现如今，国内的宠物食品市场虽然一个高速发展的千亿级别市场，但在宠物食品特别是宠物粮的选择上，不少铲屎官仍然只信赖进口品牌。在这样的背景下，国产品牌要想在宠物市场中撕开一道口子，并不容易，但毛利率确实是够高的。
近日，上海福贝宠物用品股份有限公司（下称“福贝宠物”）更新了招股书，拟在上交所主板上市。本次IPO，福贝宠物计划募集资金5.68亿元。其中，2.43亿元用于宣城福贝宠物食品扩建项目，2.2亿元用于智能仓储配送中心建设项目，5441万元用于营销及管理信息化建设项目，5065万元用于研发中心建设项目。
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目前，在宠物经济的千亿蓝海市场竞争中，A股市场聚集了天元宠物、源飞宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、路斯股份等上市公司，还有乖宝宠物在IPO进程中。虽然宠物经济带来各公司业绩的快速提升，但福贝宠物对于扩产态度十分保守，尽管产能早已不足，但福贝宠物宁愿将闲置资金购买理财产品也不扩产，公司账面有6.5亿资金，IPO拟募资5.7亿受到质疑。
公开资料显示，福贝宠物成立于2005年4月，由汪迎春与沈三明共同出资100万元设立的有限责任公司。两年后，沈三明因个人原因退出公司经营。汪春来、黄莉作为主要经营人员受让相应股份，经过2009年、2015年两次股东增资，福贝有限注册资本增至1200万元。福贝宠物快速发展还是在近几年，一方面它经济快速崛起，另一方面各路资本加持。2017年，福贝有限引入外部投资者，毅达投资以货币9000万元认缴新增注册资本211.76万元，价格为42.50元/股。
现今，福贝宠物总部位于上海松江，旗下有4家子公司。福贝宠物主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮，旗下品牌包括“比乐”“爱倍”和“品卓”等。
对于大多数消费品企业来说，立足自主品牌是企业谋求发展路上不可或缺的一步。但对于福贝宠物来说，公司却选择逐渐向代工模式倾斜。与业内的其他公司相似，福贝宠物较为依赖“为大品牌代工”，其中代工业务贡献度已超六成。尽管公司的自主品牌毛利率较高，但该项业务发展似乎并不受重视，其营收占比逐年降低。目前福贝宠物的产能利用已经趋于负荷，报告期内是通过外协生产满足经营。在手握近5亿现金，且用“闲钱”搞理财的背景下，福贝宠物欲通过IPO募资来扩产的合理性争议不小。
据招股书显示，2019年至2021年以及2022年上半年，福贝宠物营收分别为4.05亿元、6.64亿元、9.78亿元、5.25亿元；归母净利润分别为6529.1万元、1.38亿元、2.21亿元、9487.2万元。从研发投入上看，报告期内，福贝宠物研发费用分别为965.47万元、736.68万元、1236.03万元和618万元，占营业收入的比重分别为3.14％、1.82％、1.86％和1.42％。虽然金额上整体有所提高，但占营收比重则大幅下滑，且呈现持续下滑态势。
按销售模式划分，福贝宠物产品主要通过ODM/OEM业务模式以及自主品牌业务模式销售。ODM/OEM业务模式下，公司为网易严选、豆柴、卫仕等品牌代工；自主品牌业务模式下，公司也陆续搭建了比乐、爱倍和品卓等品牌矩阵。
此外，和同行对比，福贝宠物毛利率大幅度高于同行。报告期内，福贝宠物综合毛利率分别为39.07％、42.68％、42.15％和40.67％，整体呈下降趋势。具体来看，公司的自主品牌似乎“更赚钱”。
对此，福贝宠物解释道，就业务模式而言，公司与乖宝宠物主要业务模式均为ODM/OEM模式与自主品牌业务，业务模式结构较为相似，同时公司与乖宝宠物自主品牌业务下经销与线上 B2C（直销）收入占比亦较为相似，而中宠股份、佩蒂股份均以境外ODM/OEM业务为主。
因此，福贝宠物与中宠股份、佩蒂股份虽同处于宠物食品行业，中宠股份、佩蒂股份主要产品为宠物零食，且以境外市场的ODM/OEM业务为主，中宠股份、佩蒂股份的宠物主粮业务在业务模式、业务规模、外购成品等方面与公司存在较大差异，因此毛利率可比性相对较弱，乖宝宠物与公司的可比性更高。
2019-2022上半年，福贝宠物研发费为736.68万元、1236.03万元、1638.19万元、880.36万元，占营收比1.82%、1.86%、1.67%、1.68%。投入持续增长值得肯定，然整体体量、占比仍显羸弱。相比之下，销售费占比较大。报告期内，分别达到4982.08万元、5609.63万元、7692.96万元、5837.55万元，占营收比12.30%、8.45%、7.86%、11.12%。
其中，销售推广及服务费是大头，分别为1548.39万元、2764.08万元、3971.37万元、3494.18万元，占营收比3.82%、4.16%、4.06%、6.66%。尤其2022上半年，支出已接近2021全年。销售费用率不算低。报告期内分别为12.30%、8.45%、7.86%、11.12%，高于中宠股份、佩蒂股份，但低于乖宝宠物。
广科咨询首席策略师沈萌表示，研发创新是企业形成差异化竞争优势的基础，虽然投入规模并不与收益直接相关，可依据成果转化的客观规律，若缺少长期持续投入，成果必然较少。这不影响IPO，却影响未来成长空间的稳定和竞争力。
