3月6日，临床前CRO龙头美迪西遭遇了一次“不太剧烈”的调整，当日收跌5.79%。

(资料图)

美迪西如今的市值，已经跌破了2021年3月底以来的最低点。

反观公司基本面，美迪西2019-2021年实现业绩的强劲增长，营收从4.49亿提升至11.67亿（CARG 61.22%），扣非归母净利润从0.58亿提升至2.71亿（CARG 116.16%）。2022年业绩快报显示，营收同比增长45.85%，扣非归母净利润同比增长22.78%；不过，单年业绩增长放缓似乎无法掩盖过往的辉煌，但无奈市场提前给出了反应。

股价持续新低，美迪西在CRO中并非“孤例”，这是板块玩家们当下的共同想解决的“通病”。

问题到底出在哪里？

01 猴价回落背后的深意：CRO价格战激烈？

安评CRO第一梯队玩家“益诺思”的IPO，为市场揭开了临床前CRO伴随着实验猴价格上涨的高景气和高增长。

从2020年开始，益诺思为了应对猴价上涨，提前储备猴源，消耗性生物资产即为公司未达到试验条件（寄养在猴场或虽验收入试验设施但未达到试验年龄）的实验用猴。

益诺思营收也从2019年的2.45亿提升至2021年5.82亿，扣非归母净利润也从2019年的1940万提升至6066.52万，实现了跨越式的增长。

招股书或者财务报告只反应过去的经营情况，事实上，实验猴价格开始有回落态势。

2022年10月中检院公布实验用食蟹猴采购项目年度第三批中标结果，由昆明亚灵生物拿下，总量20只，平均单价达到18.4万/只。

在2023年，一直飙涨的实验猴价格开始出现回调趋势。

最近的一场临床前CRO头部公司的最新调研会，管理层指出目前实验猴的价格在15-16万元，公司一般对实验猴单独报价，进行零加成的政策。

据临床前CRO业内专家表示：目前实验猴价格从2022年最高时的18万加回落到14-16万的区间，同时部分业内公司猴子的等待排期从最长的6个月到现在的1个月左右。

这时不免有投资人发出疑问：“猴子降价，不是有助于点燃创新药研发热情，CRO能做更多单？”

逻辑诚然通顺，但CRO在“内卷”的道路上一去不复返，首当其冲是仿制药CRO。

冲击创业板IPO的万邦医药招股书，道出了仿制药CRO价格内卷的全貌。

万邦医药主要为客户提供仿制药开发、一致性评价服务，而在临床研究领域，则主要提供生物等效性研究服务。

在临床前研究的药学研究业务部分，万邦医药的毛利率持续走低，2020-2021年及2022年1-6月，毛利率分别为75.88%、74.63%、71.68%。

临床研究部分，万邦医药主要提供生物等效性服务分为预实验和正式试验。2019--2021年及2022年1-6月，公司预试验平均项目合同金额分别为82.25万元、62.81万元、47.75万元以及41.92万元；正式试验平均项目合同金额为363.41万元、286.49 万元、244.12万元以及213.57万元，整体呈下降趋势。

订单价格的下降，源于成本的透明化，也源于仿制药CRO市场的参与者大量增加，产生一定的挤压效应。据食药局数据，我国具有药物临床试验机构资格的认定机构从2018年初的625家提升至2021年底的超过1100家，市场参与者的快速增长导致市场供给端的价格不断下降。

不免会有投资者说：“仿制药CRO没有技术含量。”

事实上，仿制药CRO的今天，或许可能是创新药CRO的的明天，已经出现了创新药CRO部分服务降价的消息。

比如，CRO中的FTE服务（全时当量服务；可理解为派遣研发人员到客户的实验室，帮助客户做研发；收费模式计算：实际工时*全时当量劳务费率）已经从高点的6~7万美金一个人下降到5~6万美金一个人。

价格的肉搏，对整体行业来说，并不是一个好消息。

02 鼠茅的答案：自上而下拓展，为药企控成本给出解决方案

并不能以此，来全盘否定CRO乃至“上游卖水人”投资价值。

“一代新人换旧人，遥看旧人离愁恨。”

据万邦医药的招股书显示，公司采购一些特殊类型的小鼠，主要是转基因鼠、野生小鼠和荷瘤鼠（该类小鼠单价较高）。剔除后，2019年至2022年上半年的鼠采购单价分别为65.27元/只、72.47元/只、75.24元/只和76.6元/只。

更上游的“鼠茅”，正在接力临床前CRO，开启新一轮的高速增长时代。

这里存在一个替代的问题，往往CRO公司会从模式动物公司采购小鼠进行测试，往往中间会进行服务加价；从成本端和提供的为考量，诸如药康生物、南模生物等模式动物既能够提供相应药效评价服务，又能提供更优惠的小鼠报价。

头部模式动物公司的高景气度，在药康生物身上展现的淋漓尽致。

2022年上半年，药康生物实现营收2.5亿元，同比增长40.29%；扣非归母净利润为5441.74万元，同比增长42.2%。

拆解药康生物的业务构成，可以明显看到功能药效评价业务同比2021年1-6月实现了接近100%的增长。

在药康生物的2022年中报，公司还提到：“鉴于公司功能药效业务订单不断增长，公司继续扩大功能药效部门人员队伍，截至2022年6月30日，功能药效部门已拥有118人的专业团队，人员数量同比增长90.32%。”

同时，近期药康生物还抛出了一份股权激励方案：为以2021年营收为基数，2023年营收增长率不低于89%（即复合增速37%）或对标企业（南模生物、百奥赛图、美迪西、Charles River等）的平均值，2024-2025 年营收增速相较上一年不少于 35%，2026-2027 年营收增速相较上一年不少于25%。

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新的机会正在酝酿，唯有拥有护城河的创新技术平台，才能破除内卷实现差异化。

诸如火热的ADC领域，Linker-payload的供应商迎来大量下游客户管线的商业化机会，博瑞医药近期艾日布林注射剂获批，代表着国内CXO对于高难度paylaod稳定合成的突破。

诸如高精尖的小鼠平台，和铂医药的重链抗体平台独具特色，完成了多项License out的验证；百奥赛图的千鼠万抗计划和底层具备自主知识产权的基因编辑技术，同样具备全球核心竞争力。

结语：国内的CXO产业发展阶段，或许正在从全面野蛮式增长，过渡到精细化发展的阶段，只有挖掘出差异化定位、具备深厚护城河技术平台的细分龙头，股价才能继续走出业绩估值双升的凌厉走势。