“戒毒戒酒第一股”要来了？
作者 | 于婞
(资料图)
编辑丨武丽娟
来源 | 野马财经
毒瘾难戒，酒瘾亦然，成瘾行为已经发展成为影响人们身心健康的全球性问题。
其实成瘾是一种复杂的疾病，成瘾者长期服用某种物质或重复某种行为会形成物质依赖或行为依赖，不仅会产生巨大的医疗费用和生活负担，还会造成不同程度的机体和心理上的障碍。
针对这种疾病，善康医药看到了市场的药物空缺，也从中发现了商机。通过开发针对毒瘾、酒瘾等的新型药物，拿到了资本市场的敲门砖。
近日，善康医药在沪市科创板递交《招股书》，开启了向A股的冲刺。
本次冲刺IPO，公司拟募资13.27亿元，用于“新药研发项目”、“创新药高端制剂生产基地建设项目”、“营销网络建设项目”和“补充流动资金项目”。
主营成瘾治疗创新药
尚无产品上市、无营收
善康医药主要从事以预防阿片类毒品复吸、治疗酒精使用障碍为代表的成瘾治疗药物等创新药的研发、生产和销售。
由于人口基数大，在我国，毒品和酒精成瘾者都不在少数。
如今，毒品成瘾隐性患者潜在治疗需求高。随着国家禁毒教育宣传力度的扩大，隐性吸毒人群逐渐增强法治观念并认清毒品危害，自主戒毒意愿不断提高，促使潜在治疗需求逐渐被满足。未来，在国家政策和患者自身需求的双双推动下，毒品成瘾治疗药物市场将逐步扩大。
酒瘾方面，酒精成瘾对身心健康造成严重的危害，同时也给成瘾者造成巨大的疾病负担。但现阶段，中国暂无戒除酒瘾的相关药物获批上市，患者的治疗需求未得到满足。
随着成瘾者对治疗药物的认知逐渐提高，善康医药的经营方向尚存在很大的空间，也有一定的社会意义。
然而，截至目前，公司暂无上市销售产品。
《招股书》显示，善康医疗目前共8款在研产品，其中进度最快的用于预防阿片类物质成瘾患者脱毒后的复吸的药物，目前已经到了新药上市申请(NDA)申请阶段；用于治疗酒精使用障碍的药物2022年8月获得临床II期临床试验批准通知书。
此外，其他6款产品都在临床前研究阶段，包括预防新型毒品复吸药物、戒烟药物、重度抑郁障碍药物等。
来源：善康医疗《招股书》
由于无产品上市，在2019年-2022年1-6月（下称“报告期”），善康医疗都无营业收入。
没有收入支撑，其利润便一直在亏损，报告期内分别净亏损3029.78万元、3323.13万元、6615.61万元、4767.98万元，三年半的时间累积净亏损1.77亿元。
且从数字的变动来看，亏损还有扩大趋势。
来源：善康医疗《招股书》
善康医药的现金流也不太乐观。
报告期内，善康医药的经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1877.52万元、-2752.05万元、-5130.22万元和-3234.32万元。
公司认为，这主要是善康医药尚处于新药研发阶段，研发投入持续增加，且未形成销售收入。经营活动现金流出主要是支付员工薪酬、临床及技术服务费用、研发所需原材料款以及其他与经营活动相关的费用支出等。
这样一家尚无产品上市，无营收，每年亏损几千万的公司，如何能在A股上市？
北京云亭律师事务所张昇立律师表示，善康医药是一家采用第五套上市标准的企业，采用这个标准的企业相对来说确实不多，市场对其企业特点感觉陌生不奇怪。实际上，医药行业较为重视研发投入，前期容易存在巨额亏损某种程度上是行业特性，所以注册制下科创板为鼓励这类科技研发驱动型的企业上市，推出了这套不以盈利和营收为指标而以技术成果为主要标准。
张昇立律师认为，成立时间短、无营收、有亏损等等问题，只要如实披露，符合上市标准，那应当允许市场来检验企业的成色。从上市审核角度看，还是应多关注企业核心技术的研发能力、技术先进性、技术竞争力和知产保护、成果转化能力等方面。
研发靠收购？
善康医药的研发成色如何？
作为创新药企业，善康医药对研发的投入很舍得“下血本”。
首先从员工专业结构来看，报告期各期末，公司研发人员数量分别为 22 人、39 人、59 人和 75 人。最新研发人员数量占员工人数比例为59.06%。
此外，报告期内，善康医疗的研发费用分别是1713.74万元、2081.63万元、3854.99万元、2864.45万元。三年半以来，其研发投入占费用支出的比例较高，且不断递增。
来源：善康医疗《招股书》
但事实上，善康医药的研发团队并不是伴随着公司成长起来的，而是在公司成立之时收购而来。
善康医药现在的研发团队是收购自成立于2011年5月的湖南赛沃药业有限公司（下称“湖南赛沃”）。目前善康医药所持有的多项资质、专利均是自专注于戒毒药物研究的湖南赛沃处承接而来。
湖南赛沃与善康医药早有渊源，其原本是公司的实际控制人尹述贵与投资方成立的一家戒毒药物研发企业。2015年，湖南赛沃第一次股权转让，尹述贵将全部股份转让给了兄弟尹建华，理由是由于尹述贵长期出差办理工商不便，尹建华替其持有股份。
2017年，湖南赛沃第二次股权转让，善康医药大股东远致富海及其他投资机构合计斥资2500万元从尹述贵及其他股东手中收购了其持有的湖南赛沃100%的股权。
但此后的湖南赛沃并未成为上市主体，据《招股书》，远致富海与尹述贵团队共同设立了善康医药，并将湖南赛沃资产装入其中来申报上市。
IPG中国首席经济学家柏文喜认为，公司的研发靠收购而缺乏创始团队，很容易因为认知分歧、战略分歧而影响研发团队的稳定性，竞争力和可持续性是存疑的。
张昇立律师表示，市场监管不鼓励捆绑上市，如果只是凑经营数据而没有在市场中自发生长，也没有对并购的企业进行整合，很难有核心竞争力。一是拼凑业绩最后容易出现业绩跳水的情况，二是并购阶段的高商誉往往最后会转化为财务黑洞。当然，从上市角度看，企业产品的竞争力和可持续性还是最核心的问题，能否做好并购后的整合，对并购期间的相关承诺能否落实，对核心研发团队如何激励和保持稳定等，对上市而言都是更需要企业去解决的问题。
实控人地位不稳？
作为一家“拼凑”出来的上市主体，善康医药的发展历史还很短暂。
善康医药成立于2017年，最早是由尹述贵实控的深圳小河出资设立。
2022年2月23日，股东会作出决议，以公司全体股东作为发起人，将公司依法整体变更为股份有限公司。
股份公司成立时，善康医药的股东增加至21位，包括实控人直接持股的珠海小河、珠海小溪和珠海小湖，投资机构远致富海，以及国科瑞华、深创投、人民网等众多外部股东。
截至IPO前，善康医药无控股股东，实际控制人是尹述贵，其直接持有珠海小河、珠海小溪和珠海小湖66.25%、29.13%和45.7%的合伙份额，合计控制公司28.26%的股份表决权。
《招股书》显示，按照本次发行上限测算，发行后尹述贵合计控制公司表决权比例将降至 21.2%。
张昇立律师认为，上市前实控人持股比例较低的企业，与有绝对控股大股东或实控人绝对控股的情况相比，一个潜在风险是公司股东层面如果存在分歧则易导致治理僵局，常规的预防措施是股东间签署《一致行动协议》。但是这并不是上市的红线，监管对企业是否有实控人的问题主要是着眼于认定是否准确。认定为无控股股东的企业过会也有先例。如果说对IPO的影响，则可能体现在监管对于股权比例形成的历史沿革问题上会更多关注。
柏文喜表示，实控人持股比例低，无控股股东，在发行新股上市以后会导致原股东权益的进一步摊薄和持股比例下降，非常容易造成公司决策中的僵局以及公司股价被外部力量操纵，从而让市场对公司IPO后的公司治理与可持续发展产生一定的疑虑。
善康医疗自己也承认，由于实控人持股比例较低，上市后潜在投资者通过股权收购或其他原因，可能使得实际控制人控制地位不稳定，将对公司未来的经营发展带来不利影响。
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