牛黄为健民大鹏的独家品种。

在此背景下，2019年的医保政策调整激发了体外培育牛黄的量增，即以前医保对于中成药部分药品处方中含天然麝香、天然牛黄、体内培植牛黄、体外培育牛黄的药品不予支付，但2019年修改为含天然麝香和天然牛黄的药品不予支付，使得体外培育牛黄对天然牛黄的替代性有所增强，愈来愈多的中成药使用体外培育牛黄。

（数据来源于西南证券整理）

另一边，天然牛黄的价格持续攀升，一方面反映了牛黄市场的供不应求，另一方面便为体外培育牛黄提供了价格支撑。

健民集团对联营企业的投资收益在2020年至今实现了快速增长，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年前三季度的有关投资收益分别为：0.45亿元、0.53亿元、0.95亿元、1.12亿元、1.15亿元。

未来体外培育牛黄的业绩增长预计除了价格上涨支撑外，随着中成药市场的增长，和中成药进入医保步伐加快，用药需求增加还会带动其销量持续增长，而且不排除因为医保用药销量快速增长使得体外培育牛黄有所爆量。

健民集团的投资收益因此维持较快增长，从而带动净利润的增长。

最后，关于健民集团是否能控股健民大鹏，通过合并获得利润的增长，个人认为从资本运作的角度还是有望实现的，只不过具体会在什么时间可能不太好说。一旦健民大鹏资产注入，健民集团不仅净利润有望翻倍，估值也有望翻倍，从而为股价带来戴维斯双击空间。

二、医药工业营销发力，有利于激发产品、品牌潜力

除了联营企业的利润分配外，健民集团还有自己的中成药生产业务，即包括儿科药、妇科药以及特色中药等。主要代表产品有龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、小金胶囊、健民咽喉片等。

从药品数据来看，几款产品构成了公司主要利润来源，其中多为独家产品。截至2021年，儿科药实现营业收入8.91亿元、妇科药实现营业收入4.94亿元，呈现出主要产品的销售潜力。

（健民集团2021年主营业务产品数据）

一般来说，一款中成药的销售规模和患者需求、竞争力、营销驱动等密切相关，所以对于健民集团的主要几款产品，我们认为它们的天花板还没有到，包括龙牡壮骨颗粒为小儿补益类产品、健脾生血颗粒主要治疗缺铁性贫血、小金胶囊用于乳腺增生类疾病，前两者均是健民集团的独家产品。

自2020年至今，随着新任董事长何勤的上任，健民集团在营销方面持续发力，主要产品销售量快速增长，颇见成效。

截至2022年三季度，企业总营收同比增长7.25%，净利润同比增长26.84%，预计医药工业业务在三季度继续发力，拉动了业绩增长。

从业务表现到资产运作情况，我们可以看到，企业经营类资产经营情况良好；生产类资产在建工程、固定资产占比有所下降，使企业有望随销售规模持续增强规模优势。

其中，经营类资产占比最大是应收账款和应收票据，虽然一定程度上反映企业销售渠道的单一和对客户议价力较差，但也算行业普遍存在的问题（包括医药工业和医药商业业务），健民集团的实际情况可圈可点，纵向来看，应收账款及应收票据周转率仍然维持在相对较高的水平。

应收账款及应收票据周转率可以反映企业销售对下游收款情况，周转率越高说明企业对下游议价力越高，或者当下的动销情况越好。

截至2022年三季度，健民集团应收账款及应收票据周转率有所下滑，考虑和产品销售动力下滑有一定关系，除此之外我认为还有渠道拓展的问题，在拓展到新渠道或新领域的时候，企业议价力可能会偏弱。

但以产品规模潜力较大来看，我认为渠道拓展对健民集团长期发展是相对更积极的，在促进主要产品销售、扩大品牌影响力的同时，还能带动其他产品销售，逐步建立健民集团在OTC端的品牌护城河。

（截取自2022年半年报的营销工作）

三、总结一下

总的来看，通过对健民集团净利润增长驱动两个板块的梳理，包括“表外”业务体外培育牛黄、主营业务医药工业业务，我们认为健民集团还是有十倍潜力的，虽不是一蹴而就的，但合并体外培育牛黄业务以及医药工业持续发力仍有预期。

目前来看，市场对健民集团的预期还有不确定性，估值表现仍处于低位，未来价值重估可能会随着企业业绩增长一同到来！

关于企业业绩增长的确定性我们可以一同跟踪~

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