红周刊 特约丨洪灝

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展望2023年，承载着各方“时过于期，否终则泰”的期许和寄望，“转折”理应成为新一年的题中应有之义。

随着以房地产投资周期衡量的中国经济短周期正接近其拐点，周期见底修复、中国资本市场回暖的机遇蓄势待发；美国经济短周期正加速下行，预示着未来一至两个季度尚未被市场计入的若隐若现的不确定性；人民币汇率再度与其850日周期线纵横相交，昭示着不日将至的历史性的风云际会；而美元长周期终现见顶之势，剑指大宗商品、新兴市场和其他美元计价的风险资产的时来运转之兆。

我们将2023年的展望浓缩于《易经》乾卦九四爻——“或跃在渊”，以描摹周期大开大合的运行走势间所蕴含积蓄的转折之力。中国将一波三折、循序渐进地重启，中国房地产行业将在政策支持下缓慢复苏，而美国将在2023年步入衰退，三者形神简练地勾勒出我们展望新一年的基准情景。随着中国大刀阔斧地重启开放，房地产“三支箭”利箭齐发，前方虽非坦途，行到水穷之处也顿生拨云见日、峰回路转之机。

经济短周期接近拐点的投资逻辑和市场机会

我们的专有量化模型显示中国时间跨度为每三至四年的经济短周期现正基本回到与2019年1月、2016年6月、2012年8月以及2008年等量齐观的低点，昭示着中国经济周期方兴未艾的寻底进程。这一进程可以从助力房地产复苏、货币宽松、吸引外资和提振消费等一系列政策动向中见微知著，窥见一二。不过，政策生效尚需时日，正如房地产复苏远非一日之功。在未来6到12个月里，随着政策由量变产生质变，中国经济周期有望拾级而上。

与之相呼应的是，我们专有的资产配置模型——股债收益率EYBY模型显示中国的在岸和离岸市场均于底部显示出吸引力。换言之，以人民币、大宗商品、能源、周期性和成长型板块为代表的中国相关资产类别均将迎来峰回路转的行情。

与此同时，美国经济短周期正从峰值回落，但尚未能恰如其分地反映其所面临的衰退风险。中美经济东鸣西应，交错相依，2022年我们见证的诸多铜山西崩，洛钟东应的事件，便是这一相关性的最佳明证。由于美国经济周期滞后一至两个季度。故此，未来一到两个季度，无论是美国经济周期的运行，抑或是货币政策的选择，均不利于美国风险资产表现。美国宏观波动性将通过汇率、大宗、股票和债券外溢至中国乃至全球市场。眼下中国经济周期逐步见底，同时等待美国经济周期逐步下探触底，最终将带动其资产价格见底，彼时我们将迎来全球配置更佳的买入点。

短期周期性修复vs更长期下行趋势

疫情肆虐三年，中国势不可挡的出口为托底国内经济立下汗马功劳，亦有力稳定了全球供应链的运行，令飙升的海外通胀不至于如火然泉达般，呈一发不可收拾之势。每七年一轮的中国出口中周期下的经常账户余额积累，自来是国内流动性的重要源头活水，驱动着中国市场的起伏涨落。而这一出口周期已于2021-2022年再度登顶。若宏观流动性条件边际减弱，股市于流动性维度也巧妇难为无米之炊。如是，尽管短期的周期性修复可期，但与之分庭抗礼的更长期的下行趋势更不容小觑。若置身于7-11年的中周期维度下，我们依然尚未抵达周期底部的彼岸。

此外，由于中国经济周期领先于全球经济周期，意味着正在下行的全球经济周期尚未回落到位。换言之，全球经济参与者对于经济前景依然过分乐观。譬如，投资者对于美联储“鹰转鸽”期待过甚，而这一预期使得美股并未充分回调，风险如影随形。

周期的修复从来不是一条康庄大道，未来3至6个月，面对市场的沉浮跌宕以及外围风险的持续干扰和抑制，需要我们抱持着“虚中有实者，或山穷水尽处，一折而豁然开朗”的信念与定力，以曲为直巧妙周旋。

值此辞旧迎新之际，祝《红周刊》和各位投资者朋友们于新的一年一洗浊海，万象俱初开，钱“兔”似锦，大展宏“兔”！

（注：洪灝系思睿集团首席经济学家洪灝）