股权激励建立在不确定性之上。

【资料图】

文/每日财报 吕明侠

年关交际之时，舍得酒业还给外界送出了一个“大瓜”。

2022年12月28日，舍得酒业股份有限公司(舍得酒业，600702.SH)公告称，董事会分别收到公司董事长张树平、董事郝毓鸣的书面辞职报告。

张树平因个人原因申请辞去公司董事、董事长职务，同时辞去公司董事会战略委员会主任委员职务，其辞职后继续担任公司其他职务；郝毓鸣因个人原因申请辞去公司董事职务，同时辞去公司董事会薪酬与考核委员会委员职务，其辞职后不再担任公司任何职务。

图源：公告

舍得酒业表示，上述两名高管的辞职未导致公司董事会人数低于法定人数，不会影响公司的正常运作。

也就在同一天，舍得酒业还披露了2022年限制性股票激励计划授予结果。值得注意的是，在这份股权激励计划里，设立的股票解除限售条件要求，2022年营收不低于59.4亿元或归母净利润不低于14亿元、2023年营收不低于74.1亿元或归母净利润不低于15.7亿元、2024年营收不低于100.2亿元或归母净利润不低于20.5亿元。

如果按照舍得酒业此次公布的股权激励计划，想要顺利完成目标，理想状态下的营收增速分别要达到19.54%、24.75%及35.22%。由此，得以一窥舍得酒业的野心。

可实际上，舍得酒业上一次高管变动还直接让其戴上了“ST”的帽子。这一敏感点下，投资者难免会多几分小心，尤其叠加老酒战略的饱受质疑、经销商问题等，外界对其业绩的预期怕也很难释放。因此，股权激励所带来的作用效果，尚值得深思。

争议中的“老酒战略”

舍得酒业的前身为四川沱牌，成立于1951年，是四川酒类品牌中“第六朵金花”之一。

在公司发展早期，沱牌酒主攻低端消费市场，营收利润处于行业第一梯队。1996年，沱牌股份成功登陆上交所，控股股东为射洪市政府，成为最早上市的一批白酒企业。2000年，沱牌销量名列国内白酒行业第一，市占率达到3.07%，累计销量达50亿瓶。

2001年5月，国家开始对白酒企业从量征收消费税，这对主要走量的沱牌十分不利。为此，沱牌酒业推出了高端系列“品味舍得酒”，舍得品牌正式诞生。

但这些年来，舍得酒业被股东方不停“折腾”，一度接近沦为三线白酒的营收水平。甚至一些名气远不及它的酒企，都悄悄将它甩到了身后。直到2020年底，复星系接替天洋控股入主后，舍得酒业才总算有所喘息，而顺带“老酒”战略的提出，则让舍得酒业实现了营收的快速增长。

与之相同步的，“老酒战略”以来，其业绩虽取得了突飞猛进式增长，但质疑声也不绝于耳，基本指向都是其“12万余吨优质基酒不实”“老酒品质不好”“老酒造假”等方面。

事实上，以目前白酒行业而言，很难考究“老酒”的概念定义。一般来说，所有经过陈年的佳酿、存放时间较长的酒均可称为老酒，而在中国南方地区，老酒则是黄酒的别称。

再就目前消费者视角下，对老酒的理解也可谓一头雾水。像舍得宣称现在有12万多吨老酒的庞大储量，就有媒体就公开质疑：全部是老酒是伪命题、是谎言，并且存在外购酒精的事实，而在应对舆论这方面，舍得并没有强有力的反驳能够“服众”。

经销商成了“双刃剑”

表现在业绩上，2019年～2021年，舍得酒业营业收入分别为26.5亿元、27.04亿元及49.69亿元，同比分别增长19.79%、2.02%和83.8%。今年前三季度，舍得酒业营业收入46.17亿元，同比增长28%；归母净利润12亿元，同比增长23.76%。

也许可以说，舍得酒业如能继续保持现有发展速度，要达成股票解除限售条件也并非难事。但是，基于其“模糊”的老酒战略，长期性还真值得商榷。且与此同时，舍得酒业的经销商还表现出了许多“倦怠”。

作为酒企的“蓄水池”，合同负债通常发挥着润滑业绩的作用，合同负债这一指标的变化更能反映酒企的经营成色。一般而言，合同负债增长，说明预收经销商货款增加，企业销售前景乐观。若合同负债下降，往往意味着经销商采购积极性下降。

从舍得酒业的过往业绩来看，今年一季报和半年报中，合同负债金额都要大于2021年同期。但是，第三季度的消极表现直接影响了全年趋势，前三季度，舍得酒业合同负债同比下降57.53%至3.61亿元，下降金额高达4.91亿元。放在行业内，同期几乎所有的白酒企业，合同负债都伴随着营业收入的增加有所增长。

根据舍得三季报，截至2022年第三季度末，舍得酒业共有经销商2312家，环比上半年净减少144家，主要系公司加强经销商评估对经销商进行优化。

还记得2020年以前，舍得的经销商优化率在10％左右，这和行业普遍情况差不多。但2020年及之后，优化率突飞猛进，一度接近30％，直到2022年也看不出刹车的趋势。追溯背后，一方面每年有新的经销商大量进入舍得销售体系。另一方面，经销商内部“清洗”又十分激进，如此形势下，经销商怕难免人人自危，很容易会畏惧被“优化”下去。

很显然，舍得这样的机制是为了督促业绩，但是这样持续下去很可能产生诸多“副作用”，比如2021年出现的舍得酒业经销商大量囤货以操纵股价等消息，皆起因于此。所以，“重压”经销商，很可能意味着挤出了“油水”，也增添了一些不确定性。

综上，基于舍得酒业老酒战略的“模糊”与争议，以及对待经销商的管理风格，在公司高层迭代之际，用股权激励试图改善业绩自然存在不确定性。