文 | 杨万里

(资料图片)

又一只新股破发了。

12月26日，山外山开盘后直线下挫，盘中跌幅一度超过19%。截至午间发文，该公司跌幅收窄至18.05%，股价为26.47元，总市值为38.31亿元。

山外山发行价格为32.3元/股，若股民在最低点26.02元卖出，按中一签一手（500股）估算，股民或浮亏约3140元。

山外山之所以破发，与其发行估值过高有关。该公司发行市盈率为297.74倍，行业市盈率34.45倍，前者的估值远远超过后者。

值得一提的是，山外山的保荐人、主承销商均为西部证券，保荐费及承销费高达7513.62 万元（不含增值税）。当参与打新的投资者吃面之际，中介机构却稳赚。

对于一只发行市盈率两百多倍的新股，如果想得到市场追捧，要么是处于高景气度赛道，要么是公司基本面数据非常亮眼。

从山外山相关数据看，它是一家业绩波动大、发明专利数量偏少的医疗类公司。

资料显示，山外山从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务。

从业绩看，2019年至2022年前三季度，山外山的营收规模一直低于3亿元，均低于同行可比公司。同期，健帆生物的营收规模从14.32亿提升至20亿以上，宝莱特、三鑫医疗去年的营收规模均超过10亿。

2019年至2022年前三季度，山外山的归属净利润分别为-3399万、2062万、1947万、3419万，分别同比增长-25.60%、160.65%、-5.55%、866.22%。

有观点认为，山外山的的盈利是否具有可持续性有待考量。

山外山的业绩大幅增长主要在2020年。当年，公司为防疫一线提供连续性血液净化设备及耗材，获得的销售收入为1911.5万元，占收入比重为14.46%。但之后，与疫情相关的收入为0。

同期，山外山的血液净化设备的收入增速由2020年的135.41%下滑至2021年的 29.30%，原因系市场竞争加剧和销售基数增长。

另一组数据显示，2021年，该公司连续性血液净化设备平均销售单价为15.64万元，同比下滑22%，原因系境内新冠疫情缓解和境外客户批量采购优惠。

我们还关注到，近三个报告期，山外山获得的政府补助金额分别为1405.60 万元、1526.59万元和846.61 万元，占公司当期净利润比例分别为76.67%、84.15%和52.87%，反映出公司对政府补助存在一定依赖。

从盈利指标看，2019年至2022年前三季，山外山的毛利率从28.95%提升至41%以上，超过了宝莱特和三鑫医疗，但大幅低于健帆生物。

从研发情况看，2019年至2022年前三季，山外山的研发费用占营收比重从8.41%下降至6.3%以下。同期，健帆生物、宝莱特的研发费用占比提升至7%以上，三鑫医疗的研发费用占比最低，不到3.1%。

从销售情况看，2019年至2022年前三季，山外山的销售费用占营收比重从25.17%下降至18%以下，低于健帆生物，但高于宝莱特和三鑫医疗。

从专利情况看，招股书显示，山外山的发明专利为36个，同期健帆生物、宝莱特的数量为59个、41个。

从上述数据可见，山外山与同行公司相比并不是特别突出，且在有些指标上弱于同行。对于该公司破发一事，大家对此有何看法？