钢铁行业具有典型周期性，方大特钢前两年营收利润双增，但2022年前三季度利润腰斩，好在股票激励计划及时调整行权条件，也算是给员工吃下“定心丸”。

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虽估值远远低于同行，但历史上分红较为慷慨，以在年终给员工发大额现金红包屡屡出圈的方大特钢，在投资者眼中，“安全垫”或许也变得厚起来。

方大特钢（600507）2022年前三季度实现营收181.6亿元，同比增长13.6%；实现净利润10.73亿元，下滑50.7%；归母净利润10.86亿元，下滑49%，陷入“增收不增利”的尴尬境地。

包括方大特钢在内，A股“特钢”行业14家公司，只有4家前三季度利润获得正增长，另外10家利润下滑，方大特钢接近腰斩表现排第9位，比行业整体衰退幅度（-47%）还要差一点。

钢铁行业周期较为明显，2020年、2021年，各公司都赚得盆满钵满。以方大特钢为例，这两年营收分别增长8%、31%，归母净利润增长25%、28%。

而到2022年，方大特钢一季度和二季度营收依旧获得29.5%、38.6%增幅，但归母净利润分别下滑2.1%、58.3%；三季度营收下滑近21%，利润下滑幅度扩大到76%，且利润已经连续5个季度下滑。

正常情况下，公司2022年全年营收或能保持增长，但利润下滑或者不可避免。

不少上市公司，非经常性损益项目对利润影响特别大，但方大特钢显然并不愿意就此做文章。前三季度公司该项仅0.35亿元，占利润规模约3%。即便2020年、2021年，该项不过0.9亿元、0.8亿元，占比同样约3%左右。

方大特钢业绩表现和今年抛出的股票激励计划能否顺利实施息息相关。

公司拟向激励对象授予21559万股限制性股票，股本总额10%；其中首次授予17904万股，83%，预留3655万股，占17%。

授予涉及的激励对象（董事、高管、核心人员及骨干员工）1230 人，占公司截至2021年末员工人数7538人比例为16.31%，授予价格4.29元/股。

按照原行权条件，2022-2023年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平。

这意味着，2022年、2023年公司净利润将达到20亿元和20.8亿元。考虑到前三季度公司净利润仅有10.9亿元，想在四季度实现近9亿元利润，基本不可能实现了。

根据9月末通过的修订案，公司ROE考核指标由20%调整到14%，下降幅度30%；以解除限售比例80%的ROE最低要求10%计算，下降幅度为50%。

前三季度，方大特钢ROE为11.87%，处在可以解除80%限售比例区间内，如果四季度利润继续下滑，但只要不出现大幅亏损（上一次四季度出现亏损，还远在2015年），则ROE的下限10%应该可以保证。

因此，公司在9月底调整行权条件，10月底发布三季度财报，虽然利润大幅下滑，但要在四季度保住不大幅亏损，80%限售比例是基本上可以保底。董事会及时出手，也是用心良苦。

截至12月1日收盘，方大特钢股价为6.13元，行权价4.29元，每股仍有1.84元收益，董事长徐志新最高行权300万股，约收益552万元，这“大红包”真不算小，超过其2021年薪1613万元的1/3。

方大特钢赚得多，分红也豪爽，历史上累计实现净利润171.4亿元，分红125.9亿元，分红率73%，居上市钢企前列。

2020年现金分红比例高达110.8%；2021年每股现金分红1.11元，比例94.7%，对应12月1日股价计算，股息率超过18%。此外，2018年、2019年公司连续分红1.6元、1.7元，分红率也在80%以上。

上市特钢公司市盈率中值约16倍，而方大特钢仅8.5倍，排倒数第二，好处就是其“安全垫”较厚，爆发力欠缺，仍不失为一支“养老股”。