【摘要】

本文讨论一个长期视角:从供给侧过剩到产能出清是一个大周期,未来行业的竞争会更加剧烈,相关个股的波动也随之加大。

(资料图片仅供参考)

三季报,光伏从设备到硅料、硅片和一体化企业,上至千亿龙头,下至跨界新贵,普遍收获了可观的业绩增长。如晶盛机电、高测股份、通威股份、隆基绿能、TCL中环、双良节能、上机数控、锦浪科技等玩家纷纷披露了不错的三季报预告。

但资本市场并不买账,行业指数回落的背后,实际上是资本市场对于光伏赛道过度竞争的担忧。

估值方面,光伏板块经过本轮回调,目前估值属于近三年底部区间。Wind光伏行业指数2022年12月7日动态市盈率为24.75,处于近三年0.00%的分位点,近五年14.06%分位点,近十年8.65%分位点。整体处于光伏行业底部水平。

担忧源自两个方面

一是由龙头企业驱动的垂直一体化成为趋势,以通威股份为代表的、越来越多的光伏龙头企业开始一体化;

二是越来越多的新玩家从服装、汽车、快递、玩具等行业跨界入局光伏,且实力不俗、来势汹汹。

在行业疯狂扩张的同时,阶段性产能过剩的风险仍正在不断累积当中,未来行业的激烈洗牌和淘汰赛也将在不远处

如果以2024年底作为一个期限的话,我们光伏行业的产能规划,可能提前透支了实际需求5-6年。即使包括中国在内的全球光伏装机再迅猛,可能也无法支撑目前我们所看到的庞大的产能规划。

产能过剩的问题,也从硅片环节开始体现。

10月底,硅片环节报价率先下调,先于硅料,幅度也要大于硅料,与此同时,电池片还在独立涨价。

这背后隐含的是产业链竞争格局是否强势以及产能的布局是否合理。

降价背后,是扩产最凶猛的硅片,在硅料、硅片、电池、组件四大环节中率先承压;也说明了一个问题,四大环节中压力最大的,反而不是一直说赚不到钱的组件,而是硅片。

硅片降价这一趋势从tcl中环开始,11月27日,硅片双龙头之一TCL中环再度宣布降价,降价幅度在4.42%-4.56%之间,距其10月31日的上一轮降价,还不到一个月。11月24日,另一硅片龙头隆基绿能也宣布硅片降价。隆基、中环两家加起来市场份额超过50%,两巨头的降价,无非是以价换量,对于财务成本、运营成本更高的新玩家来说,可能会构成残酷的市场出清。

具体来看,2022年,将近700GW的硅片产能,320GW的产量,无论对于上游的硅料,还是下游供不应求的电池片,硅片都已经出现了过剩。

如何渡过行业供给过剩的阶段,是上市公司未来几年必须考虑的主要问题。

而站在选股的角度,这背后有两个问题:

一、成本问题,新进入者的成本高于老玩家多少?如果打价格战,谁有最强的优势?

二、产业链地位问题,在耗材紧缺的情况下,谁能够保持流畅的供应链?维持较强的议价能力?

最后,我们普及一个知识点

一万吨硅料,能够生产多少GW的硅片,多少GW电池片,多少GW组件呢?基于中国光伏行业协会2021年的统一数据口径进行如下测算。

硅片:2021年,我国共生产了50.5万吨,另外进口了10.6万吨,合计61.1万吨。同样,我国去年用这61.1万吨硅料,共生产了227GW的硅片。这样,每万吨硅料可对应3.715GW硅片(227÷61.1=3.715GW)。去年,我国共出口硅片22.6GW,共计24.5亿美元,折合0.108美元/W。硅片中的出口部分,在计算电池片换算系数时要扣除。

电池:2021年,我国用204.4GW的硅片(扣除出口的22.6GW硅片),共生产了198GW电池片。每万吨硅料,生产了3.6GW的电池片——198÷(204÷3.715)。去年,我国还出口了10.3GW的电池片,共计13.7亿美元,折合0.13美元/W。这一部分,在接下来计算组件的系统数,同样要扣除。

组件:2021年,我国用187.7GW(扣除出口的10.3GW电池)的电池片,共生产了182GW的光伏组件。这样,每万吨硅料,生产了3.49GW的组件——182÷(187.7÷3.6)。另外,去年我国共出口了98.5GW的光伏组件,共计246.1亿美元,折合0.25美元/W。

搞清这些数据,对于我们接下来计算硅料产能会有帮助。当然,随着电池技术进步,转化效率不断提升,薄片化推动每W消耗硅片值也越来越低,上述系数会比实际要低——每万吨硅料可以生产更多的电池片和组件。

参考资料:

20221214-德邦证券-光伏行业23年年度策略:劝君珍惜布局时,莫待无花空折枝

20221105-财通证券-硅料307元kg较上周维持不变甘肃白银新能源规划名单:光伏13GW、储能6GW、风电2.2GW

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:于鑫(登记编号:A0740622030003)

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