在前两期的《从这起投》中，我们聊过了股市中的重要数据，以及选基金时应该重点关注的数字，今天我们在来聊聊另一个和数字相关度极高的领域：资金面。

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什么是股市资金面？ChatGPT是这么说的：

股市资金面是指股市中的资金流动状况，它反映了股市的资金供给和需求的状况，也反映了投资者的行为和态度。股市资金面可以从股市的资金流量、资金流向、资金流动状况、资金流动趋势等方面来分析。

那么ChatGPT说得对不对呢？今天我们请浦银安盛基金指数与量化分析师陶阿明，从专业的角度来帮我们分析一下股市资金面。

什么是股市资金面？

其实股票市场的资金面并不复杂，所谓资金面通俗的讲就是钱或者叫做货币。

说到钱，我们首先关注的是钱的价格，也就是市场的利率，如果利率下降，那么借钱就变得很便宜，大家都愿意借钱做生意、买房子、消费；如果利率上升，也就是钱变得很贵，这时候我们就会暂缓生意的扩张、抑制我们的消费。

那么今年市场的利率我们怎么看？我们有一个大致方向判断：首先美元周期顶部隐约可见，美联储加息步伐有望逐步放缓，美元汇率顶部或已在身后，中国经济基本面由此触底反弹步入复苏周期，我们也看到央行也在持续呵护资金面，宏观流动性有望保持充沛。

除了钱的价格，第二个关于资金面的点就是钱的数量，如果场外资金大幅流入，比如钱从债市流到股市，公募基金发行规模创新高，陆股通持续不断流入，这些都有利于股票市场的上涨。

央行是如何呵护资金面的？是直接往市场上投放资金吗？

央行最新发布的《2022年第四季度货币政策执行报告》提出，“引导市场利率围绕政策利率波动”，显示央行不存在大幅收紧资金面的意向。在资金面中枢出现明显波动的情况下，央行也用超量续做逆回购表明态度，目前央行逆回购余额持续超过1万亿，在8-9万亿左右资金市场的定价权明显上升，资金利率或将回归央行政策利率之“锚”。（数据来源：Wind，截至2023/2/28）

现在央行最有力的政策工具就是公开市场操作，比如前面提到的逆回购，还有SLF、MLF等，但这并不是央行诞生之初就掌握的技能。

在一战以后，美联储许多新成立的区域联邦储备银行与其他银行开展的业务非常少，以至政策制定者开始担心这些区域储备银行无法带来足够的收入，甚至无法抵充其预算开支。于是在1922年上半年，各家美联储分行加大了对政府发行证券产品的收购，以此来提升自己的盈利水平。

这一举措带来了人们预想不到的效果，也就是提升了全美范围内商业银行的资金储备，并且迫使短期利率下行。美联储很快就意识到自己手中掌握了一个非常强有力的工具，通过公开市场收购证券，释放流动性，并且降低利率；相反如果在公开市场出售各类证券，则可能收紧流动性，并同时提升利率。这也就是我们常说的放水和收水的来源。

什么是聪明钱？

我们之所以关心聪明钱，是因为大家发现自己炒股票特别容易亏钱，如果找到股票市场里面的学霸，抄他作业就好了，这也就是聪明钱的来源。

其实早期我们会发现QFII，也就是合格的境外投资者，是一批非常优秀的海外投资基金。长期来看，他们的持仓业绩很好，这是聪明钱的1.0版本。后来由于沪港通和深港通的开通，境外投资者逐渐通过陆股通的渠道投资A股。陆股通投资更加便捷，并且能够保护投资者的投资信息，也就是聪明钱的2.0版本。

聪明钱其实是北向资金的俗称，什么是北向资金呢？

这里的“北”，指的是沪深两市的股票，因为上交所和深交所在地理位置上位于香港联交所的北边。因此，北向资金就是指通过香港市场流入A股的资金；反之，通过A股市场流入香港市场的资金则被称为“南下资金”。这是基于三个交易所的所在地而出现的别称，准确的名称叫做“陆港通”。

2000年以后，两地的金融从业者都期待可以打通两地市场。但怎么系统地、以风险可控的方式实现它呢？一方面，达成上述目标必须走市场化道路，不能对交易设太多限制，否则两地的联通就成了摆设；另一方面，中国的资本项还没有完全放开，这种联通又需要避免资本跨境流动带来的频繁资金大进大出。经过长时间的苦思冥想，时任港交所总裁李小加和时任上交所理事长桂敏杰一起最终找到了一个办法，将交易和清算分开，也就是净量清算。

内地客户每天通过沪港通买卖港股，但他们不直接和香港交易所结算，而是通过中国结算代表所有使用港股通的客户来统一和港交所结算。同样的，通过沪股通通道买卖A股的国际投资者也不直接和上海证券交易所结算，而是由香港交易所代表所有通过沪股通买卖A股的国际投资者统一和上海证券交易所结算。

北向资金在2023年1月净买入1412.9亿元，刷新单月净流入额纪录，大幅高出第二名近五成，且超过了2022年全年的净买入总额，成为历史上唯一一个净流入超千亿的月份。（数据来源：Wind，截至2023/1/31）

历史上北向资金与股价的关系如何？北向资金能否成为A股涨跌风向标？

1月份北向资金净流入确实创了单月历史新高，那么２月份A股市场有没有涨呢？很遗憾，2月份上证指数涨幅只有70BP。

那这一次是特殊情况，还是普遍情况呢？我们发现2021年12月，北向资金净流入880多亿，是历史净流入第二高的月份，然而2022年1月上证指数大跌7.6个点。其实现在看来北向资金并没有多么显著的择时能力。

北向资金之所以被称为聪明钱，是因为他们早期的选股能力比较突出。有一个指数叫做A股通50指数（931397.CSI），选择北向持股市值最高的50只股票，以持股市值加权，每个季度调整一次。这个指数在2017年表现非常突出，收益率高达44%，那一年公募基金收益的中位数是14%，也就是说北向资金的超额收益达到30个点，2018年仍然有3个点的超额收益，2019年则达到了11个点。北向资金连续三年战胜了公募基金收益率的中位数，所以我们称北向资金是聪明钱。

花无百日红，人无千日好。2020年公募基金开始战胜北向重仓股，收益中位数相较北向重仓股超额收益4个点，2021年这个优势扩大到了14个点，公募基金接过了北向的接力棒，成了新一代的聪明钱。（数据来源：Wind，数据区间：2017/1/1-2022/1/31）

内资又包括哪些？会对股市有什么样的影响？

内资我们主要看公募基金，因为公募基金目前是A股市场最大的机构投资，股票型和混合型基金的总规模超过7万亿，数量超过6000只，而北向资金持有A股总市值2万亿。

从早期的QFII到后来的陆股通，到现在我们发现A股公募基金本身就是聪明钱。因为人们突然发现炒股不如买基金，长期来看，2005年到现在偏股型基金的收益率中位数有15%的年化收益，同期上证指数的年化收益是6%，超额收益高达9个点。2019年和2020年偏股型基金指数连续两年取得年化50%的收益率，2021年公募基金依然是一个小幅正收益。如果一个基金投资者在2018年底市场最悲观的时候买入几只偏股型基金，即使选的基金业绩平平，三年收益率也能超过100%。

历史上有过两次公募基金发行热，一次是2015年大牛市期间，单月新发基金超1000亿，不过热度只持续了4个月。2020、2021这两年，月均新发基金1600亿元。持续两年的公募基金发行热其实对股票市场的影响比较重大，A股越来越呈现出一种慢牛的格局，以前的牛市都是散户推动的，很容易走成快牛，但是现在散户借道基金投资A股，资金源源不断地进来，更容易成就慢牛。（数据来源：Wind，数据区间：2005/1/1-2021/12/31）

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