文：权衡财经研究员 朱莉
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编：许辉
近日，大族激光发布22年三季报，前三季度实现营收105.62亿元（同比-11.47%），归母净利10.14亿元（同比-32.45%）。最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家，增持评级的为海通国际证券。
分拆于之的深圳市大族封测科技股份有限公司（简称：大族封测）拟在创业板上市，保荐机构为中信证券。本次公司公开发行新股不超过4,022.20万股，占本次发行后公司总股本的比例不低于10%，拟使用募集资金2.61亿元用于高速高精度焊线机扩产项目和研发中心扩建项目。
大族封测本次上市选择的标准为创业板上市标准二，即“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。根据公司会计师审计报告，公司2021年度实现营业收入3.419亿元，归属于公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后的孰低者为准）为5,174.53万元。
大族激光控股股东及公司实际控制人持有大族激光股份质押；2021年营收猛增，报告期净利润波动与营收波动存差异；客户集中，2022年1-3月前五大客户变动大；关键原材料光栅尺等依赖海德汉等境外品牌，关联交易金额大。
大族激光控股股东及公司实际控制人持有大族激光股份质押
大族激光于2004年在深交所上市，根据大族激光披露的年度报告，大族激光2019年、2020年、2021年实现归属于上市公司股东的净利润（扣除非经常性损益前后孰低值）分别为4.62亿元、6.75亿元和17.19亿元，大族激光分拆大族封测上市。
2007年8月8日，股东国冶星和大族数控共同设立“深圳市大族光电设备有限公司”。光电有限设立时的注册资本为1,700.00万元，由大族数控出资900.00万元、国冶星出资800.00万元。
2020年5月，光电有限股东HEYUNBO、LUOCHENG、WANGYONG、王惟、李宝平、言益军、马金刚将所持公司全部股权转让给大族激光。光电有限由外商投资企业变更为内资企业。2020年6月，光电有限股东大族数控将所持公司全部股权转让给大族激光。本次股权转让完成后，大族数控不再持有光电有限股权。2021年5月，光电有限股东大族激光将所持公司部分股权转让给罗波、运盛咨询。2021年6月23日，光电有限以82万美元收购大族激光（新加坡）有限公司100%股权。2022年1月，光电有限整体变更为股份有限公司。2022年3月公积金转增股本，公司更名为深圳市大族封测科技股份有限公司。
截至招股说明书签署日，大族激光直接持有公司59.28%的股份，是公司的控股股东。截至2022年8月31日，高云峰直接持有大族激光9.16%股份，通过大族控股间接控制大族激光15.38%股份，合计控制大族激光24.54%股份，为大族激光的实际控制人，亦是公司实际控制人。高云峰，1967年2月出生，为中国香港特别行政区永久居民。
截至招股说明书签署日，运盛咨询直接持有公司7.80%的股份；罗波直接持有公司7.80%的股份，间接持有公司2.21%的股份，合计持有公司10.01%的股份；深圳市合鑫咨询合伙企业（有限合伙）为公司员工持股平台，直接持有公司5.22%的股份。截至2022年3月31日，中证投资持有公司3.00%的股份，中证投资系公司的保荐人（主承销商）系中信证券的全资子公司。
值得注意的是，截至2022年8月31日，大族控股所持大族激光股份累计质押股数为11,202.00万股，占其持有股份的69.25%，占大族激光总股本的10.65%。高云峰所持大族激光股份累计质押股数为9,255.00万股，占其持有股份的96.09%，占大族激光总股本的8.80%。大族控股、高云峰合计所持大族激光股份累计质押股数为20,457.00万股，占两者持有股票的79.26%，占大族激光总股本19.45%。
大族控股及高云峰如果不能在所担保借款的到期日或之前偿还借款，则已质押大族激光的股份存在被强制处置的风险，从而可能导致公司控股股东大族激光的股权结构发生变化，进而间接影响公司决策层以及管理层的稳定及公司的生产经营。
此外，2022年2月，公司及大族激光、罗波、鑫佰祥及运盛咨询和高瓴裕润、高新投创投、高新投致远一期、小禾创投、中证投资签署了《股东协议》，公司及公司现有股东和族电聚贤、合鑫咨询、张建群、周辉强、胡志雄签署了《股东协议之补充协议》，其中约定了特定情形下的股权回购权、反稀释补偿、随售权等特殊权利条款。
根据该等对赌协议约定，若公司在2026年12月31日前未能实现合格上市、出现重大违约事件、任何前述新增股东要求行使回购权或公司出现重大变化，前述新增股东可要求大族激光回购其持有公司的部分或者全部股份。若触发上述股份回购情形，可能对公司股权结构稳定性等产生一定影响。
2021年营收猛增，报告期净利润波动与营收波动存差异
大族封测主要从事半导体及泛半导体封测专用设备研发、生产和销售，公司主要产品为焊线机，主要应用于半导体封测领域及LED封装领域中“功能实现”的引线键合关键工序。2019年-2022年1-3月，公司的营业收入分别为1.458亿元、1.504亿元、3.419亿元和1.461亿元，2020年和2021年营收增幅分别为3.16%和127.33%；各期净利润分别为885.64万元、-665.03万元、5174.53万元和1016.74万元，2020年净利润为负。
报告期各期末，公司应收票据及应收账款账面价值合计分别为1.547亿元、9,378.10万元、9,713.33万元和1.932亿元，占当期营业收入的比例分别为106.1%、62.35%、28.41%和132.24%。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,285.21万元、4,851.69万元、1.803亿元和1.601亿元，占流动资产的比例分别为14.41%、26.96%、55.28%和26.29%。
报告期内，公司焊线机的销售金额分别为1.203亿元、1.357亿元、3.377亿元和1.458亿元，占主营业务收入比例分别为84.64%、92.88%、99.65%和100.00%，呈持续增长趋势，是公司最为重要的收入来源。公司主营业务收入主要来源于焊线机的销售，占比较高。
报告期内，公司产品主要应用于LED和半导体领域，公司产品应用LED领域相关收入分别为1.399亿元、1.428亿元、3.262亿元和1.42亿元，占主营业务收入比例分别为98.48%、97.78%、96.27%和97.41%。
半导体及泛半导体封测专用设备行业的发展与下游LED显示、LED照明、终端电子信息产业以及宏观经济的发展状况、发展趋势密切相关，目前全球经济仍处于周期性波动当中，存在较大的不确定性，同时半导体行业具有强周期性、投资大、建设周期长的特性。
在焊线设备层面，根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。按此测算，焊线机占半导体制程设备市场规模的比重为1.92%，全球焊线机市场规模由2015年的7.01亿美元增长至2022年的21.95亿美元，2015-2022年年均增速为17.71%，2022年全球焊线机市场规模将保持在高位水平。
一直以来，全球半导体及泛半导体封测设备市场仍然保持着寡头垄断的竞争格局，行业高度集中。在焊线设备领域，ASMPT、K&S等国际龙头厂商长期占据着主导地位，特别在对设备精度、速度、稳定性、一致性等要求更高的半导体封测领域，ASMPT、K&S等国际龙头厂商为代表的寡头垄断格局仍然较为稳固。
根据MIRDATABANK，2021年焊线设备国产化率仅3.00%，国内进口额达15.86亿美元，同比增长137.07%。根据百孚观察，在国内LED焊线机领域，K&S、ASMPT和Kaijo等国际领先厂商合计占据了约82%的优势市场份额，随着中国持续位居全球LED产能首位及国内厂商崛起的推动，国内厂商开始在中低端市场占据重要席位；在对设备精度、速度、稳定性、一致性等要求更高的半导体焊线机领域，以K&S、ASMPT、Kajio等国际领先厂商为代表的寡头垄断格局仍然较为稳固，合计所占市场份额超过95%。
相较于ASMPT、K&S等国际龙头，我国半导体及泛半导体封测专用设备行业内企业规模整体偏小、不具备强大的资金实力、自主创新能力较弱，在技术储备、工艺制程覆盖等方面仍有一定的差距。尤其在高端市场，ASMPT、K&S等国际龙头厂商的产品仍具有较强的竞争力及品牌优势。
报告期内，大族封测综合毛利率分别为34.54%、36.50%、37.01%和34.51%；公司焊线机毛利率分别为33.32%、35.36%、36.78%和34.47%。公司选取与大族封测在产品应用领域和下游客户等方面具有一定相似性的A股上市公司新益昌，以及焊线机国际知名生厂商ASMPT和K&S进行比较。公司综合毛利率相较于可比同行处于低位。
客户集中，2022年1-3月前五大客户变动大
目前，大族封测下游客户主要为LED封装厂商，而LED封装行业集中度较高。报告期内，公司前五大客户销售金额占营业收入比例合计分别为72.17%、53.66%、62.30%和96.61%，客户集中度较高。
佛山市国星光电股份有限公司为公司2019年第一大客户，公司向其销售金额为3807.67万元，占比为26.11%，2020年和2021年分别为公司第四大和第二大客户，交易金额分别为1019.81万元和4787.49万元，交易金额变动较大，2022年1-3月，其已不在公司前五大客户之列。
江西瑞晟光电科技有限公司成立于2018年9月18日，成立次年即2019年就成为大族封测第二大客户，交易金额为2760.45万元，2020年-2022年1-3月，未出现在前五大客户之列。
广西东科视创光电科技有限公司成立于2019年4月26日，在2019年为大族封测贡献销售额1270.21万元，2020年-2022年1-3月也未再出现在公司前五大客户之列。
2020年和2021年，盐城东山精密制造有限公司为公司第一大客户，公司向其销售金额分别为3095.04万元和9015.93万元，销售金额增长幅度较大，但到了2022年1-3月，盐城东山精密制造有限公司却进入公司前五大客户之列；2022年1-3月，公司第一大客户变成了今上半导体（信阳）有限公司，交易金额为6783.19万元。此客户成立于2021年8月11日，社保缴纳人数仅为6人。
对比2021年的前五大客户，只有苏州晶台光电有限公司仍为第二大客户，其他均发生的变化。
关键原材料光栅尺等依赖海德汉等境外品牌，关联交易金额大
报告期内，大族封测主营业务成本中的直接材料分别为8,634.67万元、8,343.00万元、1.99亿元和8,909.80万元，占各期主营业务成本的比例分别92.94%、90.09%、92.85%和93.25%。
我国半导体及泛半导体专用设备行业起步较晚，上游产业链配套不足，设备关键原材料光栅尺等依赖海德汉等境外品牌。
报告期内，公司与关联方存在物料采购、房产租赁、共用商标、资金拆借等多类型的关联交易。其中，报告期内公司发生的关联采购交易金额分别为994.97万元、1,247.53万元、4,919.81万元和959.10万元，交易金额较大。此外，公司存在向控股股东及其控制的其他企业租赁房产和资金拆借的情形，大族激光存在将其持有的部分境内外注册商标无偿许给公司非独占性使用情形。
从2019年至2021年，大族激光均为大族封测的第一大供应商。大族封测向其采购的金额分别为984.72万元、1170.75万元、4225.63万元，分别占总营收的10.48％、10.92％、12.80％。至2022年一季度，大族封测向大族激光采购的金额为803.73万元，采购占营收比重为11.28％，位居第二。
大族激光将其持有的部分境内外注册商标无偿许可大族封测非独占性使用，许可使用期限为该等注册商标有效期满前且大族封测为大族激光合并报表范围内的公司期间。共用商号的情况或持续长久。
报告期内，公司经营性现金流净额分别为297.58万元、857.86万元、778.88万元和-5,006.62万元。报告期流入不多，报告期末甚至转为负。
